拆解寧德時代（03750.HK）半年報：增長邏輯與隱憂

原創

2026年上半年，全球鋰電行業處於結構性分化周期：電動車終端需求增速放緩，AI算力基建拉動儲能需求爆發，原材料價格波動持續擾動電池企業盈利空間。

作為全球動力電池龍頭，寧德時代（03750.HK）交出營收大幅攀升、利潤增速放緩、毛利率下行的半年成績單，一邊依託儲能業務對衝電動車需求承壓，一邊布局鈉電池、AIDC能源方案打開第二增長曲線，同時大手筆分紅回購回饋股東，但淡季利潤邊際走弱等問題，或引發資本市場的分歧。

營收全線走高，單季利潤率持續收縮

從核心財務數據來看，寧德時代（300750.SZ）上半年整體規模增長勢頭強勁，但盈利端增速有所放緩，毛利率下滑或為最直觀拖累因素。

按中國會計準則編制（下同）的財報顯示，2026年上半年，寧德時代實現營業收入2,769.17億元（單位人民幣，下同），同比大增54.80%；扣非歸母淨利潤390.13億元，同比增長43.44%，營收增速顯著跑贏利潤增速。

拆分季度數據矛盾特徵更為清晰：其第2季單季營收1,477.86億元，同比增幅擴大至56.92%，環比提速；但第2季扣非歸母淨利潤209.21億元，同比增幅回落至36.13%，不僅遠低於上半年整體利潤增速，相較第1季的盈利增長也出現明顯邊際弱化。

盈利增速不及營收的核心症結，或體現在毛利率指標之上：該公司上半年整體毛利率同比回落1.09個百分點，至23.93%，第2季毛利率則按年下降2.42個百分點至23.15%。結合行業周期判斷，上遊鋰、鈷等鋰電原材料價格震盪上行抬升生產成本應是首要誘因；疊加產能持續擴張帶來的折舊攤銷增加、新技術研發投入加碼、低價儲能電芯出貨占比提升等因素，或共同壓縮了產品盈利空間。

管理層也坦言，短期盈利受原材料波動、新業務投入、產品結構調整擾動具備階段性特徵，中長期盈利能力具備穩固基礎。

儲能業務扛起增長大旗，但雙線業務毛利率同步下行

寧德時代的動力電池、儲能電池兩大核心主業呈現「一穩一爆」格局，儲能板塊已然成為對衝電動車需求疲軟的壓艙石，但兩大業務毛利率水平均出現下滑。

管理層透露，上半年動力和儲能電池合計銷量同比增長約60%，其中儲能電池銷量占總銷量比重攀升至四分之一，增長幅度遠超動力電池。值得留意的是，儲能電池系統整體毛利率始終高於動力電池業務，隨著儲能出貨占比持續抬升，理論上可對衝電動車賽道盈利下行壓力，但現階段或受原材料漲價影響，兩大板塊毛利率均同步走低，對衝效果尚未充分釋放。

2026年上半年，其動力電池系統和儲能電池系統的收入分別按年增長46.02%和87.54%，至1,921.25億元和532.61億元；分部毛利率則分別按年下降1.78和1.56個百分點，至20.63%和23.96%。

需求端基本面分化明確：國內新能源乘用車終端銷售承壓，但單車電池搭載量穩步提升，拉動國內動力電池市場維持正增長；歐洲新能源車上半年銷量同比增速維持在30%以上，國內新能源商用車需求持續高景氣，分散單一市場波動風險，全球電動化底層趨勢並未逆轉。儲能賽道則由AI算力基礎設施全面驅動，AIDC數據中心建設催生海量儲能備電需求，成為行業最強增長引擎。

SNE Research數據顯示，2026年全球鋰電市場規模將突破2,018吉瓦時，同比增長40.1%，儲能是核心增量來源，寧德時代儲能出貨貢獻了全球儲能市場近三分之一增量。

產能端，寧德時代管理層透露，上半年整體產能利用率高達94.9%，基本處於滿產運行狀態；當前有效產能525GWh，在建產能764GWh，絕大部分產能將在未來兩年落地投產，足以承接全球儲能與電動車遠期訂單。

