明日機構最看好的六大黑馬

　　桃李面包(603866)：Q2業績環比改善 H2盈利改善可期

　　類別：公司 機構：西部證券股份有限公司 研究員：熊鵬 日期：2021-09-08

　　事件：2021年H1公司營收29.39億元，同比增長7.32%；歸母淨利潤3.69億元，同比減少11.59%；扣非淨利潤3.38億元，同比減少13.69%。單季度來看，Q2公司實現營收16.13億元，同比增加13.87%，環比增長21.54%；歸母淨利潤2.06億元，同比減少7.52%，環比增長26.84%，扣非歸母淨利潤1.9億元，同比下降7.28%，環比增長29.05%。

　　受高基數影響，Q2淨利率同比下降2.97pct。2021Q2公司淨利率為12.8%，同比下降2.97pct，主要因毛銷差同比下降3.19pct：

　　(1)短期原材料價格上漲，國家階段性社保減免政策退出等多重因素提高了營業成本，使毛利率承壓；

　　(2)21Q2退貨率、渠道費用恢復常態，Q2銷售費用率8.84%，同比增長0.35pct(20Q2扣運費後銷售費用率為8.49%)。

　　總體來看， Q2淨利率環比改善，基本恢復至疫情前水平。

　　公司加速産能擴張，新建産能未來2-3年將逐步釋放，H2盈利改善可期。

　　公司有序擴張，設計産能2.2萬噸的江蘇産綫已於2021年3月投産正處於産能爬坡階段，到6月底實際産能已達0.83萬噸，另有沈陽、浙江、四川、青島設計産能共15.74萬噸的産綫正在建設中。隨著未來新增産能陸續釋放，公司營收有望進一步增長。考慮到暑假結束下半年學生開學，終端需求量有望提高，門店盈利或加快恢復，我們仍看好公司下半年的恢復發展。

　　投資建議：公司在短保面包領域處於領先地位，且行業壁壘較高，隨著新渠道區域順利開拓、新能産逐步釋放，公司有望擴大市場份額。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為9.04/10.8/12.95 億元，EPS分別為0.95/1.13/1.36元，對應PE分別為30.4X/25.4X/21.2X，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇，原材料漲價，新渠道開拓不及預期，新産能釋放不及預期。

　　金地集團(600383)：土地拓展力度不減 兼具穩健性和成長性

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：王嵩 日期：2021-09-08

　　受結轉結構影響毛利率大幅下降。2021 年上半年實現營業收入342.7 億元，同比+72.45%，實現歸母淨利潤18.25 億元，同比-38.79%，扣非後歸母淨利潤同比-14.6%。歸母淨利潤增速出現同比大幅下降的主要原因是：

　　1)與近年地價佔房價比重提高有關；

　　2)與本期結轉結構有關，部分低毛利項目集中交付結算影響了整體毛利率，公司毛利率同比大幅下降19.6 個百分點至17.4%，公司預計下半年待結轉貨值充裕且毛利率水平較上半年有所提升，全年結算收益預計較上年有一定增長；

　　3)上半年資産處置收益較去年同比減少5.46 億元。

　　銷售增速領先，城市深耕效果凸顯。2021 年上半年，公司實現簽約金額1628.3 億元，同比增長60.2%，實現簽約面積753 萬平方米，同比增長55.3%，銷售均價21624.2 元/平方米，較2020 年底增長6.5%。上半年已完成全年銷售任務的58%，銷售規模增長幅度處於行業領先水平。公司所佈局重點城市中上海實現銷售金額超 200 億、南京超 150 億，城市深耕效果凸顯。

　　拿地保持高強度，投資區域適當下沉。在深耕廣拓戰略的指引下，公司把握窗口期的投資機會，進一步擴大投資佈局，完善城市梯隊和加強戰略縱深，上半年公司新增建築面積1247 萬平方米，同比增長92.1%，拿地金額 924 億元，同比增長75.5%，拿地金額佔銷售金額56.7%，較去年同比提升4.9 個百分點。上半年公司投資區域適當下沉，增加對核心城市群内的潛力三綫城市佈局力度。受此影響，公司上半年新增土儲中一二綫城市金額佔比為59%，同比下降8 個百分點，拓展樓面地價同比降低9%至7410 元/平方米。

