中際旭創H股最高1010港元發售：下一個寧德時代，還是又一隻立訊精密？

據《路透》報道，已通過聆訊的中際旭創擬以每股最高1010港元發售。

據《彭博》引述知情人士稱，貝萊德、高瓴和淡馬錫勢將成為中際旭創潛上市交易的基石投資者。投資機構思柏投資、摩根資產管理、Wellington Management Co﹒和雲鋒基金也計劃作為基石投資者參與交易。這些基石投資者預計將認購近一半的股份。

知情人士稱，中際旭創計劃最早周三開始接受投資者認購，這有望成為七年來香港規模最大的股票發行交易。基礎發行規模約為70億美元，但超額配售選擇權可能使最終規模達到80億美元。

知情人士補充指，相關討論仍在進行中，包括基石投資者陣容在內的細節可能還會有變。高瓴、摩根資產管理、淡馬錫和思柏投資不予置評。貝萊德、Wellington和雲鋒基金未回復置評請求。中際旭創暫未作出回應。

作為年內最大IPO，中際旭創上市後將復刻「寧德時代式」強勢，還是重演「立訊精密式」破發？本文將從定價邏輯、破發風險及中期趨勢三個維度展開分析。

定價：從「折價換流動性」到「價值對標」

傳統上，H股發行價普遍較A股打折以換取認購熱度，即使是AI熱門賽道股，有業績支撐，30%-50%也是常見區間。但頭部資產正在打破這一慣例：寧德時代折價約5%，立訊精密約12%（較上市前一日收盤價），且均在發行價區間上限定價--背後是超豪華基石陣容提前鎖定近半發售份額，公司不需要靠讓利換認購。

中際旭創具備類似條件：全球光模塊份額第一，AI硬件敘事純粹，2025年10月機構調研陣容已涵蓋摩根大通、高盛、貝萊德等逾80家頂級機構，H股擬發行比例不超過總股本8%，流通盤有限，折價幅度大概率偏小。

破發風險：認購數據比敘事更誠實

判斷破發風險，比"猜漲跌"更可靠的是招股結果公布當天就能驗證的硬指標--公開和國配的認購倍數，反映的是最終定價那一刻市場真金白銀的接盤意願。

寧德時代公開認購151.15倍，國配15.17倍，一手中簽率僅10%，公開發售占比7.5%，需求全面溢出，為首日16.43%的漲幅及後續走強提供了實際接盤力量。立訊精密公開認購僅3.78倍，國配9.46倍，一手中簽率高達100%，需求不算旺盛--首日破發可提前讀出。

目前中際旭創尚未進入正式招股定價階段，暫無可驗證的認購數據。但後續簿記建檔過程中的市場熱度、期間A股走勢以及機構投資者下單意願，將是判斷其破發風險的核心觀察變量。

能否復刻「寧德時代式」的上漲趨勢

首日漲跌是發行端供需失衡的一次性脈衝，能否延續為中期趨勢，取決於首日之後兩個更本質的結構性變量--資金結構和估值參照系。

其一，增量資金的結構變化。寧德時代的港股發行使無法直接參與A股的離岸資金，尤其是中東主權基金，得以通過H股渠道配置核心資產。上市後其H股持續走高，現較A股溢價超40%，成為193只A＋H股中少數出現H股溢價的個股。中東主權這類資金入場路徑不同於短線打新資金，一旦建倉通常作為中長期底倉持有，減少短期拋壓，是支撐趨勢而非僅製造首日脈衝的關鍵。

中際旭創作為深度綁定英偉達供應鏈的AI硬件資產，同樣具備吸引這類離岸長線資金的敘事基礎，且其AI算力屬性可能比動力電池更契合當前全球資金的主線偏好。

其二，估值參照系從A股同業切換為全球同業。寧德時代赴港前，長江證券曾指出其被顯著低估：對比韓國LG新能源(LGES)，後者出貨量僅為寧德時代的26%，市值卻達到寧德時代的36%，EV/EBITDA估值達寧德時代A股的2.7倍--這種"全球同業更貴、A股同業更便宜"的落差，正是港股上市後估值重估的核心邏輯。

中際旭創身上存在更明顯的同類落差：其2026年預期市盈率僅16至20倍，而同為全球光模塊龍頭的美股Lumentum為35至38倍、Coherent為44至50倍，中際旭創毛利率約42%，並不遜於兩家海外同業，但估值僅為其一半左右。若H股上市後國際資金開始把中際旭創與Coherent、Lumentum放入同一估值坐標系比較，重估邏輯上是成立的。

但也需要提醒：中際旭創部分高端產品的核心光芯片仍依賴Lumentum、Coherent等海外廠商供應，這既是重估參照系，也是潛在的議價能力和供應鏈風險點，國際投資者會如何權衡這一點，同樣值得關注。

綜合來看，判斷中際旭創能否復刻「寧德時代式」路徑，還需跟蹤三大信號：其一，認購熱度--較高的國際配售倍數（如10倍以上）反映機構長期配置意願；其二，指數納入進度--港股通及全球主流指數的納入節奏；其三，基石解禁窗口--解禁時間點大概率落在2027年一季度前後，是需提前標註的中期檢驗節點。

文章來源：活報告公眾號