五券商周五看好的六大板塊

　　國防軍工行業：業績增速加快 景氣度持續兌現

　　類別：行業 機構：安信證券股份有限公司 研究員：溫肇東 日期：2021-09-09

　　軍工行業增速進一步加快，行業景氣度持續兌現。為了提高樣本代表性，剔除軍品業務佔比較低、大幅計提商譽、減值影響較大的公司，中航高科僅計算新材料業務，亞光科技僅計算子公司成都亞光業績，中航沈飛、中航西飛以及洪都航空使用扣非淨利潤，修正後2021H1軍工行業實現營業收入增速29.10%，歸母淨利潤增速59.00%，在A股29個行業中，歸母淨利增速排在第12位，較Q1上升1位，處於中部靠前位置；在2020 年行業受疫情影響較小、基數較大的情況下，繼2020年年報和2021Q1財報數據持續反映軍工産業鏈各環節高景氣度後，2021H1行業營收和利潤增速均實現較高增長，再次驗證我們對軍工行業高景氣度的判斷。

　　如西部超導/西菱動力/智明達/甘化科工/振華科技/鴻遠電子/北摩高科/鋼研高納/愛樂達/中航機電/中航光電/豪能股份/七一二等配套廠商均持續保持高速增長，中航沈飛、航發動力、洪都航空等主機廠期末合同負債大幅增長，再次驗證行業整體景氣度正自上而下進行傳導、下遊需求旺盛，預計在“十四五”期間伴隨下遊航空航天重點型號的批産交付，需求端有望保持高速增長，産業鏈各環節龍頭公司亦將持續收益。

　　公募基金2021Q2 軍工板塊持倉市值創歷史新高，主動配置如期向上拐頭。2021Q2公募基金重倉持股中軍工持股總市值1132.12億元，創歷史新高，持倉比例為3.20%，環比上升0.27pct；剔除軍工行業被動基金和其他行業主題基金後，軍工行業主動配置比例為1.94%，環比上升了0.3pct，仍維持在次高位水平，反映公募基金主動配置軍工行業個股的意願顯著加強，持續加速配置軍工板塊。

　　重倉持倉前十佔比63.52%(Q1 重倉持倉前十佔比分別為62.89%)，持股集中度進一步維持上升態勢。其中2021Q2 重倉持倉前十個股為紫光國微、中航光電、振華科技、中航沈飛、航發動力、撫順特鋼、中航高科、高德紅外、火炬電子、七一二。其中，信息化板塊仍是配置重點；2021Q2相比較2021Q1 撫順特鋼、火炬電子、七一二入列，睿創微納、中航機電、鴻遠電子出列。2021Q2 加倉前十分別為紫光國微、撫順特鋼、中航光電、中航沈飛、振華科技、北摩高科、七一二、航發動力、鋼研高納、中航高科。2021Q2 減倉前十分別為睿創微納、中航機電、鴻遠電子、海格通信、中國長城、宏達電子、愛樂達、威海廣泰、大立科技、景嘉微。

　　利潤表：軍工行業2021 上半年合計實現營收(1,775.30 億，同比增 長29.10%)，歸母淨利潤(174.08 億，同比增長59.00%)，分板塊看：

　　航空板塊實現營收(966.68 億，同比增長26.18%，低於行業平均增速)，佔行業比重的55.45%，仍為行業佔比最大的板塊；歸母淨利潤(65.46 億，同比增長48.86%，低於行業平均增速)，佔行業比重的37.60%，佔比最大；

　　航天板塊實現營收(228.05 億，同比增長24.66%，低於行業平均增速)，佔行業比重的12.85%；歸母淨利潤(19.77 億，同比增長36.18%，低於行業平均增速)，佔行業比重的11.36%，增速均低於行業平均增速；

　　信息化板塊實現營收(408.92 億，同比增長40.44%，高於行業平均增速)，佔行業比重的23.03%；歸母淨利潤(62.03 億，同比增長77.00%，高於行業平均增速)，佔行業比重的35.63%，增速均超過行業平均增速；

　　新材料板塊實現營收(171.65 億，同比增長27.18%，低於行業平均增速)，佔行業比重的9.67%；歸母淨利潤(26.82 億，同比增長68.18%，高於行業平均增速)，佔行業比重的15.41%。

