A、H聯袂上漲！「免稅茅」有望重回巅峰？

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伴隨文旅產業的加速復蘇，免稅行業開始迎接曙光。

1月8日，「全球免稅龍頭」中國中免發佈了2023年業績快報。報告期内，公司實現營收675.76億元（人民幣，下同），同比增長24.15%；實現歸母淨利潤67.17億元，同比上升33.52%。其中，第四季度實現營收167.39億元，同比增長11.09%；實現歸母淨利潤15.10億元，同比增長275.62%。

從單季度看，公司歸母淨利潤增長實屬亮眼，這與2022年同期的低基數有一定關聯。2022年第四季度，公司僅實現4.02億元的歸母淨利潤。

總體上，中國中免這份成績單也是符合或超出市場預期的。為此，國聯證券等多家機構給予公司「買入」評級，其中中信證券甚至給出了115元的高目標價。

在機構唱多之際，二級市場資金開始「暗流湧動」。

1月9日，港A兩市中國中免（01880.HK,601888.SH）開盤後一度大漲，截至收盤，港股中國中免收漲4.17%至71.25港元/股，A股中國中免收漲6.39%至80.22元/股。

營收淨利雙增長，「免稅一哥」迎高光

近幾年，在免稅政策紅利扶持下，中國中免發展迅猛。

財報顯示，2019年至2021年期間，公司實現營收依次為486.15億元、525.98億元、676.76億元，營收規模逐年高增。期内歸母淨利潤分别為46.32億元、61.4億元、96.54億元，連年創新高！

不過，在一切看似順風順水之時，中國中免的美好時光卻於2022年戛然而止。

2022年，受疫情管控影響，中國中免歷經了至暗時刻，業績同步按下了「暫停鍵」。

報告期内，公司的營收規模為544.33億元，同比下滑19.57%；同期歸母淨利潤為50.30億元，同比下降47.89%。這也是公司近幾年首次出現業績下滑迹象。

不僅如此，中國中免的業績萎靡之勢還一直延續到了2023年。2023年第一季度，公司的歸母淨利潤同比下滑10.25%。

好在2023年二季度以來，中國中免抓住了旅遊業復蘇勢頭以及國家「促消費」的市場機遇，在持續深耕離島免稅，做強做大護城河的同時，還持續開疆擴土，進軍「市内免稅」等領域。

2023年3月，中國中免向中出服出資12.28億元，成為第二大股東，擁有49%的股權，不將其納入公司合並報表範圍。自此，中國中免成為全球持有類型最全、覆蓋範圍最廣免稅牌照的運營商。

在離島免稅方面，中國中免開展了一系列活動，助力消費潛力釋放，拉動業績增長。

據悉，6月至10月，中國中免在三亞啓動第五屆離島免稅購物節活動；中秋國慶「雙節」期間，CDF三亞國際免稅城又推出「看月亮爬上來」雙節主題活動；2023年11月15日起，公司開啓第五屆中免海南離島免稅年終盛典，截至2023年12月31日，活動覆蓋公司旗下海口、三亞國際免稅城、日月廣場、鳳凰機場、美蘭機場、博鳌免稅店六大門店。

反饋至業績端，2023年全年，中國中免實現營收淨利雙增長，迎來了久違的高光時刻。單季度表現看，受2022年同期基數較低影響，公司第四季度歸母淨利潤同比大增2倍之多。

經營端，公司持續強化盈利能力，改善運營質量，2023年公司主營業務毛利率達到31.44%，同比提升3.42個百分點。

股價跌跌不休，中國中免遭嫌棄？

資料顯示，中國中免主要從事以免稅為主的旅遊零售業務，包括煙酒、香化、精品、服飾、電子產品等免稅商品的批發、零售等業務。

歷經多年的發展，公司在全球已擁有200多家零售門店，涉及9大免稅類型，覆蓋來自全球的1300多個知名品牌，是全球最大的旅遊零售運營商。

同時，中國中免亦是國内唯一一家擁有免稅全牌照的免稅巨頭，可以同時經營機場店、市内店、離島免稅。

據其招股書披露，2021年中國中免的國内免稅市場份額高達86%，遠高於海發控、海旅投和珠免的4.1%、3.6%和2.7%。

在牌照的稀缺性，以及全牌照覆蓋加持下，中國中免一度被資本視為「香饽饽」。

據悉，2009年，中國中免在上海證券交易所掛牌上市，並於2020年開始強勢拉升，一度衝上400.48元/股高點，被冠於「免稅茅」美稱。不僅如此，自2022年登陸港交所上市以來，中國中免也持續獲資本熱捧，於2023年1月衝上279.129港元/股高位，上市不到半年股價便翻倍。

不過，中國中免的股價隨後亦跌跌不休，截至目前，無論是其A股還是H股的股價均已跌落低谷，其中中國中免A股股價基本回到疫情前水平。

站在當前時點，隨著疫情遠去，被積壓已久的旅遊需求正在加速釋放，疊加跨境遊市場需求復蘇，人們的消費熱情顯著回溫。這對昔日的「免稅茅」而言，是一個機遇。

海口海關數據顯示，2024年元旦海南離島免稅人均購物金額（人均金額）7229.8元，為2023年同期的73.7%，接近2023年勞動節人均金額相對2022年的恢復水平75.9%，但弱於2023年中秋國慶假期人均金額相對2022年的恢復水平81.8%。

可以預見，伴隨春節假期臨近，2024年首個長假有望進一步釋放海南離島免稅消費潛力，有望帶動公司業績高增。

但同時需要注意的是，由於重點機場出入境客流恢復也會導致機場租賃費用增加，或推高公司經營成本。

2023年前三季度，中國中免的銷售及推廣費用為人民幣69.4億元，較去年同期人民幣26.46億元增加162.28%，與去年同期機場租金減讓影響下的基數較低有一定關聯。