復星醫藥14億入局阿爾茨海默病，投資者因何不買賬？

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今年以來，中國醫藥巨頭復星醫藥（600196.SH）（02196.HK）在創新藥管線的拓展上火力全開，最近又盯上了阿爾茨海默病藥物這塊「大蛋糕」！

14億入局阿爾茨海默病！股價卻大跌

12月15日，復星醫藥重磅宣佈，控股子公司復星醫藥產業與綠谷醫藥及其現有相關股東共同簽訂相關投資協議，擬出資約人民幣14.12億元控股收購綠谷醫藥。

收購完成後，綠谷醫藥將成為復星醫藥控股子公司，其核心藥品甘露特鈉膠囊也將納入復星醫藥創新藥品管線，主要用於治療輕度至中度阿爾茨海默病。

阿爾茨海默病是一種中樞神經繫統退行性疾病，以漸進性記憶障礙及認知功能減退伴日常生活能力下降和行為改變為特徵，是全球需應對的公共衛生領域重大疾病之一。有數據顯示，隨著我國人口老齡化進程的加快，中國阿爾茨海默病患者越來越多，2021年現存的阿爾茨海默病及其他癡呆患病人數近1700萬例。

但從目前來看，由於阿爾茨海默病治療手段有限、尚無治愈方法，當前仍有巨大的未被滿足的臨床需求。復星醫藥此舉，無疑是試圖在這片藍海中搶佔先機。

然而，這一宏偉的戰略佈局，卻遭到資本市場的冷待。12月16日，截至發稿前，港股復星醫藥（02196.HK）大跌7.16%，其A股也沒能幸免，跌幅為4.22%。

有分析指出，復星醫藥股價的反常表現，背後是市場對這次收購存在多方面的擔憂。

押寶虧損藥企，豪賭還是遠見？

公告顯示，綠谷醫藥主要從事神經退行性疾病治療藥品的研發、生產和銷售。其核心產品甘露特鈉膠囊是以海洋褐藻提取物為原料，製備獲得的低分子酸性寡糖化合物，是我國自主研發並擁有自主知識產權的創新藥。

2019年11月，該藥品獲國家藥監局有條件批準上市，獲批適應症為「用於輕度至中度阿爾茨海默病，改善患者認知功能」。2021年，又成功獲納入國家醫保目錄。

但上市以來，甘露特鈉膠囊的爭議從未停歇。其作用機製的相關論文，以及臨床試驗過程、臨床療效等方面均曾受到質疑，不斷衝擊著市場對該藥品的信心。

此外，因注冊批件到期，2024年11月起，綠谷醫藥的甘露特鈉膠囊未開展商業化生產。這意味著，該藥品在重新開展商業化生產和銷售前，還需(其中主要包括)補充完成上市後確證性臨床試驗並獲得國家藥品審評部門批準。

正因該藥物停產，綠谷醫藥2025年起面臨嚴峻的經營壓力。2025年前三季度，該公司收入1.02億元，淨虧損達6761萬元，較上年均有不同程度下降。截至2025年9月30日，綠谷醫藥的總資產為8.06億元，負債總額為7.95億元，資產負債率逼近99%。

對復星醫藥而言，收購後的挑戰才剛剛開始。首先需投入巨額資金推進確證性臨床試驗，能否獲得國家藥監局重新批準還是未知數。即便恢復上市，能否再次納入醫保進展仍存在變數。

阿爾茨海默病市場競爭日趨激烈，禮來、衛材正加速進入中國，恒瑞醫藥、先聲藥業等國内企業的在研管線也推進至臨床階段。

多重夾擊下，甘露特鈉膠囊這款國產AD藥物在復星醫藥的資金、研發及商業化能力的支撐下，能否重新回歸市場，仍存在諸多不確定因素。

有分析表示，復星醫藥此次收購，並非一次簡單的商業投資，更像是一場豪賭。其最終結果如何，是成功實現戰略佈局，在阿爾茨海默病藥物市場佔據領先地位，還是因各種挑戰而陷入困境，市場拭目以待。