機構強推買入 六股成搖錢樹

　　吉祥航空(603885)：油匯波動帶來負面沖擊 需求長期恢復趨勢明確

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：程新星 日期：2021-10-28

　　事件：公司發佈2021 年第三季度報告。公司21 年前三季度實現營業收入約91.3 億元，同比增長27.3%；實現歸母淨虧損約0.50 億元，較上年同期(虧損4.8 億元)大幅減虧；實現扣非歸母淨虧損約0.62 億元，較上年同期(虧損6.08億元)大幅減虧。單看21 年第三季度，公司實現營業收入30.8 億元，同比增加2.67%，公司實現歸母淨虧損1.52 億元，較上年同期(盈利1.96 億元)由盈轉虧；實現扣非歸母淨虧損1.62 億元，較上年同期(盈利1.83 億元)由盈轉虧。

　　國内航空需求快速恢復，公司ASK 大幅回升。公司21 年前三季度可用座公裡(ASK)同比增長27.2%，較上年同期增速(-29.4%)由負轉正，恢復到19 年同期的89.9%，其中國内客運需求恢復較好，21 年前三季度國内航綫ASK 同比上漲34.2%，較19 年同期上漲7.4%；海外客運需求疫情以來持續處於低位，21 年前三季度國際航綫ASK 同比下降69.0%，地區航綫ASK 同比上漲31.9%，恢復到19 年同期約33%的水平。21 年前三季度公司綜合客座率為77.2%，同比增加4.4pct。公司21 年9 月底共運營109 架客機(含九元航空)，較2020年9 月底增加14 架，高於上年同期淨增數(2 架)。

　　國内疫情反復，Q3 收入恢復放緩。由於暑期國内疫情出現反復，防控措施趨緊導致航空出行需求下降。21 年第三季度公司ASK 同比下降10.9%，僅達到19 年同期的80.2%，公司RPK(收入客公裡)同比下降14.8%，僅達到19 年同期69.7%的水平。受此影響，公司21 年第三季度營業收入同比僅微漲2.67%。

　　油匯波動對公司成本帶來負面沖擊。佈倫特原油均價從上半年的65.2 美元/桶上漲至第三季度的73.2 美元/桶，也遠高於去年第三季度43.4 美元/桶的均價，國内航空煤油出廠均價也從上半年的3817 元/噸上漲至第三季度的4518 元/噸，也高於去年第三季度2833 元/噸的均價；21 年第三季度人民幣兌美元匯率保持相對平穩，匯兌收益對公司的正面影響也邊際下降，21 年第三季度公司財務費用為2.54 億元，同比環比均出現大幅增長。受此影響，公司21 年第三季度營業總成本同比上漲17.5%，漲幅高於同期收入漲幅，進而導致公司單季虧損。

　　市場預期逐漸形成，全球航空客運需求最快2023 年才能恢復到疫情前水平。

　　雖然目前國内疫情仍有反復，但市場對於客運需求逐漸復蘇的一致預期正在形成。在此背景下，市場越來越看重2023 年以後需求恢復對航司盈利能力的積極影響，而短期國内疫情反復對股價的沖擊將邊際減弱。

　　投資建議：國内疫情反復不改需求恢復長期趨勢，公司盈利能力將逐步恢復；公司定增方案已獲證監會受理，未來機隊引進有望提速，幫助提升公司整體盈利能力。基於國内疫情仍有反復，不考慮增發，我們下調公司21-23 年EPS93%/34%/20% 分別至0.02 元、0.37 元、0.55 元；維持公司“增持”評級。

　　風險提示：新冠肺炎疫情持續時間、範圍超出預期；宏觀經濟下行影響航空需求下行；油價、匯率波動影響航空公司盈利；空難等事故發生降低旅客乘機需求

　　新乳業(002946)：三年倍增目標明確 外延擴張成效顯著

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：安雅澤/菅成廣 日期：2021-10-28

　　事件

　　10 月26 日公司發佈2021 年三季報：前三季度營業收入66.5 億元，同比增長42.8%；歸母淨利潤2.6 億元，同比增長38.2%。

　　簡評

　　三季度經營穩定，自有奶源優勢顯著。2021Q3 公司營業收入23.3億元，同比增長11.1%；歸母淨利潤1.1 億元，同比增長1.2%；扣非歸母淨利潤1.0 億元，同比增長10.4%。三季度收入大幅增長主要由於合並報表口徑調整以及液奶業務快速增長，寰美乳業、新澳乳業和新澳牧業於2020 年7 月納入合並報表範圍，重慶瀚虹於2021 年3 月納入合並報表範圍。目前自有可控奶源佔比接近50%，在原奶價格上行期間，能夠較好地控制成本壓力。