　　綜合來看，2021 上半年軍工板塊業績增速普遍較快，增速達到近5 年最大值。

　　軍工板塊整體盈利能力繼續提升，繼續加大研發投入，提質增效效果明顯。2021上半年軍工板塊毛利率同比提升1.26pct 至25.09%，淨利率提升1.84pct 至9.81%，盈利能力持續提升。2021上半期間費用率13.23%，同比下降0.32pct，其中研發費用率小幅提升0.47pct 至4.92%，反映出在即將進入“十四五”的關鍵節點下，我國武器裝備發展迅速，預先研究及新型裝備研制有加速態勢，軍工企業為提高本身行業内競爭力，相應加大研發投入同時有效降低費用率，有利於提高中長期業績彈性。

　　2021H1 財報數據再次驗證軍工行業已由穩健增長轉為高速增長，預計在“十四五”期間，在軍費穩定增長及加強實戰化訓練的大背景下，行業需求端所有保證，基本面趨勢將持續向好，行業有望進入高速及高質量發展階段。

　　資産負債表：重點關注預收賬款和合同負債(體現在手訂單情況)、存貨(尤其重點看存貨附注的原材料科目的變化，反映中長期的增長)等科目變化。

　　從2021H1 數據可看出：

　　1)軍工行業預收賬款及合同負債較期初增加163.57%，其中航空板塊較期初增加232.88%，充分反映出公司在手訂單飽滿，未來需求旺盛；

　　2)軍工行業存貨較期初增長15.57%，其中航天、信息化、新材料板塊存貨也實現較快增長，分別為19.53%、22.30%、17.60%；反映出板塊公司正在加快生産，生産任務緊張；

　　3)軍工行業在建工程較期初增加13.65%，其中信息化和新材料板塊較期初增加24.17%、20.41%；反應行業内公司正在積極擴産，彰顯下遊景氣度。

　　綜合來看半年報資産負債表的變化顯示行業基本面持續向好，我們預計2021 年全年行業需求端保持旺盛，資産負債表相關科目變化或將持續體現。

　　現金流量表：行業付款模式改變，上半年經營性現金流近年來首次為正。

　　2021H1 軍工行業經營性現金流為272.72 億元，主要由於預付款方式出現改變經營性現金流大幅改善。其中航空板塊現金流主要因2021 上半年主機廠等公司收到大額預付款同比增加519.98 億元，為軍工四大板塊中現金流好轉幅度最大的子行業，伴隨軍改影響褪去，行業預付款方式不斷改善，預計行業現金流情況將繼續好轉。

　　“十四五”期間軍工行業由穩健增長轉向高速增長，預計高景氣賽道增速將達30%-40%。

　　1)軍費穩定增長和加快國防和軍隊現代化保證行業需求端高景氣。

　　第十三屆全國人大四次會議通過了2021 年中國國防草案，2021 年中國國防支出預計達13553.43億元人民幣(約合2090 億美元)，較2020年增長6.8%，保持穩定增長。根據《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠期目標綱要》，十四五期間軍隊目標加快機械化信息化智能化融合發展，全面加強練兵備戰，提高捍衛國家主權、安全、發展利益的戰略能力，2027 年實現建軍一百年奮鬥目標，2035 年基本實現國防和軍隊現代化，本世紀中葉把人民軍隊建成世界一流軍隊。

　　8 月18 日《人民日報》整版闡述：強國必須強軍，軍強才能國安。在慶祝中國共産黨成立100 周年大會上，主席強調：“以史為鑒、開創未來，必須加強國防和軍隊現代化”。在軍費穩定增長疊加加強國防和軍隊現代化背景下，預計行業需求端將保持高景氣。

　　2)裝備升級放量帶來核心競爭力提升，規模效應和國産替代比翼齊飛。

　　當前我軍正處於新型主戰裝備加速列裝階段，預計未來3-5 年處於快速爬坡上量階段，規模效應將逐步體現，有望帶動産業鏈的業績釋放。

　　同時，隨著裝備升級帶來的核心競爭力提升，配套産業鏈技術不斷升級，在國際形勢日趨復雜的背景下，預計原材料、零組部件、係統等關鍵要素國産化比重將進一步提升，産業鏈中上遊相關企業或將持續受益。

