【IPO前哨】瞄準糖尿病等黃金賽道，五和博澳底色如何？

原創

2026年以來，港股IPO市場延續活躍態勢，生物科技板塊尤為活躍。Wind數據顯示，1月初至今，已有超20家生物科技企業通過上市規則第18A章衝刺港股，憑藉未盈利生物科技公司的上市通道，角逐資本市場的資本紅利。

近日，北京五和博澳藥業股份有限公司（下稱「五和博澳」）也加入戰局，向港交所遞交了招股書。

這家深耕天然藥物創新的企業，正站在商業化早期的關鍵節點：一邊是核心產品獨撐營收的現實格局，一邊是多款候選藥物布局黃金賽道的未來想象；既背負著持續虧損的財務壓力，又手握差異化研發的技術籌碼。港股IPO的成敗，將直接決定其未來數年的研發推進與市場拓展軌跡。

估值40億元，「桑博恩」獨撐營收大局

成立於2010年的五和博澳，自創立之初便聚焦天然藥物創新主線，專注於代謝性疾病、惡性腫瘤等重大治療領域的原創新藥研發。

經過十餘年發展，公司已構建起「一款商業化產品＋三款核心候選藥物＋五款其他在研產品」的管線布局，即：用於2型糖尿病的商業化產品桑博恩®，三款核心產品：用於多囊卵巢綜合症（PCOS）的WH007、用於肥胖症的WH006、用於乳腺癌新輔助治療的WH002以及五款其他候選藥物。

在衝刺港股IPO之前，五和博澳已完成多輪融資，總額約11億元（單位人民幣，下同），2025年9月最後一輪融資後估值定格在40.38億元。其投資者陣容涵蓋專業醫療健康基金、生物科技基金等資深機構，其中北京醫藥基金、朗盛投資者等均提前半年以上進行了實質性投資，顯示出機構對其賽道潛力的認可。

然而，光鮮的估值背後，是高度依賴單一產品的營收結構。目前，公司僅有桑博恩®（WH001）一款產品實現商業化，這款2020年獲批上市的2型糖尿病治療藥物，貢獻了公司全部銷售收入。財務數據顯示，2024年公司收入為2.08億元，2025年前三季度達2.07億元，雖保持穩定增長，但收入來源的單一性暗藏風險。

持續的研發投入讓公司陷入虧損泥沼，2024年及2025年前三季度公司淨虧損分別達1.10億元、4571.7萬元。2024年及2025年前三季度，公司研發成本分別為5800萬元、4150萬元，其中核心產品研發成本占比均超60%，高企的研發投入持續考驗著公司的資金儲備與融資能力。

作為公司的「鎮室之寶」，桑博恩®確實具備獨特的市場競爭力。其是中國首個及唯一用於血糖控制的原創天然藥物，也是全球首個基於明確活性組分的植物來源的血糖控制天然藥物。其優勢在於獨特的作用機制：口服後先抑制腸道α-葡萄糖苷酶快速降糖，活性成分再系統性吸收，發揮保護胰島β細胞、改善胰島素抵抗等多重藥理作用，且藥物相互作用風險低，適合長期聯合用藥。桑博恩®除強效的降糖效果外，其還具有多重藥理作用，有助於糖尿病患者進行多方面的代謝管理。

但在激烈的市場競爭中，桑博恩®的增長面臨挑戰。

當前糖尿病藥物市場中，以司美格魯肽、替爾泊肽為代表的GLP-1藥物憑藉強效降糖、減重等多重獲益成為市場主流，且隨著專利到期和國產仿製藥上市，價格持續下行。儘管桑博恩®以天然藥物定位形成差異化競爭，但在降糖幅度和減重效果上，與GLP-1類藥物正面抗衡仍存難度。

此外，國內市場既有信達生物（01810.HK）的瑪仕度肽等創新藥，也有胰島素生物類似藥形成多層次供給，桑博恩®需在激烈競爭中持續鞏固市場份額。

減肥藥等候選藥物的底色與前景

為打破單一產品依賴，五和博澳將未來增長押注在三款核心候選藥物上。WH007、WH006及WH002分別瞄準多囊卵巢綜合症、肥胖症及乳腺癌新輔助治療三大黃金賽道，均處於I期至III期臨床階段，若能成功上市，將為公司打開巨大增長空間，但研發路上的不確定性同樣不容忽視。

