【IPO追蹤】股價遭「膝斬」，西普尼（02583.HK）的「黃金坑」何時來？

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6月9日，西普尼（02583.HK）遭遇高開下跌，截至發稿前股價下挫1.82%，報54.00港元/股，市值31.77億港元。

西普尼號稱是「足金手錶第一股」，其股價自2026年1月末觸及216港元/股的歷史高點後，便一路跌跌不休。截至目前，累計跌幅已達75%，可謂膝斬。不過，公司目前的股價仍顯著高於29.6港元/股的發行價。

雖然最近幾個月的股價表現不怎麼「給力」，但西普尼的基本面並沒有很差。

公司主營足金手錶及飾品，旗下擁有核心品牌「HIPINE（西普尼）」和副品牌「GOLDBEAR（金熊）」。公司在足金貴金屬手錶市場及鑲足金手錶市場的份額均靠前。此外，西普尼還是第三方國內珠寶品牌及批發商的ODM製造商，老鳳祥、中國珠寶及周大生等國內知名珠寶品牌都是它的客戶。

近年來國際金價持續攀升，市場普遍擔憂金價上漲會侵蝕黃金消費企業的利潤。西普尼卻用一套「減重穩價」的組合拳，成功對衝了成本壓力。

數據亦顯示，於2025年，西普尼的收入達6.11億元人民幣，同比增長33.8%；實現淨利潤1.02億元，同比大增106.5%；毛利率提升4.3個百分點至31.5%；基本每股收益2.00元，較上年1.02元顯著提升。

中國銀河證券的報告中提到，2022-2025年，為對衝成本壓力，西普尼單錶平均含金量從5.48克降至3.44克，降幅37.2%，均價從2627元小幅升至2993元，實現在金價上行周期中「量穩利增」。與此同時，在盈利能力方面，公司毛利率從2022年的19.8%提升至2025年的31.5%，淨利率在2025年升至16.7%。中國銀河證券認為，西普尼作為國產足金貴金屬手錶行業龍頭，在先進品牌工藝和多元化跨界合作下構建了較強的差異化競爭優勢，具有較高的品牌溢價。

更深層看，金價上漲也是一把「雙刃劍」。普通手錶滿足的是品牌、功能與佩戴需求；而金錶在此基礎上，還疊加了貴金屬的資產配置屬性。消費者購買金錶時，會將黃金本身的價格走勢納入考量。金價越漲，金表的保值乃至增值預期就越強，反而刺激了購買意願。

部分券商對西普尼給出了積極評價。開源證券發布研報指，西普尼在足金貴金屬手錶市佔率達27.08%，穩居行業第一。公司是中國足金貴金屬腕錶賽道的開創者，憑藉「足金腕錶」稀缺品類卡位與全產業鏈垂直整合優勢，邁入高質量發展新周期。

既然基本面不俗、機構看好，股價為何持續回調？

有分析人士指出，核心原因之一在於估值。截至6月9日發稿，西普尼市盈率（TTM）仍高達近28倍。對於一家消費品公司而言，這一估值水平並不算低。上市初期短期內暴漲很多倍，提前透支了未來多年的增長預期，隨後的回調本質上是一次估值的理性回歸。

原因之二是市場對金價繼續上漲侵蝕利潤的擔憂並未完全消散。儘管公司通過「減重穩價」暫時穩住了毛利率，但若金價持續單邊飆升，成本端壓力仍不可忽視。

結語--

長期看，消費者對黃金表的追捧不會輕易逆轉--金價越漲，黃金的資產屬性越強，金錶的消費邏輯反而越穩固。對於願意承受短期波動的投資者而言，當下的「黃金坑」或許正孕育著機會。當然，近28倍的PE是否擁有足夠的安全邊際，還需交給時間與市場去檢驗。