【IPO追蹤】股價逼近低點！銀諾醫藥（02591.HK）收入「破冰」，但虧損難解

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3月19日，包括銀諾醫藥-B（02591.HK）、和鉑醫藥-B（02142.HK）、百濟神州（06160.HK）在內的多只生物科技概念股遭遇下跌。

其中，截至發稿時間，銀諾醫藥波動震盪後跌超1%，股價逼近上市以來的低點。

收入「破冰」，但虧損翻倍式擴大

從業績層面來看，3月18日盤後，銀諾醫藥發布了盈警公告，2025年錄得收入約1.32億元（人民幣，下同），2024年則是零收入，這表明公司的商業化在2025年取得了實質性進展。

資料顯示，銀諾醫藥首個管線產品依蘇帕格魯肽α（曾用名：蘇帕魯肽，商品名：怡諾輕）於2025年1月份獲中國國家藥品監督管理局批准上市，成為國內首個國產原研的人源化長效GLP-1受體激動劑產品。公司同時在開發依蘇帕格魯肽α減肥和代謝功能障礙相關的脂肪性肝炎適應症。

在公告中，銀諾醫藥也稱，2025年取得收入系用於治療2型糖尿病的依蘇帕格魯肽α（核心產品）於中國及澳門商業化上市。

不過，在利潤端，銀諾醫藥預期2025年錄得虧損約3.41億元，2024年則是虧損約1.75億元，虧損額顯著擴大。

2025年虧損增加有兩大因素：（I）研發開支增加約1.03億元，主要由於與依蘇帕格魯肽α的生命周期管理及臨床開發相關的原材料、臨床前研究、臨床試驗及工藝優化開銷的增加，包括中國用於治療肥胖及超重的IIb/III期臨床試驗及澳大利亞的II期臨床研究；（Ii）銷售及分銷開支增加約1.74億元，主要歸因於依蘇帕格魯肽α商業化上市後營銷及推廣開支增加，以及為支持市場開發擴充銷售隊伍導致僱員福利開支增加。

股價腰斬再腰斬，從狂歡到冷靜

值得注意的是，從資本市場的表現來看，得益於市場環境向好、創新藥受追捧、減肥藥賽道火熱等利好因素，銀諾醫藥上市首日飆升206.48%，是那一段時間內新股中首日表現最好的，引起了投資者的高度關注。

不過，自那之後，銀諾醫藥的股價表現整體一路向下，表現非常疲軟。雖然仍然位於發行價之上，但其股價從上市之初算起至今，其實已經累跌近7成，表現比較慘淡，高位入場的投資者已深度被套。

其股價表現走弱有多重原因。例如，從市場層面來看，板塊情緒降溫，港股創新藥整體估值收縮。從賽道競爭方面來看，GLP-1市場玩家快速增多，國產廠家扎堆入場，定價與推廣壓力上升。此外，市場也開始從「只看概念」轉向「看商業化效率」，虧損擴大引發短期資金謹慎。

對未盈利生物科技公司而言，上市不是終點，而是商業化大考的起點。銀諾醫藥眼下的股價調整，本質是市場從情緒驅動回歸基本面驅動的過程。

從長期發展來看，目前銀諾醫藥的基本盤仍是2型糖尿病，但市場更關注的，或許是其肥胖/超重適應症的進展，因為GLP-1藥物的核心增量主要來自減肥市場，因此這方面值得持續跟蹤。

結語

整體而言，銀諾醫藥的2025年，是從0到1的突破年：實現收入、完成商業化首秀、驗證產品銷售能力。不過，資本市場的表現則是明顯的「高開低走」。

對投資者而言，與其糾結短期股價波動，不如緊盯兩個關鍵指標：減肥適應症臨床進度、收入增速與費用控制的平衡。何時收入增速跑贏費用增速，銀諾醫藥才真正具備走出虧損周期的底氣。