中泰證券：給予山東玻纖買入評級

2021-10-11中泰證券股份有限公司孫穎對山東玻纖進行研究並發佈了研究報告《業績繼續高增，受益於行業景氣和降本增效》，本報告對山東玻纖給出買入評級，當前股價為14.8元。

　　山東玻纖(605006)
　　事件一：10 月 8 日山東玻纖發佈 2021 年前三季度業績預增公告。報告期内，公司預計實現營收 19.55 億元至 21.61 億元，同比增長 43.1%至 58.1%，中值 20.58 億元，同比增長 50.6%；歸母淨利潤 4.25 億元至 4.70 億元，同比增長 361.1%至 409.6%，中值 4.48 億元，同比增長 385.3%。預計單三季度實現營收 5.08 億元至 7.14 億元，同比增長 8.6%至 52.6%，中值 6.11 億元，同比增長 30.6%；歸母淨利 0.95 億元至1.40 億元，同比增長 213.3%至 361.0%，中值 1.17 億元，同比增長 287.1%。
　　事件二：近期證監會核準公司向社會公開發行面值總額 6 億元可轉換公司債券，期限6 年。
　　收入端：單三季度收入中值 6.11 億元，增速中值 30.6%，繼續保持高增。公司預計單三季度實現營收 5.08 億元至 7.14 億元，同比增長 8.6%至 52.6%，中值 6.11 億元，同比增長 30.6%。
　　銷量：預計 21Q3 玻纖銷量約 10 萬噸，同比銷量基本持平，環比或有所下降。主因公司 3 號綫 6 萬噸已於 2021 年 7 月初啓動冷修技改，對三季度産銷量有約 1.5 萬噸影響。
　　噸價：21Q3 公司玻纖出廠均價 6007 元，同比+51%，環比-1%（同環比數據取自卓創資訊）。
　　利潤端，單三季度歸母淨利潤中值 1.17 億元，增速中值 287.1%，玻纖效率提升、綜合成本下降進一步驅動利潤快速增長，煤價上行或影響熱電業務利潤。公司預計單三季度實現歸母淨利 0.95 億元至 1.40 億元，同比增長 213.3%至 361.0%，中值 1.17億元，同比增長 287.1%。淨利率：單三季度淨利率中值 19.1%，同比+12.6pct，環比-6.0pct。
　　玻纖單噸淨利：單三季度預計環比 21Q2 持平或略有提升（受益於個別品種價格環比上浮） 。熱電業務：煤價上漲、成本提升，或影響業務利潤率。
　　玻纖行業：高景氣有望延續，供需格局仍有超預期可能。供給端，從當前時點到明年下半年，行業粗紗/電子紗産能新增極有限，我們預計不超過 20/15 萬噸；需求端，我們認為此輪周期中，國内和海外需求存在一定互補性，即便後續外需有所走弱，國内的新興産業發展及逆周期調節政策都有望促使需求平穩增長；在當前低庫存情況下，供需格局有望進一步超預期。中長期看，雙控降耗對於落後産能的限制或將趨嚴，我們判斷行業供給增速可能常態化地弱於需求增速。
　　公司産能規模、低成本、客戶資源等優勢凸顯綜合實力。
　　1）産能規模國内第四且通過冷修技改持續擴大：據卓創資訊，7 月 2 日公司對沂水基地一窯兩綫共計 6 萬噸池窯産綫進行放水冷修，改産為 10 萬噸/年池窯産綫。據公司公告， 後續仍有産綫冷修技改計劃， 5 號綫計劃於 2023 年冷修技改， 1 號綫計劃於 2024年冷修技改，2 號綫計劃於 2025 年冷修技改。通過冷修技改，預計到 2025 年實現國内産能達到 62 萬噸左右。
　　2）低成本優勢：公司規模化、智能化、自有熱電等綜合優勢明顯，單位成本呈下降趨勢，隨著産能規模擴大及冷修技改推進，成本下降仍有空間。
　　3）客戶資源優勢： OC 為公司第一大客戶，OC 亦會給予公司一定的技術（浸潤劑）、管理支持。
　　4）員工持股優勢：公司中層及以上管理、技術人員在公司持股平台持有股份，管理團隊穩定，彰顯發展決心與信心。
　　投資建議：核心推薦邏輯是玻纖行業 beta 疊加公司冷修技改，帶來量、價、利齊升，成本不斷下降，業績彈性大，估值更具性價比。由於公司發佈前三季度業績預增公告，我們預測公司 2021-2022 年實現歸母淨利潤 6.3、 7.0 億元 （調整前值 6.8、 7.0 億元） ，當前股價對應 PE 分別為 11.6、10.5 倍。維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀需求不及預期；供給增加超預期；新生産綫建設延遲風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。