天風證券：給予周大生買入評級

2021-11-04天風證券股份有限公司劉章明對周大生進行研究並發佈了研究報告《21Q3營業收入同比增長119.9%，省代模式擴張成效凸顯，高基數下保持歸母淨利潤強勢增長》，本報告對周大生給出買入評級，當前股價為18.59元。

　　周大生(002867)
　　事件：公司發佈2021年第三季度報告。前三季度公司實現營業收入64.73億元，同比增長93.3%；實現歸母淨利潤10.06億元，同比增長41.2%。單三季度，公司實現營收36.84億元，同比增長119.9%，歸母淨利潤為3.96億元，同比增長3.68%。
　　收入端：公司2021年前三季度實現營業收入64.73億元，同比增長93.3%，其中，21Q1/Q2/Q3的營業收入分別為11.57/16.32/36.84億元，分別同比增長70.68%/63.93%/119.90%。①分行業：2021前三季度自營綫下業務實現營業收入9.17億元，同比增長79.67%，佔比14.17%；電商業務實現營業收入7.39億元，同比增長5.25%，佔比11.42%；加盟業務實現營業收入46.44億元，同比增長132.65%，佔比71.74%。②分産品，自營綫下鑲嵌産品銷售收入1.38億元，黃金産品銷售收入7.3億元，分別同比增長16.26%、111.97%，加盟鑲嵌産品批發銷售收入14.92億元，同比增長26.66%，黃金産品批發銷售收入24.56億元，同比增長848.18%。
　　毛利率：公司2021年前三季度銷售毛利率為29.41%，同比減少14.90pct，其中，21Q1/Q2/Q3的銷售毛利率分別為40.42%/40.49%/21.04%，分別同比減少2.93pct/6.85pct/21.86pct。
　　費用端：2021年Q1-Q3期間費用率為8.66%，同比減少7.25pct，單三季度期間費用率為6.25%，同比減少6.55pct。其中，①2021Q3銷售費用率為5.66%，同比減少5.98pct；②管理費用率為0.63%，同比減少0.74pct；③財務費用率為-0.12%，同比增加0.24pct④研發費用率為0.08%，同比減少0.06pct。
　　利潤端：2021前三季度公司實現歸母淨利潤10.06億元，同比增長41.2%；歸母淨利率為15.54%，同比減少5.73pct。其中，21Q1/Q2/Q3的歸母淨利潤分別為2.35/3.75/3.96億元，分別同比變動133.85%/62.96%/3.68%。
　　渠道端：公司省代模式成效凸顯，一二綫門店拓展順利。截止三季度末周大生品牌終端門店數量4357家，其中加盟門店4119家，自營門店238家。第三季度終端門店增加210家，減少110家，淨增100家；加盟店增加204家，減少99家，淨增105家；自營門店增加6家，減少11家，淨減5家。按城市綫級分，2021前三季度一二綫城市門店增加148家，減少84家，淨增64家，三四綫及以下城市增加288家，減少184家，淨增104家。
　　投資建議：周大生渠道拓展快，品牌影響力強。啓動省代業務後，營收增長迅速，預計21-22年利潤14/18億元，對應PE分別為14x/11x。維持買入評級。
　　風險提示：渠道拓展效果不及預期、業務擴張不及預期、經營不及預期、新增門店業績下調

該股最近90天内共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為25.59；證券之星估值分析工具顯示，周大生（002867）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。