周大生：廣發證券、廣發證券等195家機構於10月29日調研我司

2021年11月2日周大生（002867）發佈公告稱：廣發證券洪濤、廣發證券張雨露、廣發證券包晗、廣發證券嵇文欣、廣發證券陳钰繁、Point72邢天猷、天風證券董懿夫、天風證券王澤華、天風證券薛天怡、申萬宏源證券曹敦鑫、申萬宏源證券趙子鳴、申萬宏源證券張亞茹、申萬宏源證券窦文章、申萬宏源證券趙令伊、Vontobel Asset Management Asia Pacific LimitedJocelyn Wu、中銀國際證券Catherine Sun、中銀國際證券李嘉豪、中銀國際證券張岩松、Principal Global InvestorsJessica Yu、中信證券張曉亮、中信證券李度、中信證券林鎮潘、中信證券汪達、光大證券胡佳豪、光大證券田然、光大證券唐佳睿、光大證券陳慧敏、安信證券黃夢婷、安信證券餘倩格、安信證券宮清源、安信證券王晗暢、野村東方國際證券王雨、野村東方國際證券張影秋、野村東方國際證券章鵬、銀河證券李昂、銀河證券甄唯萱、銀河證券蘇虹任、浙商證券劉雪瑞、浙商證券陳騰曦、浙商證券劉雪瑞、西部證券許光輝、西部證券黃羽沁、西部證券吳岑、興業證券熊超、興業證券張彬鴻、興業證券郭沐涵、長江證券陳亮、長江證券劉睿、長江證券羅祎、摩根士丹利淩珈瑜、上投摩根基金李博、華泰證券張詩宇、華泰證券鄭恺、華泰證券劉璐丹、深圳前海華杉投管田星星、平安資本金焰、方正證券周钰筠、深圳金泊投資陳佳琦、上海明河投管姚詠絮、華泰保興基金李萌、上海紫閣投管徐爽、平安資産管理萬淑珊、中國人保資管王輝、國泰君安蘇穎、天弘基金林佳寧、上海銀葉投資朱一豐、泰信基金高海鷗、信達證券範欣悅、星泰投管賈雨朦、上海希瓦資管程夏穎、海通證券高瑜、銀河基金盧轶喬、中再資産管理韓璐、大成付欣宇、炳申投資黃力文、雪石周穩、進門財經劉夢連、珠海市懷遠基金張源、北京市星石投管蔣京傑、海通國際魯瑜婷、上海寬遠資管劉佳奇、山西證券谷茜、上海海通證券資管鄒立、惠升基金管理王文心、國信證券柳旭、太平資管詹瑤、創金合信基金陳建軍、清河泉資本汪達、華創顧袁超、東方阿爾法基金王惠武、蘭鑫亞洲陳怡、上海國際信託吳杏、中信保誠基金闾誌剛、廣西銀瓴資管封瑞玄、中銀三星人壽保險關雪、國泰君安證券張天又、民生加銀基金王曉岩、中華聯合財産保險謝璐、淡水泉(北京)投管朱唯佳、青島一林投管張望、深圳長潤君和資産蔡小為、廣東奶酪投資基金盧淑貞、海通資管田園、中金公司宋文慧、東方基金邵子馨、英大信託蔔文凱、天蟲資本王燕、盈豐康倫張宏誌、上海睿揚投管安育廷、德邦資管項周瑜、珠海盈米基金銷售陳龍、上海理凡投管聶利、美國銀行Ronald Leung、招商證券資管蔡靖、中信資管汪小憶、中天國富證券黃靜、華金證券王馮、華金證券孫萌、國金證券侯子夜、廣發基金劉娜、廣發基金張溢、國任財産保險王瓊、東北證券劉青松、信達自營楊兆鑫、上銀基金黃璜、平安基金張聰、九泰基金黃皓、逸桦(香港)(金華陽)孟慧、長安基金馬影疏、Tokio MarineGreta、中國人壽養老保險高媛媛、上海睿郡資管譚一葦、泰康資産管理張鐘文、安信基金管理郭陳傑、太平基金邱子揚、中投國際(香港)Simon Mou、浙江浙商證券資管林建、國盛證券楊瑩、招商證券宋盈盈、方正解慧新、上海壹德資管袁方、新時代證券陳文倩、上海慎知資管金戈、上海利檀投管焦明遠、上海翙鵬投管鄭捷、湘財基金趙晨凱、深圳市前海鼎業黃甦、中信建投證券傅翼寬、交銀施羅德基金臧健、磐厚朱維桢、萬聯證券葉柏良、平安養老保險李歌陽、萬家基金丁玉傑、興證證券資管範駕雲、深圳市凱豐投管蘇暢、長江養老保險朱勇勝、上海白溪趙培、上海白溪張英星、東方證券趙越峰、東方證券朱鳴飛、東吳證券陽靖、東吳證券譚誌千、華西證券張在坤、華西證券楊維維、中信建投邱季、中信建投周博文、中泰證券王雨絲、中泰證券皇甫曉晗、民生證券鄧奕辰、民生證券辛澤熙、國聯證券顧熹閩、國聯證券曹晶、上海證券彭毅、上海證券張洪樂、開源證券黃澤鵬、開源證券楊妍、北京凱讀投管王越、北京凱讀投管鄒瑩、景順長城基金黃海晨、景順長城基金鮑無可、中歐基金徐企揚、中歐基金韓婧、嘉實基金王明明、嘉實基金王力、德邦商社林海熙、德邦商社鄭澄懷、國元證券李典、國元證券徐熠雯、廣發資管來奇恒、深圳市領骥資本Jenny You尤加穎、大家資産高大亮、大家資産胡筱、大家資産朱姝婧、中信建投紡服黃楊璐、Point72Huimin Zhang於2021年10月29日調研我司。

本次調研主要内容：

問：Q3為什麼收入端增速大幅快於利潤端增速?