　　3)軍工體制改革提升企業經營效率，鼓勵國防科技成果轉化。

　　隨著改革推進，行業裡不適應發展需要的制度、體係得以逐步改革，使得行業生産效率得以改善。且股權激勵有進一步推進的迹象，在價格改革的壓力下，企業降低成本和費用的意願將增強，帶來行業盈利水平的提升。國務院國資委在國新辦新聞發佈會上表示，未來積極通過政策引導，鼓勵央企轉換經營機制，建立現代企業制度、落實董事會職權、經理人任期制契約化、三項制度改革等，對一些上市公司國有股比例過高的，鼓勵支持引入戰略投資者參與公司治理，更好轉換機制，推動上市公司質量提高。國防科工局將同步出台相關政策，推動國防科技成果轉化，釋放“軍轉民”的巨大活力。軍工行業中國企和民企或將在不同維度沐浴改革春風。

　　多數標的估值仍在合理範圍，且估值與業績增速仍相匹配。軍工板塊目前動態PE在62倍，但板塊内存在一定業績分化，部分公司市盈率仍在30 倍左右，當前不少業績增速較快的標的估值已回歸至合理甚至偏低的範圍，我們預計後續不排除有上升空間。其中，主機廠標的受益“十四五”航空航天裝備景氣度上行，長期空間有望打開，或享有高端裝備制造估值；國企零部件業績增速預計將維持在20%以上；新材料標的中以高溫合金、鈦合金、碳纖維復材標的為主，業績成長突出，典型公司未來3 年或維持30%以上增長，同時有望進一步提升估值水平；信息化標的具備一定TMT屬性，整體估值水平較高，但細分方向較多，且各有分化，如元器件及紅外芯片等方向業績增長確定性強，且部分公司預計2021 年增速有望達到40-50%，仍有望享有估值溢價；民參軍多採用分部估值，或具備一定彈性空間。

　　投資主綫：關注航空、航天、信息化和新材料等；航空航天承載了裝備放量，信息化和新材料則是軍工科技成長重心。

　　1)航空裝備：無論是周邊局勢或是海空軍建設都對軍機提出了新的要求，當前我國軍機從數量和結構都存在較大的提升空間，預計隨著國防預算向武器裝備尤其空軍、海軍傾斜，有望推動軍機換裝列裝加速。

　　我們認為航空裝備在十四五期間將呈現高景氣，帶動産業鏈的業績提升，此外軍品定價機制改革以及股權激勵方案的增加也將推動行業利潤水平的提升。建議關注：【中航重機】、【江航裝備】、【航發動力】、【中航沈飛】、【中航西飛】、【中航光電】、【北摩高科】、【中航機電】、【豪能股份】、【邁信林】、【光韻達】。

　　2)航天裝備：導彈行業主要驅動因素主要來自：一是叠代期、二是戰略儲備需求增加、三是實戰化訓練帶動。導彈領域十四五期間可能是最具有彈性的細分領域，將帶來相關上市公司較快的業績增厚，關注導彈板塊的整體性機會，優先選擇業績彈性大、導彈業務佔比高的標的。建議關注：【航天電器】、【新雷能】、【甘化科工】。

　　3)信息化板塊：因國産化進程、軍隊現代化建設、新型號更新速度加快等因素，自2018 年以來持續超越行業增長，關注軍工半導體、上遊電子元器件、雷達及電子對抗、通信導航遙感等方向，部分公司業績已率先進入高速成長階段，預計21 年仍將繼續保持。建議關注：【紫光國微】、【智明達】、【振華科技】、【鴻遠電子】、【火炬電子】、【宏達電子】、【睿創微納】、【七一二】。

　　4)新材料板塊：建議重點關注高溫合金、鈦合金及碳纖維復合材料方向，軍用新材料技術已基本實現自主可控並代表國内領先水平，且型號認證的雙/多流水體制等使得供應商有限，供給端競爭格局較好，需 求端由於主戰機型及配套發動機放量且新材料應用佔比不斷提升以及主機廠外協比例提升、國産替代等因素，預計行業未來增長確定性較高，且需求上量後規模效應將不斷顯現，帶動單位成本不斷下降，因此行業毛利率或仍有提升空間並逐步兌現至利潤，並具有向民用市場急需開拓的可能性，長期成長性較好。建議關注：【西部材料】、【鋼研高納】、【西部超導】、【撫順特鋼】、【中航高科】、【中簡科技】。

