RWA 敘事這麼強，為什麼 RWA 的幣全在跌？

撰文：JiaYi

我想了很久要不要寫這篇。手上有 RWA 方向的項目，寫這個有點打自己臉。但這個問題真的值得正面回答。

鏈上國債超$4 B+，一年漲三倍多。BlackRock 的 BUIDL基金單季吸了幾億美元。Franklin Templeton、匯豐都在入場。RWA 的 TVL 是這輪熊市裡少數還在漲的數據。

但你打開這些項目的 token——基本全綠，往下那種。有些從高點跌了超過 90%。

為什麼？

有人會說：散戶進不去。這個答案對了一半，但已經過時了。市場上已經有項目在解決這個問題——注冊即可，零售用戶也能參與 RWA 收益。用戶準入的門打開了。但幣價還是在跌。

我認為很多 RWA 項目從一開始就沒有理解項目的本質

RWA 産品+TOKEN 是需要各盡其職 token 經濟模型就設計錯了。

所有的 RWA 相關 TVL 類別項目最常見的死亡公式長這樣：

用戶存 TVL 進來拿 RWA 收益 → 同時發 token 作為額外獎勵 → 用戶持續賣 token → token 跌 → 繼續發更多 token 補貼 → 沒有人敢買 token

這個邏輯的本質是：token 變成了補貼工具，不是價值載體。

你如果這麼思考商業的邏輯，那麼持有 token 的人只有一個動作——賣。沒有人需要買 token，因為買了也沒有額外的好處。想要 RWA 收益，直接存資産就行，根本不需要持有 token。這就變成了一個永遠只有賣壓、沒有買盤的市場。

很多 DeFi 項目都死在這裡。存 TVL 給收益，再給 airdrop，再給 token 獎勵。一輪一輪發。沒人買，只有人賣。項目方賬上的 token 越發越多，價格越打越低，最後陷入流動性枯竭。

RWA 賽道現在正在重蹈這個覆轍。

那應該怎麼做？

因為我做戰略咨詢增長策略，所以把問題抽幹到最後就是 RWA 的商業本身

RWA 項目應該把資源集中在一件事上——找到真正好的 RWA 資産。

而不是設計越來越復雜的 token 激勵體係。

什麼是好的 RWA 資産？四個標準：

1. 有吸引力的 APY。 收益率要能讓用戶覺得值得，跟 TradFi 比要有競爭力，不能比銀行理財還低。

2. 共識性。 資産本身要有市場認知度，國債、知名機構背書的信貸産品，用戶看得懂、信得過。

3. 穩定性。 不是高風險高收益的投機産品，RWA 的核心價值主張是穩定的真實收益。

4. 安全性。 資産端的風控做得住，底層資産不會暴雷。

當底層資産足夠好，用戶自然會進來拿收益。這時候 token 的角色應該是：持有 token 才能解鎖更好的資産、更高的收益比例、更優先的配額。

需求從資産端傳導到 token 端，形成真實的購買理由。而不是倒過來——用 token 補貼來吸引用戶進來，最後發現誰都不想持有 token。

RWA 這個敘事是真的，數據是真的，機構在進來也是真的。

但敘事再強，託不住一個從設計上就有問題的 token 模型。

下一個真正跑出來的 RWA 項目，我預測一定是先把資産端做紮實，再來談 token 價值的那個。不是靠 token 獎勵拉 TVL，而是靠 TVL 來支撐 token。順序搞反了，什麼敘事什麼市場大神都救不了。

好資産吸引用戶，用戶支撐 token。 反過來做，就是在用 token 補貼一個沒人真正想要的産品。

内容來源：TECHUB NEWS