出海訂單不靈了？創新藥接下來怎麼看

近期，創新藥板塊的走勢讓許多投資者感到困惑。一方面，中國創新藥企業獲取海外大額訂單的消息不絕於耳，無論金額還是數量都再創新高，顯示中國藥企的研發實力正獲得全球巨頭認可。但另一方面，相關指數表現疲軟，自年初短暫沖高後持續震蕩下行，與火熱的産業新聞形成鮮明對比。

這不禁讓市場發出疑問：創新藥明明利好不斷，為何股價就是不漲？當前的下跌是産業邏輯的終結，還是逆向佈局機遇？實際上，創新藥的産業支撐邏輯並未改變，越是市場情緒低迷，我們越應保持定力，以長期視角進行佈局。

為什麼創新藥出海訂單捷報頻傳，市場卻總在「冷暴力」？

回顧2025年，創新藥板塊經歷了由「低估值」和「創新出海」雙輪驅動的強貝塔行情。彼時，任何頭部藥企獲得海外訂單的傳聞都能輕易點燃市場熱情。2026年開年的出海交易數據依舊亮眼（1-2月中國創新藥對外授權交易總金額已達533億美元，接近2025年全年的四成），然而，市場對這類利好似乎逐漸「免疫」，板塊不漲反跌。這種「利好不漲」的鈍化現象，是多重因素共振的結果：

前期預期打的太滿，驚喜變「平淡」

當前許多落地的出海訂單，其核心條款在公告前就已在市場中流傳。因此，當一些交易最終官宣時，股價往往難以超越已被充分消化的預期，甚至因細節不及預期而下跌。市場對出海的故事産生了「審美疲勞」。

交易結構分化，市場越來越「挑剔」

今年的交易呈現出「多點開花」的特點，從小分子雙抗逐漸擴展至小核酸、非腫瘤等領域。交易結構多元化原本該是好事，有利於長期穩定發展，但市場反應冷熱不均。投資者更青睐能立即貢獻收入、或針對明確大市場的後期階段産品。一些早期項目授權，雖體現了技術潛力，但對短期業績拉動有限，難以提振股價。

資金面「抽水」，流動性承壓

從資金面看，港股通持股比例在四季度後呈逐步下滑趨勢。同時，A股市場近期的賺錢效應，吸引了部分原本可能配置港股的資金。在港股整體風險偏好較低的背景下，包括創新藥在内的成長板塊表現受到制約。

創新藥的核心敘事邏輯破滅了嗎？基本面夠不夠紮實？

雖然市場短期表現萎靡，但驅動創新藥行業的長期核心邏輯並未動搖，當前的調整更多是市場情緒和資金面的周期性波動。

首先，跨國大型藥企仍面臨著嚴峻的專利懸崖，「補貨」需求依然剛性。而中國憑借高效、低成本的研發體係，能夠提供從早期靶點到後期臨床産品的豐富「彈藥」，且臨床審評效率遠超外海，這種供需關係是長期結構性的，不會因為短期市場波動而改變。

其次，中國創新的全球競爭力持續驗證。今年以來達成的多項出海訂單交易就是力證。盡管近期市場對這些消息已經逐漸鈍化，但這些訂單並非終點，而是起點，後續合作方在海外推動的臨床進展和數據讀出，將持續為相關公司帶來催化劑。

再者，政策環境依然友好。2026年政府工作報告多次提及支持創新藥發展，並將生物醫藥升格為「戰略新興産業」，為行業長期發展奠定了基調。

後續怎麼看？應如何把握節奏？

在明確了「為什麼跌」和「邏輯是否還在」之後，關鍵問題是：現在該如何應對？

首先我們要理解，創新藥投資從來不是綫性上升的，其高波動性源於研發突破、數據讀出、監管審批等事件驅動特質。因此，在産業長期邏輯穩固的前提下，在市場情緒低迷、估值回落時進行分批佈局是更理性的策略。

從估值角度看，經過2025年四季度以來的調整，港股創新藥板塊估值已顯著回落，風險已得到相當程度的釋放，部分龍頭公司的估值已具備一定的性價比，為長期投資者提供了更舒適的成本區間。

催化節奏上，二季度或迎來積極變化：從歷年數據來看，港股醫藥板塊在二季度獲得正收益的概率較高。其核心驅動力在於：一是3月底至4月的業績披露期，以及隨之而來的管理層路演，有助於市場明確全年業績指引和研發進展預期，降低不確定性。二是5月底至6月初的ASCO（美國臨床腫瘤學會），是驗證研發進度和數據讀數的關鍵窗口。

當下，市場的悲觀預期已部分反映在股價中，而潛在的正面催化劑尚未兌現，這種「預期差」往往可能孕育著機會。對於投資者而言，在産業邏輯堅挺而市場情緒低迷的當下，保持定力，聚焦核心，以長期視角進行逆向佈局，或許是應對當前復雜市況的最優解。

數據來源：Wind，數據截止到2025年12月31日

配置創新藥資産，有哪些ETF可選？

目前，易方達指數産品綫具備完善的醫藥産品矩陣，既包含能夠表徵A股、港股、美股市場醫藥資産整體表現的指數産品，也包含創新藥、生物科技、醫療等核心賽道，為投資者配置醫藥行業提供體係化産品矩陣和綜合解決方案。

如果想聚焦佈局創新藥，有兩只ETF可以選擇：

·港股通創新藥ETF易方達（159316）：主要投資於在港股上市、專注於創新藥研發和銷售的公司，風格更集中，純度和彈性都更高。

·創新藥ETF易方達（516080）：覆蓋範圍更廣，除創新藥公司外，還包含了CXO（研發生産外包）等産業鏈服務公司。

兩只ETF都是跟蹤各自指數中費率最低的ETF産品，投資者可根據自身對産業鏈環節的不同側重，進行選擇配置。

圖：易方達醫藥指數産品家族

内容來源：有連雲