【IPO前哨】扭虧！和林微納（688661.SH）的「單腿狂奔」能走多遠？

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在瀾起科技（06809.HK）、兆易創新（03986.HK）等半導體龍頭紛紛登陸港股之際，又有一家「小而美」的半導體企業--和林微納（688661.SH）再次向港交所遞交了招股書，國泰君安國際和中信建投國際擔任此次發行的聯合保薦人。

站在產業周期的風口之上，這位精密製造「隱形冠軍」在2025年實現了業績騰飛，但背後亦有一些值得注意的地方。

細分龍頭赴港，收入持續增長

說起和林微納大家可能比較陌生，但其產品卻在日常生活中有著比較廣泛的應用。根據招股書，和林微納是世界領先的微納米製造解決方案供應商之一，主營肉眼難見的超精密零部件，不做整機和終端品牌，卻深度切入智能手機、AI芯片、掃地機器人等核心產業鏈。

具體而言，公司的主要產品包括：（I）MEMS微納米製造元件，其為微型化結構裝置，包括用於聲學及壓力傳感器的屏蔽蓋、微機械結構及微型連接器。MEMS元件集成於智能手機、AR/VR頭戴式設備、醫療助聽器及藍牙揚聲器中，用於語音捕捉、噪音控制及氣壓感測；（Ii）半導體測試探針，其為關鍵消耗品，在設計驗證、晶圓級測試及封裝後測試期間形成測試設備與芯片之間的電氣連接。公司的探針用於測試驅動5G智能手機及AI/數據中心計算的邏輯、存儲器、模擬、電源及射頻器件；（Iii）微型傳動系統，其為精密機械組件，包括微電機、齒輪及相關部件，可在緊湊空間內實現動力傳輸及運動轉換。

根據弗若斯特沙利文數據，以2025年的收入計，和林微納在全球MEMS聲學模組微納米製造元件市場中排名第二，市場份額為12.4%；在全球半導體最終測試探針市場，公司在中國境內企業中排名第一，在全球所有供應商中排名第四，市場份額為6.6%。

受半導體國產替代加速、AI芯片需求爆發等因素的影響，這家細分領域的龍頭企業在2025年實現了業績飆增。

數據顯示，2023年至2025年，公司收入如同坐上了火箭，從2.86億元（人民幣，下同）一路飆升至8.64億元，年複合增長率高達74.0%。

然而，與收入狂飆形成鮮明對比的是，公司的利潤端在很長一段時間內都在「流血」--2023年和2024年，和林微納分別虧損2090.7萬元和863.9萬元。直到2025年，公司終於迎來了實質性改善，年內溢利達2979.5萬元，一舉扭轉了虧損局面。

2025年業績向好或許也是公司近年股價走勢強勁的原因之一，其股價自2025年以來已累漲240%，表現不俗。

業績飆增背後，含金量如何？

不過，進一步細看，和林微納2025年近3000萬的溢利來得並不輕鬆，甚至顯得有些「偏科」。

招股書揭示了一個殘酷的真相：和林微納的盈利並非普惠式的繁榮，而是高度依賴於半導體測試探針這一單一業務。2023年至2025年，半導體測試探針業務的收入從5781.8萬元增至2.58億元，占總收入的比重從20.3%升至29.9%，毛利率則從20.8%一路增至43.5%，貢獻超過七成的毛利，也助力公司整體毛利率從2024年的15.8%回升至2025的18.3%。

可以說，半導體測試探針業務的情況一片向好，且是公司實現扭虧為盈的核心力量。這是因為在半導體國產替代浪潮下，和林微納的測試探針已成為國內稀缺的硬核標的。其探針產品支持先進製程與高頻高速芯片測試需求，技術能力已達國際先進水平，可對標國際巨頭，也是當前國內極少數能打入國際頭部AI芯片與封測廠商供應鏈的探針企業。

反觀傳統主業MEMS微納米製造元件業務，其收入占比從2023年的70.1%降至2025年的40.6%，但仍是收入占比最高的一項業務，不過其毛利率已從2023年的24.6%斷崖式下跌至2025年的7.1%。更令人咋舌的是，其中精密結構件的毛利率甚至低至-15.2%。

簡單講就是，MEMS業務深陷消費電子疲軟泥潭，由於過度依賴智能手機等消費電子市場，行業周期下行直接大幅削弱了這部分業務的盈利能力。

此外，微型傳動系統的收入、毛利、毛利率都在持續增長，但目前體量太小，影響不大。

總的來看，得益於半導體測試探針業務的爆發，和林微納方才實現收入大增，扭虧為盈，如果不看這部分業務，公司的盈利基礎依然脆弱不堪。

產能利用率偏低，募資投往何方？

值得注意的是，根據招股書披露，其實2025年公司三大業務的產能利用率均未飽和：MEMS微納米製造元件為67.3%，半導體測試探針持續提升至56.5%，微型傳動系統僅為42.6%。

由此可見，和林微納的產能閒置了不少，即使是高增的半導體測試探針業務的產能利用率都不足六成，後續情況值得跟蹤。

而在招股書中，和林微納披露了募資用途，也並不涉及擴產，主要用於為下一代產品研發提供資金，用於招聘更多專業人士及擴充人才庫，用於本行業及價值鏈下游進行選擇性公司收購，用於升級及擴充我們於國內外的營銷及分銷網絡等。

結語

從目前的情況來看，和林微納堪稱是半導體細分領域的龍頭企業，其2025年業績雖然規模不算大，但增速表現不俗。

不過近3000萬元的淨利潤雖然讓報表好看了不少，但能否支撐起其在科創板百億市值的體量，並在港股市場獲得認可，依然是一個未知數。

對於和林微納而言，上市不是終點，而是新一輪大考的開始。投資者關心的不僅僅是「探針」能鑽多深，更是那塊「失血」的MEMS業務何時能止血回春。