【IPO追蹤】10萬起家，打造支付寶錦鯉、茅小凌爆款，悅普闖關港交所

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近期，新股市場繼續狂飆，星源材質（06067.HK）、琻捷電子（06675.HK）、溜溜梅（06658.HK）等多股在港股掛牌上市，且錄得不俗漲幅。

而在6月22日，又有多家企業向港交所遞表。其中，上海悅普數智科技股份有限公司（簡稱「悅普數智」）擬登陸港股主板，由招商證券國際擔任獨家保薦。

值得一提的是，其實早在2022年，悅普數智便向上交所主板遞交過申報材料，經歷多輪監管問詢後，2023年主動撤回上市計劃。不同於多數企業保留早期機構，悅普數智撤回上市申請後斥資逾4億元（人民幣，下同）全額回購了Orchid Asia、達晨等外部早期投資人股份。

2026年3月，公司完成遞表前的最後一輪增資，投後整體估值為12.76億元。

說起悅普數智的發家史，也有一些傳奇性。根據資料，公司實控人林悅於1987年出生，大專電子商務專業，高中便拿下全國網頁設計賽事獎項，在校靠海外建站副業穩定創收。2009年趕赴上海創業，與年長19歲的合伙人蔡永輝以十萬元資金合夥起步。

而招股書披露，目前實控人林悅直接持股57.92%，合伙人蔡永輝持股24.82%，存在股權高度集中的情況。

業務層面，經過多年發展，悅普數智已經成為中國領先的AI驅動社交媒體整合營銷服務提供者。基於自身的服務工作流程與技術工具，公司向客戶提供（I）全鏈路整合營銷解決方案；（Ii）內容整合營銷解決方案；（Iii）其他營銷服務。此前曾打造出圈營銷案例奠定行業知名度：承接2018年支付寶「中國錦鯉」活動全微博社媒傳播運營工作；深度操盤德芙×茅小凌跨界聯名項目。

於2025年，悅普數智合共服務284名客戶，其中188名為全鏈路整合營銷解決方案客戶，2023-2025年期間服務130個具有全國影響力的品牌。

根據弗若斯特沙利文，截至2025年末，悅普數智已取得全方位服務資質，涵蓋提供市場推廣服務所需的全部資質，以便與所有DAU超過一億的中國社交媒體公司合作。按2025年收入計，公司於中國社交媒體整合營銷服務市場排名第二，市占率為1.8%。

在備受矚目的AI領域，悅普數智自研了YP T-Engine雙擎AI系統，由用於業務交付的YP ICE及用於運營管理的YP I-Ops組成，共同覆蓋營銷項目執行及企業運營管理的關鍵環節。

招股書還披露，國內排名前五的AI智能助手廠商中80%為公司服務客戶。AI智能產品營銷屬於行業新興高增量賽道，多數傳統廣告服務商聚焦美妝、汽車等成熟消費領域、較少布局該賽道，這是悅普數智獨有的差異化競爭優勢。

業績方面，2023年悅普數智實現收入15.06億元，2024年主動清理低質業務回落至13.37億元，2025年回暖至14.03億元；2023-2025年的年內利潤及全面收益總額分別為4975.4萬元、4215.5萬元、5035.7萬元，韌性較強。

不過一些潛在風險點也需關注。

2023-2025年，悅普數智的毛利率從2023年的12.0%連續降至2025年的10.8%，其中2025年毛利率下滑主要是由於客戶的活動越來越多地涉及中階及長尾達人，導致公司所接觸的達人人數增加和相應採買成本上升。

現金流問題也比較突出，2024年經營淨流入1.31億元，2025年轉為淨流出414.7萬元，根源是向社交媒體平台、MCN代理商、達人及其他供應商付款，與公司向客戶收款之間存在時間錯配，形成了資金占用的情況，考驗著企業的現金流。

另外，悅普數智所屬行業極度分散，前五企業合計市占率約10%，市場競爭白熱化。

還有，採購高度集中於社交媒體平台，2025年前五大供應商採購占比82.8%，單一頭部平台採購額占總採購一半。

結合收入、利潤規模及毛利率數據來看，悅普數智其實也是乾的「苦活」，賺的大部分都轉手交給了社媒平台，一旦平台改變了算法或者進行調價，會直接擠壓悅普數智本就比較薄的利潤。

此次赴港上市，悅普數智擬將募集資金投往這些方向：用於業務擴張，包括加強與主要社交媒體平台的合作、擴大客戶服務及業務拓展能力；用於加強研究及開發工作；用於符合發展戰略的選擇性併購或戰略投資；用於新市場及海外業務探索等。

綜合來看，悅普手握支付寶錦鯉等現象級營銷操盤經驗、AI高景氣賽道與穩定頭部客群，但平台高度依賴、毛利率下行、經營性現金流轉負三大核心風險難以忽視，此次港股募資能否有效緩解墊資壓力、放大AI技術競爭優勢，將直接決定企業長期成長天花板。