透視復星國際公佈2025年業績 「一次性風險出清」後，未來「百億利潤」可期

3月30日晚，復星國際公佈2025年度業績。報告期內，集團總收入達人民幣1,734.3億元，經調整產業運營利潤為人民幣40億元。

和往年業績相比較，復星業績數據保持穩健。不過這一年復星依據審慎性原則對部分存在減值跡象的地產項目及部分非核心業務板塊的商譽、無形資產進行了一次性非現金減值計提和價值重估，造成年度賬面虧損人民幣234億元，其中地產減值佔比約55%，非核心資產減值佔比約45%。

公告特別強調，這次計提對公司整體運營和現金流沒有影響。不過作為復星的當家人，復星國際董事長郭廣昌在今年《致股東信》中坦誠道歉：「虧損總是不好的。」他也進一步解釋，「復星過往佈局的一些項目，確實在當前的市場形勢和投資之初存在價值的偏差，因此，董事會審慎選擇完成這次計提，核心目的之一就是消除不確定性。經過這次計提，復星可以更好地集中資源、集中精力，投向高增長核心賽道。當前全球經濟在波動中醖釀機遇、中國創新產業迎來發展趨勢，此時深化佈局，既能優化資產結構，更能佔穩行業先機，讓復星更輕盈、健康、可持續。」

近幾年來，復星持續推進「瘦身健體、聚焦主業」戰略，已退出資產和業務回籠資金約人民幣750億元。這次通過計提，對長期業務積累的風險一次性出清，放下「包袱」，是復星走出的果敢一步。賬面虧損數字雖然較大，但從資本市場來看，復星自3月6日發佈業績預告以來，股價已反彈超過10%，顯示復星的「風險出清」，已被市場認可和消化。

郭廣昌在《致股東信》中表示，這一次減值是「晴天修屋頂」。透視復星國際的業績公告，可以發現此言不虛。復星旗下核心主業持續貢獻穩定利潤，運營基本面穩健；同時多年推進的創新和全球化戰略，已成為企業發展的核心引擎。綜合來看，這正是復星在此時推進「風險出清」的底氣所在。

業務基本盤穩健，醫藥、保險業務表現亮眼

先說業務基本盤。2025年，復星國際四大核心子公司收入人民幣1,282億元，已佔到集團總收入的74%。這顯示了復星「聚焦主業」戰略調整的成果，過去市場對復星業務「多元化」的議論，此時可以休矣。

其中，核心子公司復星醫藥，2025年歸母淨利潤人民幣33.71億元，同比增長21.69%。復星醫藥旗下的生物醫藥創新平台復宏漢霖，2025年也實現營收人民幣66.67億元，淨利潤人民幣8.27億元，連續三年實現營收、利潤雙增長。

再看復星最重要的海外子公司復星葡萄牙保險，2025年收入和淨利潤實現強勁增長，實現歸母淨利潤2.01億歐元，同比增長15.8%，成為復星穩定的利潤來源。復星的全球化生態對復星葡萄牙保險助力甚多，公司業務已從葡萄牙本土覆蓋到歐洲、拉美、非洲等海外區域。2025年葡萄牙保險首次被標普授予A級評級，資產質量與抗風險能力獲國際認可。

在國內，復星兩家保險公司也表現不俗。復星保德信人壽全年規模保費達人民幣132.8億元，同比增長41.6%，實現淨利潤人民幣6.5億元，同比大幅增長超492%；復星聯合健康保險2025年的收入達到人民幣78.4億元，同比增長50.1%，全年實現淨利潤人民幣1.39億元，連續五年盈利。

核心動力：創新和全球化戰略

復星醫藥和復星葡萄牙保險，恰好代表著復星的兩大核心戰略：創新和全球化。

復星創業以來，一直將「創新研發」作為核心戰略，香港上市之後開始全球化拓展。經歷了多年的高強度投入和摸索後，創新和全球化戰略成為復星發展的核心動能，帶來持續的「復利」成果。