細分產品層面，境內儲能銷量略高於境外，儲能系統成套產品占儲能總出貨量近七成，587Ah大容量儲能電芯已實現規模化交付，大電芯方案進一步降低儲能系統度電成本，鞏固行業競爭力。管理層預判，2026至2027年全球儲能市場仍將維持高速擴容，公司依託零碳能源布局，可面向AIDC場景輸出整套能源解決方案，AI算力基建將成為儲能業務第二增長曲線。

鈉電池循序漸進落地：成本優勢凸顯，柔性產線適配市場節奏

管理層透露，從成本維度對比，規模化量產之後，鈉電池物料成本相較當前碳酸鋰價格體系下的磷酸鐵鋰電池具備明確優勢；除卻成本紅利，鈉電池寬溫域運行、低溫放電性能優異、循環壽命更長的特性，完美適配北方低溫儲能、低速車、基站備電等多元場景，客戶對於納電產品很感興趣，已陸續與一些客戶簽約。管理層還表示，目前產線可實現鋰電池和鈉電池之間的靈活切換，具體出貨量將取決於市場需求和產業鏈成熟進度。

分紅＋百億級回購落地，大手筆回饋股東夯實市場信心

業績發布同時，寧德時代拋出重磅股東回報方案，兼顧中期現金分紅與股份回購註銷，或意在穩定二級市場預期。

分紅方面，該公司擬派發中期股息每股1.411元，分紅總額合計64.93億元；回購方案力度更為可觀：該公司推出全新A股股份回購計劃，擬動用資金區間200億元至400億元，回購股份全部用於註銷縮減總股本，以此提升每股收益、優化股本結構。

AH股大幅折價超兩成半，業績披露後兩地股價走勢徹底分化

寧德時代作為A＋H雙重上市企業，今年大部分時間的A股股價均較H股折價超30%，這在AH股同步上市股份中十分罕見，折讓幅度位居首位，半年業績披露後兩地二級市場表現更是走出反向行情：A股應聲大漲，H股逆勢下跌，價差有所縮小。

造成極端折價的兩大核心根源：其一，兩地市場定價體系、投資者結構截然不同。A股以個人散戶投資者為主，交易情緒更強，近期偏好AI上游敘事，資金分流追捧半導體和光概念；港股則側重現金流與確定性收益，偏愛行業龍頭，繼續保持對寧德時代的熱度也就不足為奇了。其二，H股流通股本體量極小，港股流通股份相對A股流通盤不足5%，稀缺性推升港股單邊波動彈性。

寧德時代的最新半年報推超兩百億A股回購方案，或為A股股價表現提供一定支持。

結語

整體復盤寧德時代2026年上半年業績，公司正行走在規模擴張與盈利收縮交織的行業周期路上。依託全球動力電池龍頭地位，疊加AI算力浪潮催生的儲能藍海紅利，企業營收保持超五成高速增長，儲能業務已然成為對沖新能源車需求波動的核心支柱；鈉電池技術穩步推進、鋰電鈉電柔性產線落地、海量在建產能儲備，持續築牢中長期行業壁壘。但無法迴避的現實是，上遊原材料漲價、研發持續投入、產品結構調整或會共同壓製盈利水平。

面對資本市場分歧，公司祭出中期分紅疊加最高400億元A股回購注銷的重磅舉措，一方面兌現股東回報承諾，提振場內投資者信心；另一方面也利用A＋H兩地市場的價差恪守對股東的承諾。

放眼未來，全球電動化滲透率提升、AIDC儲能需求爆發、鈉離子電池商業化有望推動其增長前景，短期毛利率修復仍需等待原材料周期回落，龍頭穿越行業波動的核心競爭力依舊堅實。

大浪淘沙之下，優質硬核科技企業的長期投資價值值得持續審視與挖掘。第十三屆港股100強評選即將盛大啟幕，以多維量化標準甄選港股中堅企業，為廣大投資者發掘新質生產力賽道龍頭價值標桿，寧德時代能否再度躋身新一屆港股100強榜單，值得市場期待。