　　風險提示：航空裝備換裝列裝不及預期；導彈新型號研制不及預期；軍費預算增長不及預期；武器裝備生産交付進度不及預期。

　　傳媒行業：什麼是NFT？有望推動内容資産的價值重估

　　類別：行業 機構：安信證券股份有限公司 研究員：焦娟 日期：2021-09-09

　　NFT 錨定數字資産價值，市場潛力正加速釋放。NFT(Non-FungibleToken)，即非同質化通證，具有不可分割、不可替代、獨一無二的特點，其作為承載物品價值的新型數字憑證，越來越受到投資者關注。

　　NFT 生態係統主要通過直接出售、二級市場交易手續費以及遊戲内部經濟交易手續費三種方式盈利，DeFi+NFT 作為補充進一步豐富了遊戲NFT 的盈利模式，如OpenSea、Cryptovoxels、NIFTEX 與 NFTfi 等平台。NFT 當前應用場景集中於數字收藏品、遊戲資産與Metaverse 三大領域，根據NonFungible 統計，2020 年全球NFT 市場前三大應用領域為虛擬世界/元宇宙、收藏品及遊戲，佔比分別為 25%、24%及23%，對應市場規模分別為1400 萬美元、1290萬美元與1290 萬美元。NFT 市場交易活躍，2021 年上半年銷售額增至25億美元(約合人民幣161.6 億元)，遠高於2020 年上半年的1370 萬美元；NFT 總市值已經突破300 億美元，其中，市值排名前三分別為Theta Network(71 億美元)、Axie Infinity(42 億美元)、Chiliz(20 億美元)。

　　我們關注NFT，重點關注其推動内容資産價值的重估，其三重邏輯：

　　1)解決版權保護痛點：每個 NFT 都有一個唯一的 ID 編號，並可被區塊鏈上的智能合約識別。這種獨一無二的屬性讓 NFT 天然可成為紀錄和存儲包括藝術品、遊戲和收藏品等數字産品所有權的理想選擇。

　　2)重塑資産流通性：將數字版權與相關作品上鏈，實現IP 價值的流動性，同時將分成協議寫入智能合約可以實現在數字藝術品的轉賣過程中享受分成收益，有力激發數字藝術領域的創作生態。

　　3)加速數字資産化：虛擬物品的數字資産化將實現對數字藝術更好的定價與流通，從而激發數字藝術等領域的創作，推動内容産業繁榮。

　　重點關注標的：NFT 錨定資産目前集中與收藏品、遊戲資産與Metaverse元宇宙三大領域。未來隨著數字化技術的不斷豐富，有望形成廣泛認可的虛擬商品發行與流通的共享標準；NFT 將不僅僅局限於數字藝術，落地場景會更加多元。

　　NFT 在加密世界快速崛起，有望推動内容資産價值的全面重估，我們從技術、平台、IP 三大維度尋找具有資源禀賦的重點關注標的：

　　1)已有技術佈局的互聯網大廠：騰訊控股、阿裡巴巴-SW、TME、網易、Roblox；

　　2)基於平台流量有潛力進行NFT 探索：哔哩哔哩、快手、芒果超媒、心動公司、光綫傳媒；

　　3)IP 儲備豐富、NFT 化空間大：閱文集團(網文版權)、掌閱科技(網文版權)、視覺中國(圖片版權)、泡泡瑪特(IP)、湯姆貓(IP)、完美世界(IP)、吉比特(IP)、三七互娛(IP)、華策影視(IP、視頻)、慈文傳媒(IP、視頻)、網易雲音樂(音頻)、騰訊音樂(音頻)、LIZI(音頻)等内容型公司。

　　風險提示：NFT 未來演進劇烈波動的風險；技術領域投入與發展速度不及預期風險；潛在政策或監管風險。

　　醫藥生物行業：中小CXO及科學服務2021中報總結：中國景氣 上遊新勢力

　　類別：行業 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：孫建/王帥 日期：2021-09-09

　　1、股價復盤:分化加劇,本質是短期業績疊加長期空間

　　截止2021年9月1日,中小CXO及科學服務板塊年度漲幅大幅跑贏醫藥指數,其中,科研服務>臨床前分析>中小CDMO>一綫CXO>藥物篩選。科研服務板塊隨著制藥上遊的崛起獲得較多關注,背後是較大的市場空間及逐漸強大的國産自主研發品牌力。臨床前受中國創新藥産業鏈高景氣帶動,表現持續亮眼。

