萬億「陽光」賽道|不足兩年股價漲18倍，錦浪科技新的業績增長點在哪裡？

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2020年全球逆變器出貨量前十中有6家是中國國内廠商，合計佔據接近60%的市場份額，而除了華為和陽光電源外，錦浪科技（300763.SZ）的市場佔有率也相對較高，在業内頗有名氣。

在本專題的前一篇文章《萬億“陽光”賽道|光伏、儲能王炸在手，10倍股陽光電源還能漲？》中，筆者介紹了光伏逆變器領域目前的龍頭公司有兩家，分別是華為、陽光電源（300274.SZ）。

事實上，2020年全球逆變器出貨量前十中有6家是中國國内廠商，合計佔據接近60%的市場份額，而除了華為和陽光電源外，錦浪科技（300763.SZ）的市場佔有率也相對較高，在業内頗有名氣。

光伏産業景氣助力業績大增

錦浪科技成立於2005年，並在2019年成功上市，專業從事組串式逆變器研發、生産、銷售和服務。目前，公司生産的組串式逆變器産品功率涵蓋0.7-320kW，主要應用於住宅和工商業分佈式發電係統，現在也開始推出適用大型地面電站的産品，並網逆變器是公司的核心産品，貢獻了絕大部分的營收和利潤。

近幾年以來，由於政策支持和技術進步，國内光伏産業發展極為迅速，光伏應用市場穩步增長。數據也顯示，2020年，我國光伏發電量為2605kWh，同比增長16.2%，佔總發電量比重3.5%。2020年，全國光伏新增裝機48.2GW。截至2020年中國光伏市場累計裝機量為253GW，我國光伏累計裝機量連續六年居全球首位。

而受益於光伏行業的高景氣，錦浪科技2020年的業績獲得了大幅增長。期内，公司實現營收20.84億元，同比增長了82.98%，實現歸母淨利潤3.18億元，同比增長151.3%。

2015年至2020年期間，該公司的營收和歸母淨利潤的復合增速分別達到了63.8%、73.9%。

進入2021年以後，錦浪科技再度延續了業績增長。今年上半年的業績報告顯示，該公司在期内實現營收14.54億元，同比增長了99.8%；實現歸母淨利潤2.38億元，同比增長了101.26%。

其中，二季度單季度實現營收8.37億元，同比增長87.65%；二季度單季度實現歸母淨利潤1.32億元，同比增長120.79%。

在出貨量方面，2021年上半年，錦浪科技實現逆變器出貨33.83萬台，其中一季度約15萬台、二季度約18.8萬台。

值得一提的是，在業績大幅增長的同時，該公司的股價自2020年以來也在持續大幅上漲，至今累計漲幅已經接近18倍，非常驚豔。

不得不重視的對手：固德威

雖然錦浪科技和陽光電源均是全球光伏逆變器出貨量前十的廠商，但是兩者的産品其實有一些區別。

所謂的光伏逆變器由印刷綫路板、電容、電感、IGBT、控制電路等多種電子元器件組成，是太陽能光伏係統的心臟，主要功能是將太陽能電池組件産的直流電轉化為交流電，並入電網或供負載使用，此外還具有最大功率跟蹤功能（MPPT）以及最大限度發揮太陽能電池性能和光伏發電係統保護等功能。

根據技術路綫，光伏逆變器可分為以下幾類：集中式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器。

其中，集中式逆變器適用於集中式大型電站、分佈式大型工商業屋頂電站，代表企業就是華為、陽光電源等；而組串式逆變器的應用範圍更廣泛，還可用於分佈式中小型工商業屋頂電站、分佈式戶用屋頂電站，代表企業是錦浪科技、固德威（688390.SH）。