　　公司三季度毛利率、淨利率分別為24.5%/5.0%，環比保持穩定。

　　未來公司仍將繼續佈局上遊奶源，主要通過兩個方面：(1)進行牧場建設，包括夏進二期、部分核心工廠的周邊地區。(2)通過投資快速獲得穩定可控奶源。

　　三年倍增目標明確，外延擴張成效顯著。2021 年公司提出“三年倍增，五年力爭進入全球乳業領先行列”的戰略目標，將“鮮”

　　戰略升級為“鮮3”戰略。未來三年收入和利潤要在2020 年的基礎上“翻一番”，這與公司股權激勵目標相匹配。我們認為未來3-5 年，新乳業還會持續通過並購的方式來去加速規模成長，並會優先考慮空白市場的佈局，包括華南、華中以及華東等地區。

　　2021 年1 月公司收購“一只酸奶牛”項目，作為公司終端渠道的延伸，目前已經有接近1000 家門店，具有重要的渠道價值。同時其用戶跟新乳業的用戶畫像非常相似，所以在用戶資源上未來有共同的用戶群體和基礎。公司與酸奶牛的合作充分發揮了“鮮”

　　這一核心概念，通過現制茶飲這一創新模式，能把低溫酸奶和低溫鮮奶在終端形成融合與提升。

　　股權激勵支持未來三年高增長。公司於2020 年12 月18 日公開發行了718 萬張可轉換公司債券，每張面值 100 元，發行總額7.18 億元，轉股期為2021 年6 月24 日至2026 年12 月17 日。

　　轉股價格為人民幣18.47 元/股，相對於10 月27 日收盤價14.53元，體現了一定的安全邊際。一季度公司以9.35 元/股價格授予管理層及核心骨幹限制性股票，並於5 月12 日完成上市登記。根據公司股權激勵目標，以2020 年為基數，2021-23年收入及淨利潤增速不低於25%/56%/95%。

　　盈利預測：預計2021-2023 年公司實現收入86.2/108.3/132.4 億元，實現歸母淨利潤 3.54/4.85/6.44 億元，對應EPS 為0.41/0.57/0.75 元，對應PE 為39X、28X、21X。

　　風險提示：疫情反復風險，原奶價格快速上行風險，競爭趨緩程度低於市場預期。

　　榮泰健康(603579)：外銷持續增長 短期業績承壓

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：龔夢泓 日期：2021-10-28

　　業績總結：公司發 佈2021年三季報，2021年前三季度公司實現營收18.7億元，同比增長32.7%；歸母淨利潤1.9億元，同比增長18.1%；扣非淨利潤1.5億元，同比增長9.3%。非經常性損益主要是公司持有交易性金融資産等取得的投資收益2242.1 萬元。單季度來看，Q3 公司實現營收6.2 億元，同比增長17.1%；歸母淨利潤0.5 億元，同比減少20.4%。

　　營收重回增長軌道。報告期内，公司營收同比增長32.7%，相較於19 年同期仍然實現了增長，公司經營重回疫前水平。内銷方面，隨著疫情逐步得到控制，客流恢復，綫下經營快速復蘇；考慮到去年較高的增速，預期綫上增長有所放緩。外銷方面，公司多元拓展海外客戶，外銷訂單充足。考慮到海外需求旺盛，預期公司海外收入持續增長。

　　多因素影響業績承壓。報告期内，公司綜合毛利率為27.1%，同比減少5.3pp。

　　我們認為毛利率波動主要是受到原材料價格上漲以及運費上漲的不利影響。公司強化費用管控，銷售費用率為8.5%，同比減少3.1pp；管理費用率為7.5%，同比減少0.8pp；財務費用率為1%，同比提升0.3pp，主要是公司支付可轉債利息所致。綜合來看，公司淨利率為9.9%，同比減少0.8PP。此外，Q3 公司共享按摩業務形成的長期應收款計提減值損失，也對公司盈利表現造成了不利影響。

　　盈利預測與投資建議。公司作為按摩行業優質企業，中高端市場優勢明顯，長期來看有望充分受益於國内按摩椅滲透率的提升。隨著公司調價見效，原材料以及運費壓力逐步緩解，預期公司盈利能力有所恢復。預計2021-2023年EPS分別為1.83/2.38/2.90 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格或大幅波動、人民幣匯率波動風險。