　　2、高景氣,高議價,邊際拓展加速

　　業績邊際加速:我們認為,科學服務板塊的加速顯示著疫情後上遊勢力的逐漸崛起,臨床前分析體現了不可忽視的中國景氣,而CDMO作為具有明顯中國優勢的細分板塊制造能力逐漸受到認可,模式拓展不斷突破。臨床前板塊公司盈利能力明顯上揚,顯示了行業内臨床前優質産能的稀缺性、管理能力的升級,藥石科技等公司的超預期表現也顯示了公司産品結構升級的加速兌現。

　　投融資及IND持續景氣:2021年H1全球醫療領域投融資金額651.42億美元,佔2020年全年的81%,顯示出疫情對醫藥領域投融資的正向推動。2021年H1國内IND化藥及生物藥IND申請均明顯超越進口,且生物藥增長持續加速。我們認為隨著臨床試驗的逐步推進,生物藥更有望實現彎道超車,以成本驅動成為國内創新新趨勢。

　　資本開支加速,中小公司進入模式拓展期:從ROE角度來看,藥物篩選>臨床前分析、科研服務>CDMO。隨著中小公司主營業務逐漸成熟,商業模式的拓展愈發多樣,ROE等指標略有波動。從在建工程看,臨床前分析及CDMO相關公司均進入加速建設期,背後是不容忽視的中國景氣及逐漸加速的一體化CXO拓展。從存貨角度,昭衍新藥、美迪西等臨床前CXO存貨絕對值達歷史最高值,與未結題課題的明顯增加密切相關,揭示高增長持續性。阿拉丁、藥石科技、皓元醫藥等存貨驅動型公司,存貨的高增長也提供了未來發展的長期驅動力。從合同負債角度,CXO公司自2018年合同負債增加值加速,奠定了公司未來2年業績高增長的基礎,議價能力的提升背後是上下遊地位的提升及對能力突破的認可。

　　3、重點公司分析

　　成都先導:創新屬性逐漸凸顯,政策升級受益股

　　維亞生物:CFS高增長,協同凸顯

　　藥石科技:結構升級,看好長期空間打開

　　美迪西:高增長持續,國内創新高景氣不容忽視

　　昭衍新藥:無懼季度波動,延續高景氣+高議價

　　方達控股:最具性價比CXO,一體化加速推進,確定性逐漸清晰

　　博騰股份:協同導流,關注新客戶、新平台、新産能

　　阿拉丁:盈利能力仍然亮眼,期待新區域新表現

　　泰坦科技:區域拓展逐見成效,踏實有序穩步發展

　　皓元醫藥:核心技術促前後端協同發展

　　4、投資建議

　　重點推薦昭衍新藥、美迪西、泰坦科技、阿拉丁、藥石科技、博騰股份、方達控股等

　　5、風險提示

　　國内藥審政策的波動性風險、一級市場投融資周期波動的風險、新業務拓展不及預期風險、匯兌風險。

　　電氣設備行業：矽料價格微漲不改行業需求向好

　　類別：行業 機構：首創證券股份有限公司 研究員：王帥/餘靜文 日期：2021-09-09

　　設備和環評限制了産能擴張效率。銅箔産業由於環評因素限制，産能建設時間普遍在2 年左右，産能供給難以短期爆發。銅箔行業核心設備目前依舊主要被日本企業壟斷，目前訂單排期飽滿，交付時間在2-3 年甚至更長，且由於日本企業謹慎的經營策略，産能擴張的意願比較弱。國産設備近年來有了長足的進步，部分企業已經在試用導入國産設備，未來國内設備導入有望緩解設備缺口的情況，但是短期來看設備供給依舊是産能擴張的關鍵限制性因素。

　　預計2025 年銅箔需求超過80萬噸。我們預計2021 年全球新能源車銷量將超過500 萬輛，到2025 年全球新能源車銷量將達到1800 萬輛以上，對應的全球動力鋰電需求將超過1100GWh，CAGR 超過50%，疊加消費和儲能需求，2025 年鋰電池需求合計將超過1400GWh，對應銅箔需求超過80 萬噸。

