「帶頭大哥」已腰斬！巨頭集體殺估值，底在何處？

10月22日，寧德時代H股收跌7.24%，兩天跌了18%，跌得市場直搖頭。近6個交易日跌了30%；距6月3日盤中的最高價，四個半月跌57%。

回顧近一輪下跌，可以分為三層：

9月起，理想、小米、小鵬陸續引入欣旺達、中創新航、億緯鋰能或轉向自研電池，所謂的「去寧德化」直接殺向估值，9月15日單日跌6%。

10月20日，摩根大通把H股降到「中性」，目標價從725港元砍到500港元，當天跌6.58%。

10月20日晚三季報出來：歸母淨利潤212.5億元，一致預期約260億元；單季毛利率20.69%，連續第三個季度下滑，是2022年四季度以來最低。未來的利潤會被低毛利的儲能長協集中交付、9月起恢複徵收的2%消費稅壓住。後續兩天，股價跌了約18%。

全球動力電池龍頭四個半月跌去近60%，看著很驚人。但把港股全部千億以上市值公司放在一起看，寧德又沒那麼特殊。

千億、萬億遇敘事風向下行，均難逃拋售

據LiveReport大數據統計，總市值1000億港元以上的港股主板公司一共121家。以各自今年盤中的最高價（前復權）為基準，到10月21日收盤，121家千億市值公司年內回撤中位數是21.2%，66家超過20%，23家超過40%，14家超過50%，6家超過60%。其中寧德跌54.0%，排第9。

按峰值日的股本算，這121家千億以上市值公司從年內高點合計蒸發20.9萬億港元。

跌幅最大的幾家是智譜−83.4%、兆易創新−72.1%、勝宏科技−66.9%、華虹宏力−66.5%、快手−66.5%、建滔積層板−62.1%。智譜6月22日盤中一度衝到2980港元，10月22日460.8港元。

回到寧德：為何「殺」估值？

寧德H股現在市盈率約15倍，是上市以來最低。但這個數字的分母，是還處在高位的利潤。如果明年利潤被消費稅、出口退稅和下游議價繼續擠壓，比如每股盈利下修15%，同樣的股價對應的市盈率就會變成19倍左右。

所以寧德接下來要看的，不是市盈率有多低，而是四季度毛利率能不能止跌、每度電的利潤能不能穩住。在這之前，高毛利、高增長、持續高競爭力的敘事會一直被質疑，估計市場又將寧德當做普通的製造業龍頭來看待，而現在的估值就更像「合理」，還談不上「便宜」。

短期量價上，寧德時代H股2025年上市後，大約在400到420港元形成過一段主要成交區。10月20日盤中最低一度貼近這個區間，21日直接打穿，等於把上市後第一個大平台破掉了。下一個可參照的位置，大概落在上市初期的330到360港元附近，但次新股早期價格區間當「支撐」的可靠性相對較低，當前拋壓下很可能再次破位。近五日成交大約是近六十日均值的1.7倍，仍是放量下跌，還看不到縮量止跌的跡象，所以當前靜待縮量調整。

文章來源：活報告公眾號