光大證券：給予水羊股份買入評級

2021-11-04光大證券股份有限公司孫未未對水羊股份進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：三季度延續健康增長，自有品牌和代理品牌並駕齊驅》，本報告對水羊股份給出買入評級，當前股價為18.22元。

　　水羊股份(300740)
　　21Q3 收入同比增 29%、歸母淨利潤增 49%
　　公司 2021 年前三季度實現營業收入 33.12 億元、同比增長 41.47%，歸母淨利潤 1.47 億元、同比增長 102.91%，扣非淨利潤 1.34 億元、同比增長 96.79%，EPS0.38 元。歸母淨利率同比提升 1.34PCT 至 4.43%，淨利潤增速高於收入主要來自於毛利率的提升。
　　分季度來看，21Q1/Q2/Q3 公司營業收入分別同比增長 58.03%、45.11%、28.72%，歸母淨利潤分別同比翻 10 倍、+88.65%、+49.35%。
　　毛利率提升、費用率下降，存貨、經營活動現金流向好
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升 0.88PCT 至 54.75%，可比口徑下毛利率同比提升約 2.8PCT。分季度來看， 2021Q1/Q2/Q3 單季度毛利率分別為 51.94%（同比+1.57PCT）、53.89%（+1.93PCT）、57.61%（-0.07PCT）。
　　費用率：前三季度期間費用率同比下降 0.18PCT 至 49.38%。其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為 42.05%（-1.60PCT）、5.03%（+1.28PCT）、1.45%（+0.04PCT）、 0.84% （+0.10PCT）。 21Q1~Q3 單季度期間費用率分別同比-1.18、+1.05、-0.44PCT。前三季度公司管理費用增加主要係公司人員規模增長和股權激勵費用增加所致；研發費用增加主要係公司加大研發投入所致；財務費用增加主要係利息費用增加及匯率變動所致。
　　其他財務指標：1）存貨 21 年 9 月末較年初增 11.95%至 7.79 億元、同比減少4.59%；存貨周轉天數為 133 天、同比減少 61 天。 2）應收賬款較年初增 17.20%至 2.54 億元、同比增加 8.75%；應收賬款周轉天數為 19 天、同比減少 1 天。3）前三季度公司經營淨現金流同比增加 187.26%至 1.16 億元。
　　盈利預測、估值與評級：公司自有品牌和代理品牌雙輪驅動、均良性增長，自有品牌優化産品結構、毛利率不斷提升驗證産品力，代理品牌錄得驚喜增長（KIKO/Zelens 前三季度收入增速超過 300%），綫上綫下全渠道佈局推進、新興渠道抖音等積極佈局，並加強費用管控、提高投放效率，促淨利率提升，期待四季度銷售旺季表現。我們維持 21~23 年 EPS 為 0.61/0.88/1.44 元，對應 21年 PE30 倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：疫情影響超預期致終端消費疲軟；新品或新品牌銷售不及預期；流量成本上升，影響公司盈利能力；行業競爭加劇；費用控制不當

該股最近90天内共有15家機構給出評級，買入評級10家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為28.3；證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（300740）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。