楊德龍：年底是佈局2026年行情的時間窗口

2025年12月22日，前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍發文表示， 進入年底階段，部分資金選擇兌現收益，市場出現一定幅度的調整。但從當前情況來看，這一調整已接近尾聲，部分著眼於2026年佈局的資金開始逐步入場，市場整體呈現反復震盪、逐步企穩的特徵。綜合判斷，當前階段正是為2026年行情、尤其是一季度春季行情進行佈局的相對合適窗口。

以下是楊德龍12月22日發表的文章全文：

隨著2025年行情逐步接近尾聲，整體來看，我國資本市場在2025年走出了一輪較為典型的慢牛、長牛走勢，主要指數一度突破4000點關口。然而，由於市場內部結構性分化較為明顯，銀行股與科技股表現相對突出，集中配置上述方向的投資者獲得了較好回報，而其他板塊和部分投資者的獲得感相對不足。這也導致一個較為特殊的現象，即在指數已運行至4000點附近的背景下，仍有相當一部分市場參與者併不認為這是一輪牛市。

進入年底階段，部分資金選擇兌現收益，市場出現一定幅度的調整。但從當前情況來看，這一調整已接近尾聲，部分著眼於2026年佈局的資金開始逐步入場，市場整體呈現反復震盪、逐步企穩的特徵。綜合判斷，當前階段正是為2026年行情、尤其是一季度春季行情進行佈局的相對合適窗口。

展望2026年，宏觀層面上，我國經濟有望出現一定程度的復甦，穩增長相關政策預計將進一步加碼。中央經濟工作會議對2026年的經濟工作作出了明確部署，提出將採取更加積極有為的宏觀政策以穩定經濟增速，併通過有效措施推動房地產市場止跌回穩。這有助於改善投資者預期，穩定消費增速。在提振內需作為重要政策方向的背景下，通過內需修復穩住經濟運行，為本輪慢牛、長牛行情奠定了較為堅實的基礎。隨著政策持續發力，2026年物價水平有望出現回暖，CPI可能逐步回升併向2%左右的政策目標靠攏，而PPI在反內卷和去產能政策推動下，也存在逐步由負轉正的可能性，從而進一步增強市場信心。

從內需結構看，提振內需的關鍵在於提升居民收入水平。在當前環境下，企業經營壓力較大，直接提高居民工資性收入的難度相對較高，因此，提高居民財產性收入的重要性更加凸顯。由於房地產價格上漲預期已發生明顯變化，單純依靠房價提升居民財富的路徑受到限制。未來更可行的方向，是通過資本市場走強，使超過2億股民、約7億居民家庭通過資本市場獲得財產性收入，形成正向的財富效應，從而逐步帶動消費回升。

外貿方面，2025年我國出口貿易順差首次突破1萬億美元，創下歷史新高。在中美經貿關系趨於階段性緩和的背景下，出口增速預計將保持相對平穩，為經濟增長提供一定支撐。但同時也需要看到，在整體外需增速不高的情況下，提升出口結構、提高產品附加值尤為重要，只有這樣，才能在出口規模增長有限的情況下，幫助出口企業獲得更高的利潤空間。

綜合判斷，2026年我國宏觀經濟整體有望進入復甦階段。根據美林時鍾的框架，在經濟復甦階段，權益資產通常表現相對佔優。貨幣政策方面，央行已明確將繼續實施適度寬松的政策取向。外部環境方面，市場普遍預期美聯儲在2026年仍可能降息兩次，每次25個基點。在此背景下，我國貨幣政策也具備一定的操作空間，儘管當前利率基數已處於較低水平，降息、降準的幅度可能有限，但整體政策取向仍有利於權益資產表現。在低利率、寬流動性的環境中，股債之間的配置「跷跷板」效應仍可能更多向股票市場傾斜，而債券市場整體表現預計仍將延續2025年的相對平淡格局。

財政政策方面，預計仍將保持更加積極的取向。市場對財政赤字率存在一定分歧，但在2025年財政赤字率突破3%、達到4%的基礎上，2026年大概率仍將以4%左右的赤字率實施財政政策，從而加大對地方政府化債、穩投資以及通過以舊換新等方式支持消費的力度。總體而言，2026年財政政策仍將發揮更加積極的穩增長作用，而貨幣政策將延續適度寬松基調。隨著存款和貸款利率進一步下行，居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢有望持續。

從資金流向看，2025年「存款搬家」現象已較為明顯。新開股票賬戶數量突破2500萬戶，逼近3000萬戶，新基金發行規模也超過1萬億元，其中權益類基金佔比明顯提升。相比2024年新發基金中以固收類產品為主的結構，2025年的變化反映出，在資本市場逐步走強、公募基金業績改善的背景下，居民儲蓄正在加速向資本市場轉移。展望2026年，這一趨勢有望進一步強化，為慢牛、長牛行情提供持續的增量資金支持。

中央經濟工作會議明確提出，堅持內需主導是2026年乃至整個「十五五」期間的首要任務。宏觀經濟的「三駕馬車」結構正在發生變化，從以投資和出口拉動為主，逐步向消費和科技拉動轉型。11月份我國固定資產投資增速首次由正轉負，主要受到房地產投資連續三年出現兩位數負增長以及地方融資平台債務壓力較大的影響，導致基建和投資空間受到約束。預計2026年固定資產投資增速仍將處於相對較低水平，而出口在外部環境不確定性下降的背景下雖有改善，但整體增速仍難以顯著提升。在這一情況下，堅持以內需、特別是消費作為主要增長引擎，具有重要意義。

在消費結構方面，隨著經濟進入新階段，堅持內需主導也為部分消費行業帶來新的發展機遇。近年來，一些新消費品牌表現突出，而傳統消費相對承壓。隨著2026年股市行情進一步深化、市場賺錢效應逐步提升，居民消費增速有望回升。在新消費持續發展的同時，傳統消費板塊也有望迎來估值修復的階段性機會。

國際層面，美聯儲預計將延續本輪降息週期，政策利率有望下降至3.0%—3.25%區間。美聯儲降息可能推動美元指數回落，人民幣匯率存在進一步升值空間，人民幣對美元匯率有望進入「六字頭」，從而吸引更多外資配置A股優質資產。事實上，自2025年初以來，外資已持續流入我國資本市場，預計2026年這一趨勢仍有望延續併加快。

與此同時，中國央行已連續14個月增持實物黃金，提高外匯儲備中黃金的佔比。這不僅有助於提升人民幣資產的含金量，也對推動人民幣國際化、增強人民幣國際信用具有重要意義。作為全球第一大貿易國，我國已成為140多個國家和地區的第一大貿易夥伴，同時也是鐵礦石等大宗商品的最大買家。未來在國際貿易中推動人民幣結算，是重要的發展方向，有助於提升人民幣的國際地位和中國資產的配置價值。

2025年，澳大利亞必和必拓公司因堅持以美元結算鐵礦石貿易，我國已暫停從其進口鐵礦石。這一事件具有較強的標誌性意義，表明我國在國際貿易中推動人民幣結算、降低對美元依賴的戰略方向正在逐步落地。隨著我國綜合實力的提升，推動人民幣國際化既具備現實基礎，也具備戰略必要性，這對於提升我國在國際經濟體系中的地位具有深遠意義。