東吳證券：給予華魯恒升買入評級

　　2021-10-10東吳證券股份有限公司柳強,賀順利對華魯恒升進行研究並發佈了研究報告《碳酸二甲酯與己内酰胺項目投産，新材料轉型加速推進》，本報告對華魯恒升給出買入評級，其2021-10-08收盤價為33.57元。

　　華魯恒升(600426)

　　碳酸二甲酯增産提質項目投産，實現低成本突破： 碳酸二甲酯為公司生産乙二醇的衍生産品，公司通過中試實驗，自主研發了乙二醇生産綫聯産碳酸二甲酯的新工藝和新型催化技術，産品質量和收率大幅提升。在完成中試實驗的基礎上，公司對年産 50 萬噸乙二醇生産裝置實施了增産提質係列技術改造。隨著技改項目陸續完成並投産，預計整套裝置具備聯産 30 萬噸/年優質碳酸二甲酯的能力。根據技改項目立項報告，碳酸二甲酯增産提質係列技改項目總計投資 3.2 億元，我們預計公司 DMC生産成本具有優勢。根據百川盈孚， 2021 年 10 月 8 日，工業級 DMC出廠價 1.35 萬元/噸，較 2021 年初上漲 68.75%。電池級 DMC 用於鋰電池電解液溶劑，售價更高，且受益於新能源汽車快速發展，需求高速增長。依託公司工程化能力的優勢、項目技改後有望顯著提高 DMC 産出和純度，增厚公司利潤，産品高端化。

　　己内酰胺裝置打通，化工新材料板塊佔比持續提升： 酰胺及尼龍新材料項目以苯和氫氣為原料，採用先進的工藝技術，主體建設環己醇、環己酮和己内酰胺裝置，配套建設雙氧水、硫酸裝置。本項目預計總投資49.8 億元。 20 萬噸尼龍 6 切片等生産裝置目前處於在建狀態，預計明年上半年投産。酰胺及尼龍新材料項目己内酰胺及配套裝置已打通流程，生産出合格産品，進入試生産階段。可年産己内酰胺 30 萬噸、硫铵 48 萬噸，能夠進一步壯大公司化工新材料板塊，優化産品結構，提高企業盈利能力。

　　德州基地産業鏈高端化， 荊州基地打開成長空間： 2021 年 8 月 3 日-9月 24 日，山東省德州市發改委網站公示《市發改委 2021 第七、十批項目立項情況公示》，其中包括公司尼龍 66 高端新材料項目、 12 萬噸/年PBAT 可降解塑料項目、高端溶劑項目。其中高端溶劑項目：總投資 10.31億，以草酸二甲酯為原料，採用先進的催化脫羰技術，建設 60 萬噸/年碳酸二甲酯裝置，年産碳酸二甲酯 30 萬噸,碳酸甲乙酯 30 萬噸，年副産碳酸二乙酯 5 萬噸。公司荊州基地首批佈局 2 個項目：(1)投資 59.24億元的園區氣體動力平台項目，預計形成銷售收入 52 億元、年均利潤總額 7 億元。(2)投資 56.04 億元的合成氣綜合利用項目，建設 100 萬噸/年尿素、 100 萬噸/年醋酸、 15 萬噸/年混甲胺和 15 萬噸/年 DMF，建設期預計 36 個月。預計形成銷售收入 59.68 億元，年均利潤總額 6.26億元。

　　盈利預測與投資評級： 我們維持此前預期，預計公司 2021~2023 年歸母淨利潤分別為 74.32 億元、 76.46 億元、 73.56 億元， EPS 分別為 3.52 元、3.62 元和 3.48 元，對應 PE 分別為 9.54X、 9.27X 和 9.64X。考慮公司受益本輪主營産品景氣周期，“十四五”多個項目促成長，開辟第二增長曲綫，維持“買入”評級。

　　風險提示： 産品價格波動、原料價格波動、新項目進展不及預期