越疆（02432.HK）「逆流返A」，原因何在？

原創

在A股上市公司紛紛赴港上市之際，作為港股協作機器人第一股的越疆科技（02432.HK），卻在港股上市不足一年半便啟動回A計劃。

閃電回A，擬將超六成資金投向硬科技

越疆在2025年底已透露了在深交所上市的意向，近日，其董事會通過了相關建議。

根據公告，越疆計劃申請在深交所發行不超過4,888.39萬股A股，占當前已發行股本總數不超過11.11%。若超額配股權悉數行使，發行量最高可達5,621.65萬股，占擴大後股本的11.33%。所發A股將與現有H股享有同等地位--相同面值、同等投票權、同等分紅及資產返還權利。

這次A股發行的資金用途明確指向具身智能賽道：45.83%用於多足機器人研發及產業化，20.83%投入人形機器人技術提升，8.33%用於營銷能力建設，剩餘25%補充流動資金。從資金分配權重可見，研發是此次融資的核心訴求。

密集融資背後：港股「供血」已跟不上具身智能燒錢速度？

越疆於2024年12月登陸港交所，是18C章特專科技公司代表，但上市後融資節奏持續加快，或暴露現金流與研發投入的矛盾。

越疆於2024年12月23日在港交所上市，當時的發售價定在發售價區間18.80港元-20.80港元的低位18.80港元，籌資淨額6.81億港元，用於未來五年智能協作機器人的技術開發，生產線及製造能力開發，國內外協作機器人行業下游的戰略聯盟、投資及收購機會，海外銷售渠道建設以及營運資金和一般企業用途。

但顯然，這些資金並不足夠。

2025年7月22日，越疆以54.30港元配售1,910萬股，占擴大後已發行股本的4.51%，籌資10.222億港元，用於推進智能機器人技術研究和產品創新，尋求於機器人價值鏈及相鄰領域的投資、收購和戰略聯盟，擴展及深化國內外銷售網絡並加強市場推廣，補充營運資金及一般企業用途。

2025年11月13日，越疆再以46.80港元的價格，配售1,666萬股，占其擴大後已發行股本的3.79%，籌資7.71億港元，用於推進智能機器人的技術研究和產品創新，尋求於機器人價值鏈及相鄰領域的投資、收購和戰略聯盟，強化國內外銷售渠道，以及補充營運資金及一般企業用途。

短短一年內，越疆港股三輪募資合計接近25億港元，仍選擇回A，核心原因或在於：

1）該公司尚未扭虧，2024年和2025年上半年財報顯示毛利率改善、虧損收窄，但經營活動現金流持續淨流出；

2）具身智能屬於高研發、長周期賽道，人形與多足機器人產業化需要持續大額投入，港股融資已無法滿足長期戰略需求。我們留意到，2025年上半年，研發開支占了其收入的26.71%，更何況該公司還需要依靠營銷活動打響品牌，其研發與營銷開支占收入的比重高達80.41%。

3）資本市場表現也折射出困境：儘管經過兩次再融資後，其當前股價較IPO發行價仍翻倍，但顯著低於兩次配售價，參與定增資金面臨浮虧壓力，港股流動性與估值天花板或製約公司成長。

行業擁擠上市：越疆的「小而美」與估值焦慮

當前港股工業機器人賽道已形成優必選（09880.HK）、極智嘉（02590.HK）、越疆具身概念三足格局，另外又有A股上市龍頭埃斯頓（02715.HK）的加碼，同時凱樂士（02729.HK）即將上市，海柔創新、優艾智合、斯坦德等均已遞表，秘密遞表的華沿更已過了聆訊，隨時能上市，工業機器人股進入「供給過剩」階段，估值或面臨重新洗牌。

越疆在行業中呈現鮮明特徵：

1）收入規模偏小：不及極智嘉、優必選、埃斯頓、凱樂士、海柔創新；

2）毛利率更具競爭力：2025年上半年越疆的毛利率達46.98%，高於同行介於16.57%至44.74%的水平，在標準化協作機器人領域或具備技術與成本優勢；

3）賽道卡位精準：越疆主要從事協作機器人的開發、製造及商業化，是具身智能機器人行業前沿參與者，其產品廣泛應用於工業製造、商業零售、醫療手術、健康理療、科研教育等領域，覆蓋全球超100個國家和地區。2025年，該公司全面布局具身智能賽道，推出「機械臂＋人形＋多足」全形態具身機器人平台。

隨著同行批量上市，若越疆僅在港股，大概率面臨估值被攤薄、流動性被分流的壓力。而A股對硬科技、機器人、人形智能的估值溢價顯著高於港股，參考埃斯頓赴港上市後H股較A股大幅折讓的反向案例，越疆「逆流返A」，本質是爭取更優估值與更充足融資。

回A的核心價值：雙平台打通，解決三大痛點

融資效率升級：A股對未盈利科技企業更友好，估值體系更貼合研發投入與長期成長，募資規模與成本優於港股。

現金流安全墊增厚：經營現金流尚未轉正，疊加具身智能持續燒錢，回A募資應有利於其改善資本結構，緩衝財務風險。

估值與流動性修復：同股同權架構下，A股高估值有望帶動H股估值修復，提升股東退出與交易流動性，緩解定增資金浮虧壓力。

結語

在具身智能爆發的前夜，誰能率先解決「錢」的問題，誰就能在技術迭代的馬拉松中占據身位。

儘管回A之路仍面臨監管審批、市場波動等多重挑戰，但對於茍需資金輸血以支撐「機械臂＋人形＋多足」全形態戰略的越疆來說，這已不僅僅是一次融資行動，更是其確立行業地位、重塑資本價值的關鍵一戰。若成功落地，越疆有望成為連接港股國際化視野與A股高估值紅利的橋樑，在激烈的機器人爭霸賽中贏得寶貴的主動權。