　　金徽酒(603919)：疫情影響旺季節奏 預計全年仍能達成預定目標

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張宇光/逄曉娟 日期：2021-10-28

　　三季度全國疫情蔓延下，公司收入略低於預期，維持“增持”評級2021 年前三季度公司實現營業收入13.4 億元，同比+28.3%；歸母淨利潤2.43 億元，同比+53.1%，扣非歸母淨利潤2.35 億元，同比+44.34%；其中2021Q3 實現營業收入3.69 億元，同比+10.65%；歸母淨利潤0.56 億元，同比+44.31%，扣非歸母淨利潤0.48 億元，同比-1.41%。雖然三季度略低於預期，但公司持續發力高端産品，省外加速佈局，預計全年仍能完成既定目標。我們維持盈利預測，預計公司2021-2023 年淨利潤分別為4.06、5.07、6.48 億元，同比分別增長22.4%、24.9%、27.9%；EPS 分別為0.80 元、1.00 元、1.28 元，當前股價對應PE 分別為為43.6、34.9、27.2 倍。長期看公司産品結構持續提升，市場擴張提速，成長路徑清晰，控股權變化為公司發展帶來新機遇，維持“增持”評級。

　　疫情影響收入增速，公司産品結構升級趨勢持續公司三季度收入增速較上半年放緩，主要原因是省内受7、8 月疫情管控影響比較大，重要的消費場景如升學宴等受影響，省外産品升級和區域擴張下依然保持較高增速，從毛利率提升趨勢看，公司産品升級仍在持續。

　　西北重點市場擴張順利，成立上海、江蘇銷售公司加速佈局華東市場三季度省外佔比進一步提升，首先是復星體係内團購客戶訂單落地。第二，陝西、青海等省外重點市場擴張順利。此外公司籌備成立上海、江蘇銷售公司，經營團隊已經招募到位，預計2022 年華東市場將形成新的增量。

　　毛利率提升明顯，銷售費用率提升，淨利率提升Q3 公司實現毛利率67.5%，同比+1.8pct，主要原因是結構升級帶動。在資源聚焦高檔産品背景下，銷售費用率提升3.9pct 至22.4%。稅金附加比率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為12.4%、11.9%、4.6%、-0.4%，同比分別-1.4pct、+2.1pct、+1.5pct、-0.4pct，主要是季度波動，2021Q3 營業外支出較同期減少810萬元，對淨利率拉升約2pct，綜合作用下Q3 淨利率上升3.5pct 至15.1%。

　　風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等

　　羅萊生活(002293)：高基數下營收增速放緩 高分紅比例彰顯信心

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-10-28

　　事件：公司發佈2021 年三季報，2021 年前三季度實現營業收入39.99億元，同比+22.77%；實現歸母淨利潤4.91 億元，同比+35.54%。公司擬面向全體股東每10 股派發現金紅利6 元(含稅)。

　　點評：

　　營收增速放緩，高分紅比例彰顯信心。分季度來看，公司Q1/Q2/Q3 分別實現營收13.19/12.07/14.72 億元，同比+47.69%/+19.18%/+8.97%，實現歸母淨利潤1.83/1/2.09 億元，同比+156.15%/+3.9%/+6.96%。21Q3 營收增速較上半年放緩主要由於去年同期公司加大綫上直播力度、美國房地産需求旺盛帶動家居業務增長使得基數較高。剔除高基數影響，21Q3營收增長穩健。同時，考慮到今年1-9 月房屋竣工面積表現良好，10 月以來降溫推動家紡換季需求，雙十一活動利好綫上銷售，預計Q4 公司家紡業務邊際改善。公司發佈公告擬每10 股派發現金紅利6 元，現金分紅比例達101%，彰顯業績增長信心。

　　盈利能力穩健，周轉情況改善。2021 年前三季度毛利率同比-1.01pct 至43.2%，淨利率同比+1.03pct 至12.33%。其中，21Q3 毛利率同比-1.93%pct至53.59%，預計主要由於會計準則變化運費計入營業成本。21Q3 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比-2.06/+0.35/+0.19/+1.08pcts 至15.77%/7.32%/1.98%/-0.19%，銷售費用率下降主要由於運費計入營業成本。綜合影響下，21Q3 淨利率同比-0.21pct 至14.24%。存貨較21H1 增長4741 萬元至13.28 億元，主要由於加大冬季備貨；應收賬款/存貨周轉天數同比下降7.2/36.6 天，周轉情況明顯改善。