答：公司引入省代模式後，黃金産品銷售的收入確認口徑發生變化。以前全部以品牌使用費的形式計入收入，現在省代模式下的黃金展銷中，加盟商使用公司提供的賬期服務結算貨款，則以黃金産品批發全額計入公司收入，因此收入端會大幅增長120%。由於去年Q3利潤端高基數以及今年Q3産品結構發生變化，毛利率低的黃金産品佔比提升，因此Q3淨利潤增長3.68%。綜上，Q3的收入端增速大幅快於利潤端增速。但在該模式下，公司盈利能力增強，ROE、ROA有較大改善，分別提升3個百分點和2.66個百分點。

問：省代模式進展如何?推進過程中有無需要調整的地方?

答：目前已有16家省代正式確立，3家省代正在洽談，進展順利，預計在Q4確立全國範圍内的省代。推進過程也會發現需要改進和優化的地方，公司近期也召開了省代大會，交流運行過程中的問題，公司會係統性梳理區域架構，優化分工和組織融合。

問：今年的開店計劃有無調整?

答：全年淨增門店計劃依舊是300家以上，開店的主要職能將轉至省代力量去發揮。

問：省代模式下會存在壓貨問題嗎?

答：黃金展銷期間不存在公司墊付資金投入庫存的情況。省代不是分銷商，公司和加盟商的購銷關係並沒有發生變化。省代展銷模式的核心是周大生按照省區需求，組織上遊供應商將黃金貨品放到省代展廳，加盟商採購前，物權屬於上遊供應商，這個過程中公司並未增加存貨。

問：三季報應收賬款大幅增加,公司對此是否有上限規劃?

答：應收賬款增加是為了加快資金使用效率，提升加盟商黃金配貨周轉，是設計省代模式時已經預見的情況。

問：省代模式是否影響品牌使用費的收入?

答：省代模式下金融工具的使用促進加盟商黃金採購量加大，但在省代模式下黃金産品的品牌使用費將部分嵌入到批發銷售收入，因此在報表端會削弱品牌使用費，但黃金産品整體毛利額會提升。

問：公司未來對於提升黃金品類毛利率有什麼規劃?

答：1）關注黃金産品原創設計研發以及營銷支持推進，疊加資源投入；2）針對相對高毛利率的黃金産品綫加大研發力度，開辟常規産品展銷外的新增長點。

問：公司對省代所産生的費用在會計上是如何處理的?

答：做預提銷售費用處理。

問：鑲嵌單季度下降的原因是?

答：2021年1-9月份，鑲嵌産品有20%+的增速，但由於去年上半年受疫情影響，大部分銷售集中在Q3釋放，導致Q3單季度基數較高，因此加盟鑲嵌批發收入Q3小幅下滑5%。此外，也受到終端市場上黃金和鑲嵌此消彼長的影響。

問：隨著省代模式全面推開,公司Q4會不會綜合毛利率繼續下滑?

答：綜合毛利率變化主要是省代模式帶來的産品結構的變化，如果黃金銷售佔比繼續增大，綜合毛利率在Q4應該還會有小幅下降。但是不會影響公司未來盈利能力，ROE和ROA反而會顯著上升。

問：公司的經營中心是否已偏向黃金産品?

答：不是。公司會在做好鑲嵌産品的絕對優勢的同時，不斷提升在黃金市場上的份額。

問：Q4應收賬款還會繼續增加嗎?現金流能否在Q4有回流?

答：不會大規模增加，Q4應收賬款在穩定回流中。

問：請問隨著業務規模的擴大,公司不斷向加盟商放債是否會導致現金壓力的過大?

答：公司目前應對省代模式下的賬期周轉沒有任何現金流壓力，目前也未用到任何金融槓桿。

問：如何解讀Q3綫上銷售數據?

答：去年開展的辛巴專場直播帶貨大部分收入確認至第三季度，導致同期業績基數較高。前三季度電商渠道GMV達20+億元，確認收入7.4億元，差異主要原因為：1）抖快直播退貨率偏高；2）抖快平台採用的是向第三方代理運營商批發供貨模式運營。電話交流過程中,公司嚴格按照《信息披露管理制度》等規定,保證信息披露的真實、準確、完整、及時、公平,沒有出現未公開重大信息洩露等情況。

周大生主營業務：從事“周大生”品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營

周大生2021三季報顯示，公司主營收入64.73億元，同比上升93.3%；歸母淨利潤10.06億元，同比上升41.2%；扣非淨利潤9.64億元，同比上升45.45%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入36.84億元，同比上升119.9%；單季度歸母淨利潤3.96億元，同比上升3.68%；單季度扣非淨利潤3.83億元，同比上升6.79%；負債率19.86%，投資收益1196.13萬元，財務費用-1808.95萬元，毛利率29.41%。

該股最近90天内共有29家機構給出評級，買入評級24家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為25.61；證券之星估值分析工具顯示，周大生（002867）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星AI 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。