　　三道紅綫維持綠檔，融資成本持續下降。在行業融資額度受限、房企信用利差擴大的情況下，公司搶抓低成本資源，截至上半年有息負債規模1271 億元，有息負債綜合成本4.65%，較去年末下降9 個基點，繼續保持業内領先優勢。財務槓桿方面，公司淨負債率69.6%，扣除預收賬款資産負債率69.4%，現金短債比1.19 倍，各項指標均符合綠檔標準。

　　投資建議：我們預測公司2021-2023 年EPS 分別為2.39 元/2.65 元/2.91元/股，對應PE 分別為5.0/4.5/4.1 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：銷售結轉大幅下降、結轉毛利率大幅低於預期、佈局城市調控政策大幅收緊等。

　　上汽集團(600104)：芯片短缺影響減弱 産批表現超預期

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡/楊惠冰 日期：2021-09-08

　　投資要點

　　公告要點：上汽集團2021 年8 月産銷量分別為426,265/ 453,408 輛，同比分別-14.48%/-10.08%，環比分別+23.69%/+28.61%。其中：上汽乘用車8 月産銷量分別為64401/65000 輛，同比分別+26.42%/+28.90%，環比分別+26.76%/+30.00%；上汽大眾8 月産銷量分別為119251/ 123017輛，同比分別-20.34%/-15.16%，環比分別+65.29%/+75.74%；上汽通用8 月産銷量分別為105297/ 106017 輛，同比分別為-17.75%/-17.98%，環比分別為+23.39%/+17.77%；上汽通用五菱8 月産銷量分別為109743/130057 輛，同比分別為-20.69%/-12.12%；環比分別為+4.46%/+18.23%。

　　上汽乘用車同環比大幅上漲，芯片短缺影響明顯減弱，合資環比向好：

　　1)上汽整體批發表現好於行業，合資環比向好：根據乘聯會預計，8 月整體批發銷量日均45798 輛，全月142 萬輛，環比-3%，同比-16%，上汽整體同環比表現好於行業，環比+28.6%，超我們預期。細分品牌來看，上汽乘用車同環比均實現增長，大眾批發環比+75.7%，主要係上月同期基數較低，通用/通用五菱環比均實現增長，芯片短缺影響明顯減弱。

　　2)新能源表現靓麗：上汽集團整體批發7.1 萬輛，同比+171%，其中榮威、MG、R 汽車合計銷售新能源1.7 萬輛，同比+390%；上汽通用五菱新能源銷量超4.4 萬輛，同比+141%；上汽大眾新能源近0.5 萬輛，同比+168%，環比+33%，新能源市場整體表現靓麗。

　　3)出口市場繼續增長，8 月出口6.09 萬輛，環比+18.87%，同比+138.2%，其中MG/Maxus 分別3.3/0.6 萬輛，同比分別+104%/+126%，繼續高增長。2021 年累計出口超37 萬輛，同比翻番，位居國内車企首位。

　　8月上汽集團整體繼續去庫，渠道庫存持續低位下車企補庫驅動強勁：

　　根據我們自建庫存體係顯示，8 月上汽集團企業當月庫存變動為-27143輛，上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱企業當月庫存變動分別為-3766 輛、-720 輛、-599 輛、-20314 輛。企業庫存累計分別為+18348 輛、-17835 輛、-20280 輛、-127738 輛(2017 年1 月開始統計)。

　　盈利預測與投資評級：我們預計隨公司智己+新R 標高端智能電動品牌打開新能源市場，不斷開拓海外市場，大眾及通用有望見底企穩。維持上汽2021-2023 年歸母淨利潤210/232/251 億元的預測，對應EPS 為1.80/1.98/2.15 元，PE 分別為11/10/9 倍。維持上汽集團“買入”評級。

　　風險提示：海外疫情控制低於預期；乘用車需求復蘇低於預期；自主品牌SUV價格戰超出預期。

　　喜臨門(603008)：股份回購彰顯信心 看好自主品牌持續發力

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：陳天蛟/龐盈盈 日期：2021-09-08

　　公司發佈股份回購公告：公司擬以自有資金1.5-2.0 億元回購公司股份，回購股份擬用於實施員工持股計劃。

　　點評：

　　股份回購彰顯成長信心，員工持股健全激勵機制。公司擬以自有資金1.5-2.0 億元回購公司股份，回購價格不超40.77 元/股，按最高回購價格計算，則回購股份不少於368-491 萬股，佔公司當前股份比例0.95%-1.27%。回購期限為回購方案發佈之日起不超12 個月，回購方式為集中競價交易。此次股份回購彰顯公司對其未來發展的信心及對公司價值的認可，提升公司股票長期投資價值。同時回購股份擬用於員工持股計劃，將充分調動員工積極性，完善公司長效激勵機制和利益共享機制。