　　未來兩年供需緊張將會加劇，擴張能力決定市場份額。2021 年/2022年/2023 年對應的鋰電銅箔需求為29.47 萬噸/41.27 萬噸/53.57 萬噸，同期有效供給受制於設備和環評因素，僅為36.2 萬噸/45.4 萬噸/62.06萬噸，銅箔供需緊張程度明顯加劇。

　　8月以來，矽料價格迎來小幅上漲。本周一綫廠商致密料報價達213元/千克，周環比上漲1.91%，月環比上漲2.9%。盡管矽料價格引起矽片，電池、組件等下遊連鎖漲價，但Q4 是光伏行業的傳統旺季，下遊旺盛需求的推動下組件單瓦盈利能力有望迎來修復。

　　受上遊漲價壓力的影響，中下遊電池組件端也全面調價。近日通威也調漲電池片價格，漲幅為0.02-0.03 元/W。其中，166 單晶PERC 報價1.06 元/W，上漲0.03 元；210 單晶PERC 報價1.04 元/W，上漲0.02元。根據矽業分會分析，矽料價格連續上漲，主要是由於兩家一綫矽片企業開工率的迅速恢復。根據PVinfolink 的數據，中環矽片7、8 月份的産能利用率為75%，9 月上升至85%，而隆基矽片産能利用率由7 月份的52%，上升至9 月的63%。

　　投資建議：光伏環節推薦輔材及逆變器環節福斯特，陽光電源，錦浪科技，目前業績彈性較大的組件環節晶澳科技，天合光能，矽料環節通威股份。建議關注矽片龍頭隆基股份，中環股份。新能源汽車方面，強烈推薦六氟環節的多氟多、天賜材料和結構件環節的震裕科技，電解液環節建議關注新宙邦，正極建議容百科技、德方納米以及中偉股份，銅箔建議關注嘉元科技，隔膜建議關注恩捷股份和星源材質，負極領域建議關注璞泰來，鋰電池環節建議關注億緯鋰能、寧德時代、國軒高科。風電整機環節推薦明陽智能、金風科技，建議關注運達股份、電氣風電；零部件環節推薦東方電纜、日月股份、天順風能，建議關注金雷股份、泰勝風能、禾望電氣、新強聯、中際聯合。電力設備及工控領域建議關匯川技術、國電南瑞、良信股份、思源電氣、派能科技、三花智控、宏發股份、億華通、國網英大。

　　風險提示：新能源裝機容量不達預期；光伏電站建設進度不達預期；海上風電裝機容量不達預期；新能源汽車銷量不達預期。

　　教育行業：上海市“雙減”意見正式下發 各機構中報陸續出台

　　類別：行業 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽/何富麗 日期：2021-09-09

　　本周觀點

　　8 月 24 日，上海市發佈了《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的實施意見》(以下簡稱《意見》)。《意見》明確，用 1 年時間，使義務教育階段學生作業總量和時長有效管控，義務教育學校開展校内課後服務全面覆蓋，綫上綫下學科類培訓機構規範工作如期完成，學生過重作業負擔和校外培訓負擔、家庭教育支出和家長相應精力負擔有效減輕。同時不再審批新的面向學齡前兒童的校外培訓機構和面向普通高中學生的學科類培訓機構。

　　多家機構近日發佈中報，其中，東方時尚 2021 上半年收入/歸母淨利/扣非淨利分別為 5.48/0.84/0.59 億元，同比 20H1增長 129%/332%/ 199%、同比 19H1 增長 5%/-17%/-8%，業績符合預期，航空培訓板塊首次盈利。豆神教育 2021 半年度實現收入/歸母淨利/扣非淨利 4.73/-2.13/-2.04 億元、同比下降8.35%/127%/92%，受雙減政策影響，關注向美育業務轉型。

　　美吉姆 2021H 實現營收 1.75 億元，同比增長 37.84%；歸母淨利潤為 3309 萬元，同比增長 245.03%，隨著疫情得到有效控制，早教門店開業數量及門店效益逐步回升。行動教育 2021H實現營收 2.42 億元，同比增長 78.09%；歸母淨利潤為 7666萬元，同比增長 93.40%，企業管理培訓持續發力。中國科培2021H1 實現收益 6.34 億元，同比增長 51.4%；期内溢利為4.03 億元，同比增長 25.6%。

　　修訂後的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》將2021年9月1日起施行。我們將持續關注職業教育標的，推薦傳智教育、受益標的：中國東方教育、國新文化、東軟教育。

