存款不如持股？四大行正吸引長期資金駐留

原創

今年，國有四大銀行的股價都不約而同地有突破性表現，工商銀行（601398.SH）、建設銀行（601939.SH）、中國銀行（601988.SH）均在年中時創下新高，而近日，農業銀行（601288.SH）更不斷地刷新高位。

但值得留意的是，就A股表現而言，除了今年以來累計漲幅接近60%的農行外，其餘三大行的A股累計漲幅尚未能跟上大盤表現，見下表，工行、建行、中行的A股今年累計漲幅分别為19.13%、12.26%和6.07%，而上證指數今年以來的累計漲幅達到19.25%。

相較而言，除了農業銀行（01288.HK）外，國有大行的H股表現要好於其對應的A股，工商銀行（01398.HK）、建設銀行（00939.HK）和中國銀行（03988.HK）的H股累計漲幅分别達到23.80%、29.99%和18.72%，但相對於港股大盤指數恒指的累計漲幅31.77%，三大國有銀行的H股表現仍是略為跑輸。農行今年以來的H股累計漲幅為44.32%，遠超大盤指數，但是遜色於其A股表現。

儘管國有大行的H股跑赢其A股表現，它們的H股股價仍較A股具有兩成至三成的折讓，反映H股股價仍更具性價比。

國有四大行股價上揚背後有哪些因素支持？

政策紅利

今年6月末，財政部5,000億特别國債注資建行、中行、郵儲銀行（601658.SH）、交通銀行（601328.SH）的交易完成，為這些銀行補充核心一級資本，夯實資本基礎和抗風險能力，為銀行的業務拓展提供了有力支撐，也為銀行板塊的股價穩定提供了信心支持。

存款利率市場化改革或也在一定程度上降低銀行負債端的成本，緩解市場對銀行淨息差持續收窄的擔憂。

資產質量改善，估值得到修復

2025年6月30日，國有四大行的不良貸款率均有所改善：工行的不良貸款率為1.33%，較年初下降0.01個百分點，撥備覆蓋率為217.71%，較期初上升2.8個百分點；建行的不良貸款率較期初下降0.01個百分點，至1.33%，撥備覆蓋率則較期初上升5.8個百分點，至239.40%；農行的不良貸款率也較期初下降0.02個百分點，至1.28%，撥備覆蓋率雖然下降4.61個百分點至295%，但仍明顯高於同行；中行的不良貸款率較期初下降0.01個百分點，至1.24%，撥備覆蓋率則較期初下降3.21個百分點，至197.39%。

與此同時，國有四大行每年都有穩定的股息分紅，相對於市場化存款利率趨向下以緩解它們的成本壓力，其股息收益率更為理想，見以上的AH股估值表，即使四大行的股價已有一定的漲幅，但其股息收益率仍高於當前不到2%的定存利率，H股因較A股具有深幅折讓，股息收益率也更為豐厚，因此存款進國有四大行，不如持有四大行股票來得劃算。

從前文的市淨率可以看出，就算股價今年以來已經上漲了一定的幅度，且刷新過新高，但四大行當前的股價仍普遍低於其淨資產值，這使得銀行股具有較高的配置性價比，隨著市場對於銀行股未來成本端壓力減輕的樂觀預期，它們的估值也得到修復。

資金大量流入

國有四大銀行股因資產質量較穩，高股息低波動的特點，成為險資等機構資金的優選。財華社留意到，今年以來險資頻頻增持國有四大行。

港交所的權益披露數據顯示，中國平安（02318.HK）去年年底至今年初，頻頻增持工行H股，股價介於4.7987港元-5.6737港元之間，其中平安資管於工行H股的持股比例已由年初時的17.11%上升至19.02%，平安集團的持股量則達到18.08%，平安人壽則為17.11%。

與此同時，中國平安更密集地增持農行的H股，年初舉牌之後，平安資管、平安集團和平安人壽於農行H股的持股比重已分别達到20.01%、20.06%和17.03%。

中信金融資產管理股份有限公司則持續增持中行的H股，其當前於中行H股中持股比例已由年初時的12.56%上升至當前的19.00%。

此外，財華社也留意到中央匯金或通過其關聯公司或是投資，間接增持於四大行的持股量。

這些大資金的進入，也鼓勵了市場對於銀行板塊估值修復的信心。

結語

近期國有四大行股價表現亮眼，尤其是農業銀行A股與H股雙雙創下新高，市淨率已突破1倍，引發市場對銀行股估值空間的重新審視。

儘管政策紅利持續釋放、資產質量穩步改善，疊加險資等長期資金湧入為板塊注入信心，但2025年上半年數據顯示，四大行淨利差與淨利息收益率（NIM）仍面臨下行壓力——負債成本優化未能完全抵消資產端收益率的更快收縮，利差收窄的挑戰尚未完全化解。

與此同時，銀行股的投資邏輯正悄然轉變：穩定的高股息與估值修復成為資金配置的重要抓手。H股較A股深度折價，疊加股息收益率顯著高於市場化存款利率，凸顯出「持股比存錢更劃算」的配置價值。然而，能否持續向上突破，仍需關注息差企穩的實質信號與宏觀政策的協同效應。

值得一提的是，第十二屆「港股100強」評選即將開啓，國有四大行作為歷年榜單的常客，今年能否憑借股價突破、資產質量韌性與政策賦能再度入選，並斬獲更加靠前名次，將成為市場關注的焦點。在估值修復與基本面承壓的博弈中，銀行股能否延續升勢，或許正蘊藏於未來業績與資金動向的平衡之中。