　　自主品牌增長亮眼，業績貢獻持續提升。21H1 公司營收31.07 億元，同比+57.25%，歸母淨利潤2.18 億元，同比+412.17%。21 年開始公司剝離影視業務，21H1 家具主業營收同比+67.8%。分拆來看，21H1自主品牌收入預計同比+91%、非品牌收入同比+30%，其中自主品牌零售收入同比實現翻倍增長。公司自主品牌零售業務增長亮眼，收入佔比持續提升，21H1 收入佔比提升至約64%，未來伴隨自主品牌業務持續發力，有望釋放更多業績貢獻。

　　品類延伸佈局客臥空間，全渠道發力驅動快速增長。公司床墊業務起家，産品現已延伸至軟床、沙發，實現客臥空間的佈局，軟床、沙發收入貢獻逐漸提升，21H1 床墊、軟床、沙發、木質家具收入佔比分別約為49%、33%、14%、4%。渠道端，公司實行綫下經銷、大宗、綫上多元渠道佈局，其中綫上業務增長迅速、大宗業務穩健增長，綫下經銷收入受益門店擴張高速增長。截至21H1，公司共有門店4017家，較20 年底淨增加374 家，其中喜臨門專賣店2576 家(淨+236 家)、喜眠分銷店898 家(淨+98 家)、M&D 門店489 家(淨+39 家)、夏圖門店54 家(淨+1 家)，預計未來2 年公司將持續受益門店數量的快速增長。

　　預計公司2021-2022 年EPS 分別為1.32、1.71 元，對應PE 分別為22、17 倍。考慮公司渠道加速拓展，品類延伸打開空間，自主品牌持續發力，市場份額不斷提升，給予“買入”評級。

　　風險提示：房地産景氣程度低於預期、渠道拓展不及預期等。

　　五糧液(000858)：濃香王者 經典歸來

　　類別：公司 機構：德邦證券股份有限公司 研究員：花小偉/鄧周貴/李文華 日期：2021-09-08

　　五糧液：二次創業效果顯著，經典五糧液新徵程。2017 年，五糧液開始“二次創業”新徵程，先後完成渠道、組織、産品與品牌等變革，實施“百千萬”工程強化終端把控，變革組織架構實現渠道下沉，普五成功換代達到品牌提升，數字化營銷卓有成效。2016~2020 年，五糧液營收由245.44 億元增長至573.21 億元，GAGR高達23.62%；歸母淨利潤由67.85 億元增長至199.55 億元，GAGR 高達30.96%。

　　主品牌不斷升級放量，係列酒走向正軌。五糧液在完成品牌瘦身之後，打造主品牌“1+3”、係列酒“4+4”産品矩陣，實現品牌價值回歸。主品牌，公司成功實現普五換代，廠價提升100 元，同時導入控盤分利，進一步強化對價盤把控。普五已經成功站穩千元價位段，持續享受高端白酒擴容紅利。超高端推出經典五糧液，提前佔位2000 元價位段，同時承接茅台溢出紅利。係列酒，公司升級五糧醇、尖莊，收回五糧春，在次高端、高綫光瓶板塊強發聲。

　　數字化轉型實現渠道精細化，大力開發團購等新渠道。2017 年起，五糧液相繼推進“百千萬”工程等，導入數字化管控係統，大力打擊渠道竄貨亂價，實現對渠道精細化管控。2020 年，公司開啓發展團購的元年，團購也成為檢驗渠道改革成效的試金石。2020H2 公司團購佔比提升至20%，2021 年在“總對總”、計劃内外配額管控等舉措下，全年團購比例有望提升至30%以上。