　　産品力不斷升級，更新品牌全新風格審美DNA。2021 年以來公司繼續加強産品研發設計，堅守並創新中國傳統國粹，打造故宮聯名高定係列；與國際知名奢侈品牌設計師聯手，打造璀璨奢華係列；成為中國航天事業合作夥伴，推出航天品質新品，以品質及設計升級推動高端産品佈局。

　　投資建議：公司是國内家紡龍頭，羅萊品牌連續16 年床上用品綜合佔有率第一。公司主品牌定位中高端，多品牌矩陣覆蓋差異化消費需求，持續加強研發設計能力打造優質産品力，營銷加碼提升品牌影響力和美譽度。我們維持公司盈利預測，預計21/22/23 年歸母淨利潤為7.1/8.2/9.4億元，對應當前市值PE 分別為14/12/10 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：海内外疫情影響綫下零售、行業競爭加劇。

　　珀萊雅(603605)：Q3利潤增速加快 可轉債獲批助力未來發展

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：徐林鋒/戚誌聖/楊維維 日期：2021-10-28

　　事件概述

　　珀萊雅發佈2021 年三季報，2021 前三季度公司實現營收30.12 億元，同比增長31.48%；歸母淨利潤3.64億元，同比增長27.82%；扣非後淨利潤為3.56 億元，同比增長23.63%。分季度看，公司2021 年Q1/Q2/Q3分別實現營收9.05/10.12/10.95 億元，同比增長48.88%/30.42%/20.71%，分別實現歸母淨利潤1.1/1.16/1.38億元，同比增長41.38%/15.01%/30.09%。

　　收入端：綫上快速增長。

　　2021 年前三季度，公司共實現營業收入30.12 億元，同比增長了31.48%，其中主營業務收入同比增長31.29%。單三季度，公司實現營收10.95 億元，同比增長了20.71%。 分渠道看，公司綫上收入同比增長了74.25%，佔比高達81.85%，綫下收入同比下降了37.83%。分品類看，單三季度公司護膚類産品共實現營收約9.5 億元，美容彩妝類産品産品共實現營收約1.35 億元，其他類産品實現營收約510 萬元。

　　利潤端：Q3 利潤率有所提升。

　　利潤端，2021 前三季度公司實現毛利率64.59%，同比提升2.88pct。單季度看，Q3 實現毛利率66.10%，同比增長了1.61pct， 環比增長了2.98pct。2021 前三季度，公司實現淨利率11.52%，同比下降了0.53pct。

　　單季度看，Q3 實現淨利率12.65%，同比提升1.36pct， 環比提升了2.59pct。公司2021 年Q3 毛利率的提升，主要還是因為公司大單品戰略較為成功，雖然成本端有一定壓力，但整體毛利率還是有所增加。費用端，2021 前三季度公司期間費用率為47.29%，同比增長了5.83pct。其中銷售/管理/財務費用率分別為41.90%/5.49%/-0.10%，同比變動+6.17/-0.64/+0.31pct。單季度看，2021 年Q3 公司期間費用率為47.89%，同比增長了1.40pct。其中銷售/管理/財務費用率分別為41.56%/4.51%/-0.11%，同比變動+1.73/+0.04/+1.40pct。

　　可轉債獲批助力未來增長。

　　2021 年10 月20 日，珀萊雅公告稱公司公開發行可轉換公司債券的申請獲得證監會審核通過。本次募集總額不超過人民幣7.52億，主要投向湖州擴建生産基地建設項目(一期)、龍塢研發中心建設項目以及信息化係統升級建設項目。三個新建項目均已取得現階段項目實施所需全部資質許可。我們預計隨著新項目的陸續建成，會為公司帶來産能擴張、規模效應、研發和信息化等多方面能力的提升。

　　投資建議

　　公司不斷優化渠道結構和經銷模式，綫上渠道的銷售比例超過80%。面對市場變化，公司加大研發投入，不斷推出新品適應市場。公司經過多年的發展，形成了自己的研發、設計、産品開發、渠道物流運營機制。我們維持公司的盈利預測不變，預計2021-2023 年公司將實現營業收入46.84/57.95/70.67 億元， EPS 分別為2.92/3.65/4.46 元，對應2021 年10月27 日191.50 元/股收盤價，PE 分別為65.62/54.44/42.91 倍，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　1) 宏觀經濟景氣度不及預期。2)行業競爭加劇。3)新産品推廣不及預期。