加密ETF迎質押時代：灰度借政策差異搶跑上陣，政府停擺或延緩審批進程

作者：Nancy，PANews

加密現貨ETF終於迎來質押時代。近日，Grayscale（灰度）公佈重大進展，在美國推出首個支持質押的現貨加密ETF，借助政策與合規路徑率先打開鏈上質押的參與通道，但其資金流入表現相對平淡。與此同時，隨著ETP通用上市標準新規落地，現貨加密ETF的競爭正加速升級。

灰度率先開放質押，市場反應低於預期

10月6日，灰度宣佈旗下以太坊信託ETF（ETHE）和灰度以太坊迷你信託ETF（ETH）正式成為全美首批支持質押功能的現貨加密資産ETF。

同時，灰度Solana信託（GSOL）也已啓動質押功能，為投資者提供了通過傳統券商賬戶參與SOL質押的獨家渠道之一。隨著監管批準的推進，GSOL有望成為首批支持質押功能的現貨Solana ETP。灰度方面表示，未來計劃將質押擴展至更多産品。

根據官方披露，其將通過機構級託管方（如Coinbase和Figment等）與多元化驗證者網絡進行被動質押，以保障底層區塊鏈協議安全，同時支持網絡的長期彈性。在質押收益中的分配方面，ETHE股東可獲得高達77%的總質押收益，其餘23%則歸發行方、託管商及質押服務商；而ETH産品的投資者收益比例更高，達到94%，三方僅收取6%的分成。

自質押功能開啓以來，鏈上數據顯示，灰度已質押超116萬枚ETH。其中，ETHE 持有的 ETH 中49.46%已完成質押，ETH中的質押比例則為47.79%。而根據ValidatorQuene的數據，當前排隊進入質押的ETH數量約為136萬枚，灰度質押的ETH佔比達85.4%。

灰度的質押功能引入，被認為填補了以太坊現貨ETF産品在質押收益方面的空白，為機構投資者提供了新的被動收益渠道，或將吸引更多資金流入。然而，從資金流動來看，市場反應相對平淡。 SoSoValue數據顯示，自10月6日以來，ETHE淨流出195萬美元，ETH淨流入約2417萬美元，相比之下同期貝萊德的ETHA卻吸金超6.7億美元。

借政策與合規捷徑搶先佈局，政府停擺或延緩其他ETF審批進程

在灰度正式開啓以太坊ETF質押功能之前，包括貝萊德、富蘭克林鄧普頓在内的多家發行商，也曾嘗試提交增加質押功能的提案，但均多次遭到美國SEC推遲審議。灰度之所以能夠先行一步，關鍵在於其巧妙利用了美國監管框架的結構性差異及近期政策松綁，從而繞過傳統審批的漫長流程。

灰度的ETHE和ETH是根據1933年證券法注冊的ETF，而非1940年投資公司法管理的基金。與後者需要經過嚴格運營審批不同，前者只需SEC審查披露文件即可。這意味著ETF可在不直接持有大部分現貨資産的情況下（如通過信託結構），靈活調整功能，例如增加質押，而無需額外的SEC綠燈。相比之下，貝萊德和富達等發行方依據1940年投資公司法，增加質押機制需經過完整審批，因此多次遭遇SEC延期。

上個月，灰度面向股東提出了三項修訂信託協議的提案，使旗下以太坊現貨ETF産品能夠質押並獲得相應的質押收益，包括授權信託進行以太坊質押、允許發起人收取額外的質押費用以及賦予發起人在特定條件下對信託協議進行修改的權限。這三項提案均以高票通過，其中質押授權提案獲得了99.75%的股東支持。

更為關鍵的是，SEC於今年9月通過了加密ETP通用上市標準，允許交易所（如NYSE Arca）在新産品符合基本條件（流動性、透明度及合規披露要求）時，可自主批準上市和新功能調整，無需再逐案提交19b-4規則變更申請。在新規則生效後，灰度也於9月29日撤回了其質押功能修訂申請，並順利獲得SEC批準，使以太坊ETF能夠在NYSE Arca通用上市框架Rule 8.201-E下運行，實現無需單獨審批的上市和交易。

借助政策與合規路徑的靈活性，灰度成功搶先佈局，成為市場上率先支持質押的現貨加密ETF。而隨著SEC對加密資産ETF監管政策的逐步放寬，更多發行商正加緊推出或跟進支持質押功能的産品，引發新一輪競爭。比如，21Shares最新宣佈為旗下以太坊ETF引入質押，並提供一年的贊助費豁免；Bitwise設定Solana質押ETF費率為0.20%，低於市場預期等。

不過，美國政府已進入停擺狀態，目前SEC僅保留極少數應急人員運作，這意味著加密ETF的審批工作將受到一定限制，短期内可能影響其他ETF質押功能的上綫節奏。

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