【IPO前哨】傳奇創始人攜奧動新能源赴港：換電賽道夠熱，虧損壓力仍未出清

原創

7月19日，奧動新能源股份有限公司（以下簡稱「奧動新能源」）再次向港交所主板遞交上市申請，招銀國際為獨家保薦人。此前，公司於2025年12月12日首次向港交所遞交招股書，但因滿6個月有效期，於2026年6月12日失效。

作為國內較早布局換電的市場參與者，奧動新能源試圖向港股市場講述的是一條「基礎設施＋運營服務＋技術平台」的新能源補能故事：截至2026年4月30日，公司平台連接531座換電站、超過14萬輛登記電動車和16萬塊接入平台的電池。

只是對港股投資者而言，換電賽道的產業想象空間並不陌生，真正決定定價分歧的，仍是收入能否企穩、站點經濟性能否改善，以及虧損何時能走向可持續收窄。

站點規模與行業卡位已有基礎，但換電仍是重投入長周期生意

奧動新能源成立於2016年，創始人是蔡東青、張建平。其中，蔡東青身上最吸引人的標籤是「中國動漫第一股」奧飛娛樂（002292.SZ）的締造者，此外他擁有從800元起家到打造出《喜羊羊》《巴啦啦小魔仙》等國民IP的傳奇經歷。而張建平是深耕換電賽道二十餘年的行業拓荒者。

從時間線來看，2019年以前，奧動新能源主要處於技術開發及驗證階段，此後才逐步從自營站點運營擴展至換電站與換電模組銷售、換電運營服務以及平台化管理。據灼識諮詢資料，2025年按換電站運營服務產生的收入計，公司在中國排名第三。

截至2026年4月30日，已有531座換電站連接至其智慧能源服務平台，其中包括214座自有換電站、79個接入換電運營服務的站點及238個接入平台服務的站點；同期平台登記電動車超過14萬輛，接入平台的電池超過16萬塊，乘用車最快換電時間可達20秒。從資產網絡和運行體系看，公司已具備一定行業卡位，這也是其得以衝刺港股的重要基礎。

但換電行業的特徵也決定了，規模並不自動等於盈利。公司自己在招股書中承認，換電是典型的網絡型基礎設施業務，商業化需要兼容車型滲透率、站點利用率、網絡覆蓋和收入規模逐步提升，才能覆蓋站點層面的固定成本以及公司層面的研發、銷售和管理支出。換言之，奧動新能源當前的行業位置更像是「先占網絡、後等效率」，而不是已經完成盈利模型驗證的成熟公用事業資產。

收入下滑、虧損收窄，毛利修複只是第一步

財務層面，奧動新能源當前最核心的矛盾，是經營改善已經出現苗頭，但尚未走到足以讓市場放心的階段。招股書顯示，2023年至2025年，公司收入分別為11.55億元（人民幣，下同）、9.26億元和6.77億元，呈連續下滑；同期年內虧損分別為6.55億元、4.19億元和3.07億元；年內經調整虧損分別為3.70億元、2.90億元、2.81億元，虧損雖明顯收窄，但規模依舊不小。

如果進一步拆分收入結構，可以看到公司過去對自有換電站換電服務依賴較深。2023年至2025年，自有換電站換電服務收入分別為5.29億元、5.47億元和4.35億元，占總收入45.8%、59.0%和64.3%；換電運營解決方案中的設備銷售則從5.19億元降至1.50億元，占比由44.9%降至22.2%。這說明公司在行業投資節奏趨于謹慎的背景下，設備銷售承壓較大，而更穩定但毛利率並不高的運營端收入占比上升。

值得注意的是，改善信號開始出現。截至2026年4月30日止四個月，公司收入為2.35億元，高於上年同期的2.31億元；同期毛損轉為毛利412.3萬元，毛利率1.8%，而上年同期仍為毛損。經營現金流也由2025年同期流出5520萬元轉為2026年同期流入1090萬元。公司將此歸因於設備銷售增長、自有站點組合優化以及更嚴格的營運資金管理。

不過，需要強調的是，這些改善目前仍屬「邊際修復」，還遠談不上盈利拐點已經坐實。一方面，1.8%的毛利率仍處於很低水平，稍有成本、利用率或折舊波動，就可能重新回到毛損狀態；另一方面，公司在招股書中明確預計2026年全年仍將錄得淨虧損，原因是設備銷售、運營服務及新興場景帶來的毛利貢獻，仍不足以完全覆蓋銷售、行政及研發開支。對港股投資者而言，奧動新能源眼下更像是一家處在修復期的基礎設施成長公司，而不是已經進入利潤釋放階段的成熟運營商。

站點經濟性、客戶波動等，才是港股最關注的核心點

如果說行業空間和技術積累決定了奧動新能源能否進入港股視野，那麼站點經濟性、客戶結構和資金安全邊際，則決定它能否真正獲得市場認可。

首先是站點經濟性。招股書披露，2023年、2024年及2025年，公司實現盈虧平衡的自有站點數量分別為57個、53個和38個；截至2025年及2026年4月30日止四個月，分別有36個和39個自有站點實現盈虧平衡。2023年至2025年的下滑，反映部分市場需求走弱、在役電池老化、租金上升及折舊增加對單站模型的衝擊。儘管2026年前四個月有所修復，但這說明站點模型仍然脆弱，尚未形成穿越周期的穩態回報。

其次是客戶結構波動。公司於2023年、2024年、2025年以及截至2026年4月30日止四個月，五大客戶銷售額分別佔收入33.5%、22.9%、13.8%及31.9%；最大客戶占比則分別為10.6%、5.9%、3.9%及19.5%。這一變化說明公司不同階段訂單依賴對象差異較大，尤其在設備銷售占比提升或階段性回暖時，單一大客戶影響可能重新放大。與此同時，公司部分主要客戶亦為供應商，反映其所處生態系統仍有較強關聯協同色彩，這有助於業務推進，但也容易放大市場對交易獨立性和持續性的關注。

從募集資金用途看，公司擬將資金用於迭代和優化換電解決方案、加強數字智能系統及V2S2G等技術、營銷推廣與運營能力提升、潛在戰略投資或合作，以及營運資金和一般企業用途，方向符合換電行業當前所需。

放在港股市場裡，奧動新能源的看點在於：它不是單純賣概念的早期項目，而是已搭起一定規模網絡並出現毛利修復跡象的換電平台；但風險同樣清晰：行業整體尚未跑出公司層面穩定盈利樣本，奧動自身也仍未擺脫虧損和重投入約束。市場後續更可能圍繞「毛利修復能否持續」「自有站點何時大面積跨過盈虧平衡線」「設備銷售與運營服務能否形成更穩的雙輪驅動」來重新定價，而不會僅憑換電賽道熱度給出慷慨預期。總體看，奧動新能源有故事，也有進展，但真正讓港股買單的，仍然是盈利路徑的進一步驗證。