東吳證券：給予恩捷股份買入評級，目標價位344.0元

　　2021-10-10東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對恩捷股份進行研究並發佈了研究報告《2021Q3業績預告點評：公司量利齊升，高景氣度持續，業績基本符合預期》，本報告對恩捷股份給出買入評級，認為其目標價位為344.00元，其2021-10-08收盤價為252.11元，預期上漲幅度為36.45%。

　　恩捷股份(002812)

　　公司預計 2021Q3 歸母淨利潤 6.5-7.4 億元，環比增長 5%-20%，基本符合市場預期。 公司預計 2021 年 Q1-Q3 歸母淨利潤 17-17.9 億元，同比增長 164%-178%，其中 Q3 歸母淨利潤 6.5-7.4 億元，同比增長 102%—130%，環比增長 5%-20%。隨著公司持續開拓海内外市場，濕法鋰電池隔離膜的産量和銷量持續穩定增長，競爭優勢不斷鞏固。

　　2021Q3 公司隔膜出貨環比增長 15%左右，單平盈利環比提升。 我們預計公司 2021Q3 隔膜生産 8.4 億平左右，環比增長 25-30%， 10 月單月排産近 3 億平，産能爬坡順利。 Q2 實際確認 7 億平左右，考慮到公司為Q4 備貨等需求，我們預計 Q3 隔膜實際確認收入 8 億平+，環比+15%左右。我們預計 Q3 隔膜單平利潤 0.85 元/平左右，環比提升 5%左右，主要受益於塗覆比例的提升及客戶結構的改善，其餘子公司東航光電、紐米科技逐步開始放量，公司量利齊升，符合預期。 Q3 公司傳統業務預計貢獻 3 億+收入，淨利潤 0.3 億+，環比基本持平。

　　公司加速産能佈局，排産持續向上，限電影響較小， 2022 年維持高增速。 公司單月排産近 3 億平， Q4 隨著産能落地排産持續向上，公司滿産滿銷，且由於隔膜行業非高能耗産業，限電 10 月對公司産能沒有影響。 2021Q1-Q3 我們預計公司出貨接近 20 億平，公司全年出貨有望達28 億平+，同比翻番以上。分客戶來看， 2021 全年我們預計 LG 貢獻 3億平左右需求，三星及松下我們預計貢獻 1-2 億平需求，海外客戶我們預計合計出貨 5 億平，消費類産品出貨量 5 億平，其餘為國内動力類産品，寧德時代我們預計貢獻主要增量。 2022 年行業供不應求，行業産能利用率維持高位，公司産能擴張速度領先，我們預計 2022 年年底母卷産能有望達 65 億平左右，全年出貨我們預計達 45 億平+，同比 60%+。

　　2022 年行業供給緊張，景氣度進一步提升，公司産能擴張領先。 公司鎖定設備供應商日本制鋼所産能，每年對應 25-30 條綫産能擴張，産能擴張提速，擴張速度領先同行。 2022 年行業供不應求，行業産能利用率維持高位，我們預計 2022 年全行業隔膜有效産能 134 億平，需求 128 億平，對用産能利用率維持 95%，恩捷産能擴張領先，我們預計出貨 45億平+，同比 60%+，疊加供需緊張情況下部分客戶漲價，公司塗覆比例提升，産品結構優化，單平利潤有望進一步提升。

　　盈利預測與投資評級： 考慮到下遊景氣度持續，公司龍頭地位穩固，我們維持預計2021-2023年歸母淨利 25.1/43.9/60.8億元，同增 125/75/39%，對應 PE 為 90x/51x/37x，我們繼續給予 2022 年 70xPE，對應目標價 344元，維持“買入”評級。

　　風險提示： 政策及銷量不及預期