華西證券：給予長城汽車買入評級

2021-11-09華西證券股份有限公司崔琰對長城汽車進行研究並發佈了研究報告《車型結構顯著優化 電動智能加速轉型》，本報告對長城汽車給出買入評級，當前股價為62.96元。

　　長城汽車(601633)
　　事件概述
　　公司發佈2021年10月産銷快報：10月批發銷量11.2萬輛，同比-17.3%，環比+12.0%；1-10月累計銷量99.6萬輛，同比+22.0%。
　　分品牌看，10月哈弗品牌批發銷量6.26萬輛，同比-36.1%，環比+14.72%；WEY品牌批發銷量0.59萬輛，同比-35.5%，環比+25.57%；歐拉品牌批發銷量1.32萬輛，同比+65.21%，環比+3.64%；皮卡批發銷量2.04萬輛，同比+0.16%，環比+2.14%；坦克品牌批發銷量1.00萬輛，環比+24.05%。
　　分析判斷:
　　車型結構顯著優化廣州車展爆款可期
　　訂單飽滿，産銷緊平衡。公司10月銷量112,069輛，多於産量404輛，産銷緊平衡。在飽滿訂單以及缺芯改善的背景下，公司旗下5大核心品牌銷量環比齊改善，其中WEY品牌批發銷量環比增長25.57%，坦克品牌批發銷量環比增長24.05%，增速領跑。具體來看
　　哈弗品牌：10月銷量62,593輛，環比增長14.72%前三季度累計銷售606,451輛，同比增長11.70%。哈弗H6月銷27,341輛。哈弗初戀月銷8,172輛，環比增長53.2%，創歷史新高。隨著哈弗H6S（檸檬平台+咖啡智能平台首款轎跑SUV）、哈弗神獸等新平台車型的上市，公司將迎來電動化和智能化的加速發展，並帶動ASP進一步提升。
　　歐拉品牌：10月銷量13,235輛，環比增長3.64%，前三季度累計銷量97,966輛，同比增長206.87%。雖然環比增速較少，但其中高端車型“好貓”10月銷量7,845輛，環比勁增54.3%，創歷史新高，有效拉動品牌ASP及利潤水平。此外，備受關注的新車“閃電貓”有望於廣州車展開啓預售，並於2022Q2交付，新車預計售價15~20萬元，百公裡加速3.5s，並配有煙紫晶、冰鑽粉等用戶共創的爆款車漆選擇。
　　坦克品牌：坦克30010月交付9,950輛，環比增長24.05%，創單月交付量新高，前三季度累計交付62,522輛。同時，坦克500將於廣州車展正式開啓預售，並與同期在廣州設立售價坦克品牌體驗中心，綫上綫下的潮玩共創將持續拉動銷量增長，並加速品牌獨立進程。我們認為，坦克500具備豐田陸巡同級別尺寸，在動力性能上不相上下，但在智能化、舒適度更深一籌。同時，參考坦克300定價策略，我們預計坦克500價格依然以等於甚至低於陸巡（65~120萬元）的1/2制定，性價比十足，爆款可期。
　　WEY品牌：10月銷售5,854輛，環比增長25.6%，前三季度累計銷售42,012輛。11月，摩卡NOH智慧領航輔助駕駛係統有望全球上綫，其將為用戶提供更懂車主的智能化體驗。NOH深度融合了車載導航係統和高精度地圖，可在高速和城市快速路（高精度地圖覆蓋範圍内）上，基於用戶的設定路綫，實現從A到B點的輔助駕駛，並在5大常用場景提供貼心守護，如：1、智能進出匝道，2、提前避讓前方匯入車道，3、後方車輛監測，4、DMS駕駛員智能檢測、預計、保護，5、智能避讓大型車輛。此外，WEY品牌全新復古轎車——“圓夢”，將於廣州車展正式發佈，或將引爆新一輪復古潮駕關注熱潮。
　　長城皮卡：10月銷售20,437輛，環比增長2.14%，前三季度全球累計銷售187,163輛，其中海外累計銷售37,0416輛，同比增長157%。雖然整體皮卡環比銷量增速較小，但其中長城炮長城炮10月銷售12,655輛，環比勁增26.49%，持續蟬聯皮卡市場銷量冠軍，與風駿7、風駿5包攬皮卡市場單車型銷量前三名，有效拉動品牌ASP。
　　爆款車型相繼出海科技長城逐鹿全球
　　公司10月海外銷量14,074輛，環比增長23.06%，佔總體銷量12.6%，提升1.12pct。10月，公司新增佈局巴基斯坦與老撾市場，已佈局市場如俄羅斯、泰國、南非、中南美等市場的10月銷量持續提升，均創歷史新高，在巴基斯坦的組裝生産項目也在加緊籌備中。10月29日，公司首款出海純電車——歐拉好貓正式在泰國上市，並攜手第三代哈弗H6、哈弗F7/F7x、哈弗初戀、歐拉好貓、長城炮等多款車型進軍海外市場，哈弗大狗、魏牌摩卡等車型也亟待海外上市。
　　投資建議
　　公司新産品國内外推廣進展順利，新能源車型佔比快速提升，新産品大周期穩步開啓，中期業績修復確定性高，我們維持盈利預測，預計公司2021-2023年營業收入為1,420.5/1,673.3/1,860.7億元，歸母淨利潤為105.2/137.3/165.1億元，EPS為1.14/1.49/1.79元（股權激勵限售股上市流通攤薄），對應2021年11月8日收盤價63.19元/股PE為56/43/35倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　缺芯影響超預期；車市下行風險；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場競爭加劇，銷量不及預期；出海進度不及預期。

該股最近90天内共有32家機構給出評級，買入評級24家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為76.84；證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。