復星醫藥2025年最大的變化，就是創新藥的「爆發」。報告期內，復星醫藥創新藥品收入人民幣98.93億元，同比增長29.59%，佔製藥業務收入比重提升至33.16%；復星醫藥7個創新藥品共16項適應症於境內外獲批上市，6個創新藥品種上市申請獲受理。

報告期內，復星還有近40項創新藥臨床試驗獲中、美、歐等監管機構批准，多個核心產品進入關鍵臨床階段，為後續商業化增長奠定堅實管線基礎。

最受人關注的還是復宏漢霖的HLX43，作為潛在同類最優的廣譜抗腫瘤PD-L1 ADC，在非小細胞肺癌、婦科腫瘤、食管鱗癌等多個領域展現出「高效、低毒」的顯著優勢。在全球今年1月27日獲准在國內開展臨床試驗，未來有望成為復星的另一個里程碑式的產品。

這一年，復星旗下多項創新藥的出海BD令市場印象深刻。比如2026年開年，復星醫藥與衛材株式會社就H藥漢斯狀達成協議，潛在總金額超3億美元。2025年年底，復星醫藥旗下的藥友製藥與輝瑞簽訂全球獨家許可協議，潛在總金額超20億美元；復星醫藥產業與生物技術公司Clavis Bio達成戰略合作，可獲得至多72.5億美元付款。

全球化方面，復星在全球超過40個國家和地區拓展形成了深度產業佈局，今天已邁向產品、服務、品牌成體系的全球化。2025年復星海外收入達人民幣948.6億元，佔總收入比重同比提升5.4個百分點，達到54.7%。現在復星的全球化不再是 「買全球」，而是 「賺全球」。

復星旅文旗下的Club Med，在全球運營67家度假村。報告期內Club Med業績再創歷史新高，錄得營業額人民幣180.7億元，同比增長3.6%；經營利潤達人民幣14.4億元，較2024年增長4.6%。

復星旗下的海南礦業，如今已是全球化的「資源+新能源」企業，「出海」成果有聲有色。海礦推進的「海外資源+海南加工」模式，2025年已進入實質運營階段，非洲馬里布谷尼鋰礦全年產出鋰精礦4.5萬噸，首批3萬噸鋰精礦於2026年1月運抵海南洋浦港。此外，海南礦業還通過旗下洛克石油及完成併購的阿曼油田項目，加速打造覆蓋西非、中東、東南亞的「礦產+能源」網絡。

國際評級機構展望「穩定」

對於市場而言，最關心的還是復星的財務情況。

復星國際業績公告顯示，報告期內，現金銀行及定期存款達人民幣611億元；尚未提用的銀行信貸總額合共人民幣1,446億元，總債務佔總資本比率為57%；財務狀況保持健康，現金儲備充裕。國際評級機構普遍確認復星國際的評級展望為「穩定」。

在《致股東信》中，郭廣昌表示，目前復星核心產業穩健、流動性充足、銀企關係穩固。公司大股東和管理層已公佈增持計劃，也將推進公司股份回購，加上核心業務持續增長，以及戰略規劃的清晰落地，「我們有信心推動股價回歸合理價值，切實保障股東長期利益。」

這次在發佈業績公告的同時，復星也宣佈將致力提升派息率，2026年財政年度目標派息率計劃從目前20%提升到35%。基於公司累計可分派利潤，2026年財政年度的股息預計不低於港幣15億元。

有理由預期復星經過這一次的「斷捨離」，為未來復星業務增長更多的確定性。

在這次《致股東信》中，郭廣昌也披露了未來中期的財務目標：「力爭推動逐步恢復人民幣百億利潤規模；集團層面目標回籠人民幣600億元資金，將集團層面總負債降至人民幣600億元以下，力爭達成『投資級』評級。」他表示，「復星始終堅守的初心，就是做對的事、做難的事、做需要時間積累的事。未來的復星，我們不去爭一時之快，我們要立長久之基。」