　　行情回顧：跑輸上證指數 5.74PCT

　　本周中信教育指數下跌 2.97%，上證指數上漲 2.77%，跑輸大盤 5.74%。2021 年截至目前，中信教育指數下跌 41.21%，上證指數上漲 1.41%，跑輸大盤 42.62pct。

　　行業新聞：

　　8月19日，新東方發佈公告稱，遵守北京“雙減”細則或將對其現有學科類校外培訓業務、經營業績及財務狀況産生重大不利影響。具體而言，為遵守北京措施，新東方已停止在北京地區周末、國家法定節假日以及當前暑假期間提供學科類校外培訓課程。按照以往來看，此時間段内，學科類校外 培訓課程的收入佔公司總收入的大部分。

　　同日，好未來、網易有道、高途也發佈公告表示，其遵守北京“雙減”細則，或將對現有的學科類培訓業務、經營業績和財務情況産生重大不利影響。

　　風險提示

　　疫情影響的不確定性：疫情恢復進度對綫下教育帶來影響。

　　教育行業政策變動風險：教育行業政策變動影響K12，職教和高教板塊公司的招生及收費等情況。

　　招生人數不達預期風險：終端需求減弱或企業自身優勢弱化等使招生困難。

　　通信行業：運營商下半年資本開支投入加快 關注5G及雲計算方向的投資機會

　　類別：行業 機構：萬聯證券股份有限公司 研究員：夏清瑩/吳源恒 日期：2021-09-09

　　上周是2021 年A 股的第三十四個交易周。滬深300 指數上漲1.21%，申萬一級28個行業22個上漲，6個下跌。通信行業上周整體走勢弱於大盤，下跌2.3%，排名第27 名，TMT 行業内排名第4。

　　雲計算是企業數字化轉型的底座，也是運營商轉型的重要方向。近年來，全國各地陸續發佈政策文件，大力支持企業上雲，甚至有地方出台文件成立“國資雲”以應對不斷增長的企業上雲需求，我國公有雲市場正步入發展快車道。

　　我們認為，在政企市場領域市場，身為國家隊的運營商由於有較強的安全性以及在雲網融合和基礎設施等等方面具有一定的優勢，在中國獨特的市場環境及發展階段下，運營商的雲計算板塊有望成為三大運營商業務增長的新動力。此外，由於上半年三大運營商上半年5G 建設進度放緩，離全年60W 站的建設目標有較大差距。中國移動僅完成全年投資目標的45.63%；中國電信僅完成27.8%。

　　由於三大運營商紛紛強調維持5G 開支全年不變，這也意味著三大運營商的5G 資本開支將集中於下半年。我們認為隨著700M 以及2.1GHz 基站招標的額落地，三大運營商下半年5G 建設投資節奏必然加快。短期内有建設與交付能力的設備商産業鏈有望在下半年獲得新的收入和出貨機會。建議關注通信行業在5G 及雲計算方向的投資機會。

　　投資要點：

　　一周産業新聞：

　　建議關注通信板塊内估值較低但基本面和業績表現均較好的公司。

　　(1)運營商板塊：2020 年下半年起三大運營商移動業務ARPU 值拐點已現，IDC、物聯網、邊緣計算等業務有望給三大運營商帶來更多業績發展空間。

　　(2)設備商板塊：由於華為受到美國制裁導致出貨受阻，板塊内部分企業的市佔率有望提升，疊加周期性的毛利率上升，整個板塊或將走上估值修復的通道。

　　(3)光模塊：海内外雲計算廠商資本開支持續增長，全球光網建設復蘇帶動PON 滲透率提升，2021H2 數通及電信端光模塊需求或將增長，光模塊賽道長期高景氣度邏輯不變。

　　(4)智能控制器：萬物智聯的大趨勢下智能控制器在多個領域内市場增量空間廣闊，並且隨著産業鏈的不斷成熟以及專業化分工的細化，國内智能控制器行業有望保持高業績增長。

　　(5)物聯網模組：物聯網應用爆發需連接先行，中國企業已佔據半壁江山，在芯片缺貨的市場狀態中，推薦關注業績確定性更強的模組龍頭企業。

　　風險因素：貿易摩擦加劇、國内5G 建設不達預期、全球雲計算建設增速放緩、上遊原材料價格波動