　　經典五糧液縱深切入2000 元新高端價位段，打造第二增長曲綫。茅台批價持續拉升，且嚴格執行100%拆箱政策，經典五糧液作為第二大高端白酒放量空間凸顯，同時有望承接茅台需求溢出紅利：1)經典五糧液採用10 年基酒，復刻第四代五糧液，具備極佳飲用口感和文化沉澱；2)經典五糧液採取1+N+2 的渠道模式，數字化精準匹配經銷商配額，強化價盤維護；3)公司管理層在完成八代普五換代後，公司對於操刀經典五糧液更具耐心、渠道操盤經驗更豐富、管理團隊磨合更協調，我們預計經典五糧液十四五末有望放量至8800 噸以上，GAGR 達45%。

　　高端濃香龍頭邁向新千億，給予“買入”評級。預計2021~2023 年公司實現營收689.95/793.87/905.79 億元，實現歸母淨利潤244.62/286.41/333.81 億元，對應EPS 6.30/7.38/8.60 元，對應PE 33.55/28.66/24.59X。考慮到經典五糧液加速推進、團購營銷提升，以及高端名酒業績增長確定性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：千元價位帶競爭加劇；經典五糧液推廣不及預期；團購進展不及預期；渠道動銷不及預期；政策調控風險；宏觀經濟下行風險

　　中國巨石(600176)：景氣度持續上行 市場預期有望改善

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚/郁晾 日期：2021-09-08

　　供需格局保持良好，價格預計保持上漲趨勢。經歷了2020 年三季度和四季度底部大幅漲價潮後，市場此前擔心2021H1 是玻纖價格的本輪周期高點，然而景氣度目前已然再度超預期，三季度開始玻纖出口以及風電等需求景氣度顯著恢復，根據卓創資訊數據，8 月底開始部分企業開始上調玻纖紗報價50-150 元/噸不等，進一步確認行業景氣度。根據我們測算，2021-2022 合計行業産能投放年化僅50 萬噸，與新增需求同步，此外，根據卓創數據，截止到2021 年8 月底，玻纖生産企業庫存處於19.9 萬噸的低位，據此測算頭部企業目前庫存20 天左右，很多産品型號處於缺貨狀態。因此我們認為在當前的極低庫存下，預計在2022Q2 前玻纖行業整體景氣度都將處於上升趨勢。

　　熱塑、風電紗等預計增速更快，産品結構升級延續。由於新能源汽車及風電裝機需求增長，我們預計分産品而言，熱塑、風電等高端産品增速更快。以風電為例，我們預計2022 年國内風電裝機量相較於2021 年至少提升10GW 左右，按照1GW 玻纖需求1 萬噸測算，則2022 年國内風電帶動玻纖需求增長10 萬噸以上，相當於目前需求同比增長15-25%，此外維斯塔斯等國際領先風電企業訂單飽滿，預計海外風電裝機需求2022 年也將同比增長。

　　由於風電紗本身技術要求較高，同時在風電機組大型化下行業壁壘有望進一步提升，預計增量市場主要被頭部玻纖企業瓜分。公司近年來高端産品佔比提升，未來預計産品結構升級延續，未來公司將著力發展粗紗、熱塑、電子紗/佈三駕馬車，2022 年預計此三塊業務有望攜手發力。

　　公司量增、降本邏輯清晰。根據卓創新聞以及公司公眾號信息，公司2021 年已經投産電子紗二期6 萬噸、第三條智能制造15 萬噸池窯以及今年8 月底點火15 萬噸短切原絲綫，判斷公司2022 年仍有粗紗、電子紗投産規劃，這意味著公司的市場份額在上行周期中甚至保持了增長，我們判斷2022 年公司銷量增速依然可以保持兩位數增長，未來公司銷量增長的邏輯十分清晰；同時智能制造的引入再次引領了制造成本下降，競爭優勢進一步擴大。

　　投資建議：考慮到需求修復及漲價，我們上調玻纖價格假設，同時上調成本假設，對應上調2021-2023 年184.2/204.3/220.7 億元的收入預測1.2%/6.0%/7.1% 至186.5/216.5/236.2 億元， 上調2021-2023 年1.36/1.51/1.67 的EPS 至1.39/1.62/1.83 元，對應2021 年9 月6 日19.62 元/股的收盤價， PE 分別為14.1/12.1/10.7 倍。考慮到行業高景氣周期持續時間延長，上調估值至2021 20x PE(原：18x)，對應上調目標價至27.80 元(原：24.48 元)，維持“買入”評級。

　　風險提示：需求不及預期，成本高於預期，供給超預期投放，係統性風險等。