針對PCOS的WH007，是基於桑博恩®原料藥SZ-A開發的中藥改良型新藥，有望填補全球該適應症的治療空白。PCOS作為育齡女性常見的生殖內分泌疾病，中國患病率約7.8%，患者達3440萬人，但目前全球尚無專門針對該適應症的獲批藥物，現有療法多為對症治療，難以滿足患者自然受孕的核心需求。

WH007通過調控下丘腦-垂體-卵巢（HPO）軸的核心病理機制，可改善卵巢多囊形態、調節激素水平，動物實驗中能顯著提高受孕率並降低不良妊娠結局風險。研究者發起的臨床試驗（IIT）顯示，治療24周後，患者游離雄激素指數（FAI）顯著降低，月經周期明顯改善，且安全性良好。該藥物已於2025年12月獲國家藥監局批准開展II期臨床試驗，計劃2026年啟動。

不過，PCOS藥物市場規模相對有限，全球PCOS藥物市場預計將由2020年約43億美元，增長至2032年預估約73億美元，歷史期年複合增長率僅為4.3%，即便成功上市，也難以複製糖尿病藥物的市場體量。

聚焦肥胖症的WH006，則切入一個增長迅速的千億級市場。2024年全球肥胖人口已超10億，中國肥胖患者達2.77億人，預計2032年將增至3.30億人，2024年全球市場規模達186億美元，諾和諾德、信達生物、恆瑞醫藥（600276.SH）（01276.HK）等巨頭紛紛布局。作為目前中國唯一處於臨床階段的天然藥物減重候選藥，WH006具有獨特的差異化優勢。

WH006核心競爭力在於「腸-肝-脂-腦」四大通路協同調控機制，可實現減脂不減肌肉、增加骨密度的健康減重效果，且口服給藥方式依從性更高，與GLP-1類藥物形成錯位競爭。

臨床前研究顯示，其高劑量組減重效果與司美格魯肽相當。但不容忽視的是，GLP-1類藥物憑藉強效減重效果占據市場主導，溫和的中藥成分可能導致WH006在減重幅度上處於劣勢。目前該藥物處於II期臨床階段，面對激烈的市場競爭，後續臨床數據表現與上市節奏將成為關鍵。

針對乳腺癌新輔助治療的WH002，同樣瞄準了未被滿足的臨床需求。Luminal型乳腺癌術前新輔助治療難題已成為全球重大的臨床需求，但對傳統化療不敏感，現有紫杉醇製劑的病理完全緩解（TpCR）率通常低於10%，且無獲批的新輔助治療適應症。WH002作為紫杉醇-膽固醇結合型腫瘤靶向脂質乳劑，通過創新遞藥技術，無需激素脫敏預處理，耐受性顯著提升，II期臨床試驗中，其在Luminal型患者中的tpCR率達30%，顯著高於傳統紫杉醇注射劑。

該藥物已於2025年11月完成II期臨床，計劃2026年啟動III期，有望成為全球首個獲批該適應症的紫杉醇類納米藥物。不過，腫瘤藥物研發周期長、投入大，III期臨床的療效驗證與安全性監測仍存在不確定性，且市場可能面臨其他靶向藥物的競爭。

總結

這家以天然藥物創新為特色的生物科技企業，既擁有桑博恩®奠定的商業化基礎與差異化技術平台，也面臨著單一產品依賴、研發風險高企、市場競爭激烈等多重挑戰。港股市場對生物科技企業的估值邏輯，既看重管線的臨床進度與市場潛力，也關注研發轉化能力與商業化前景。

五和博澳的港股之旅，能否憑藉獨特的天然藥物定位獲得資本認可？三款核心候選藥物能否順利突破臨床難關？桑博恩®能否在激烈競爭中維持增長？這些問題的答案，將決定這家創新藥企能否從「單產品支撐」走向「多管線驅動」的發展新階段，在生物醫藥的賽道上實現長期增長。財華社將持續關注並跟進報道。