因此，錦浪科技和陽光電源在光伏逆變器領域算是錯位競爭，其最直接的競爭對手其實是固德威。

大致進行比較，從2020年全球光伏逆變器出貨量的份額來看，錦浪科技約佔5%，固德威則大約是4%，均位列全球十強。

從2020年的營收、淨利潤規模來看，錦浪科技也要優於固德威，但兩者均在高速增長。

在近幾年的毛利率方面，2016至2021年一季度，錦浪科技的毛利率基本穩定在30%至35%；而2016至2018年期間，固德威的毛利率和錦浪科技差不多。

不過，隨著固德威海外和儲能逆變器業務佔比的提升，2019年至2021年一季度，固德威的毛利率獲得了提升，兩者拉開了一定的差距。數據顯示，2020年固德威的毛利率為37.6%，比錦浪科技的31.82%高出5.78個百分點。

淨利率方面，固德威的期間費用率比錦浪科技要高，2018年及之前多以國内銷售為主，導致淨利率落後於錦浪科技。而在加速開拓海外渠道後，2020年固德威的淨利率提升到了16.29%，比錦浪科技的15.26%高出1.03個百分點。

此外，由於國内市場競爭激烈，毛利率較低，而海外市場的毛利率相較而言比較高被逆變器廠商所看重，進軍海外可大幅增強國内逆變器廠商的盈利水平。

而從海外業務營收的佔比來看，固德威的海外營收佔比從2017年的23.92%提升至2020年的68.39%，而錦浪科技的海外營收佔比則從2017年的33.81%提升至2020年的60.44%。

長期來看，兩者的海外業務營收佔比均在大幅提升，但是固德威的表現更勝一籌，該公司自2019年開始海外營收佔比超過錦浪科技，2020年也繼續維持了優勢。

從銷售渠道覆蓋區域來看，目前固德威海外市場主要在亞太（不含日本）、歐洲、澳洲、拉美等地，産品銷往80多個國家和地區，暫未大規模進入美國市場。而錦浪科技海外市場主要包括美國、歐洲、澳洲、拉美、印度等地，産品銷往100多個國家和地區。

值得注意的是，雖然2019年固德威的海外地區營收佔比要高於錦浪科技，但是在出口率方面，該公司2019年為3.26%，落後於錦浪科技的3.66%。

總體而言，錦浪科技和固德威在許多方面都很接近，在大部分指標上佔有一些優勢。

儲能逆變器或是新增長點？

不過，在儲能逆變器領域，固德威要領先於錦浪科技。

據悉，在光伏逆變器領域，根據能量是否存儲，可以分為並網逆變器、儲能逆變器。

目前，錦浪科技和固德威的産品結構中，並網逆變器要遠遠大於儲能逆變器。

不過，隨著儲能成本的降低以及新能源裝機量的增加，儲能裝機量也在大幅增加，全球儲能逆變器的出貨量持續增長，尤其是海外市場增長較快。

2019年，全球儲能逆變器的出貨量上升至3.6GW，同比2018年增長20%。2020年全球儲能逆變器需求達到4.5GW左右，保持20%以上的增速增長。預計至2022年，全球儲能逆變器出貨量有望達到7.1GW。

儲能逆變器市場也成為了逆變器生廠商的必爭之地。

而早在2012年，固德威就開始佈局儲能逆變器業務，2015年推出儲能逆變器産品，2020年實現儲能逆變器收入1.59億元，同增46.6%，在營收中佔比10.02%。根據Wood Mackenzie報告，2019年固德威戶用儲能逆變器出貨量在全球市場排名第一，市佔率達到15%。

錦浪科技佈局儲能逆變器要稍晚，2020年該項業務僅實現收入3733萬元，同增115.42%，在營收中佔比1.79%，落後於固德威。不過，錦浪科技也已經開始不斷加大對儲能逆變器的研發與産能投入，後續這塊業務有可能變成新的業績增長點。

結語

從目前的情況來看，論實力，錦浪科技是不如華為、陽光電源的，但好在公司集中發力於組串式逆變器，和兩位巨頭處於錯位競爭的狀態。

受益於光伏産業光明的前景，錦浪科技的未來值得期待。不過，有兩點需要關注，一是華為、陽光電源後續是否會跨界進入組串式逆變器領域，二是錦浪科技和固德威存在著激烈的競爭。

✎作者 | 明羲

✎編輯 | 肉圓

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