政治局定調「寬松」護航，A股主要指數走弱，30年國債ETF博時(511130)早盤上漲45個bp！

A股主要指數走弱，滬指下挫跌逾1.00%，深成指跌0.69%，創業板指跌0.12%。煤炭、鋼鐵、有色金屬、銀行、房地産等方向跌幅居前，滬深京三市下跌個股近3400只。

ETF方面，30年國債ETF博時（511130）盤中大漲45個bp，成交額破23億元，換手率超15%，該ETF近五日獲資金淨流入近30億元。

寶城期貨表示，昨日國債期貨均震蕩上漲。7月以來，股市風險偏好上升，資金偏好由債轉股，股債跷跷板效應顯現，加上外部風險因素趨於緩和，國債短綫承壓。隨著國債期貨持續回調，國債收益率持續上升，觸發政策利率的錨定效應，國債期貨繼續下行的動能有所不足。昨日召開的政治局會議再提落實落細適度寬松的貨幣政策，這意味著未來貨幣環境仍偏寬松，國債期貨中長期向上的邏輯仍較為牢靠。短期内，宏觀經濟表現韌性，外部風險因素趨緩，降息的必要性有所不足，國債上行的動能也有限。總的來說，短期内國債期貨震蕩整理為主，上行與下行的空間均有限。

格林大華期貨表示，萬得全A股票指數在連續上漲之後，周三波動放大，全天小幅收跌。中美瑞典經貿會談結束後，中方發言人表示將繼續保持密切溝通和繼續推動美方已暫停的對等關稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天。中美瑞典經貿會談未達成明確結果，是推動周三國債價格上漲的重要原因。中央政治局7月30日召開會議，會議指出宏觀政策要持續發力、適時加力，要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，延續穩就業、穩企業、穩市場、穩預期政策導向。政治局會議新聞發佈後，股市和債市表現均比較平穩。國債期貨短綫或震蕩。

相關機構發文表示，近期反内卷主綫下政策博弈不斷升溫，疊加對月底政治局會議的預期走強，7月股市和商品價格在政策強預期及風偏好轉下快速上漲，債市情緒受到明顯壓制。股指接連創年内新高，上證指數一度觸及3600點，商品價格也漲停頻現，焦煤、多晶矽等多個品種多次漲停。

「供給端反内卷+需求端雅江投資」推升工業品通脹預期，政策預期持續發酵下風偏向好持續壓制債市情緒，債市迎來較大調整。上周稅期後央行持續淨回籠下資金面超預期收緊，疊加債基的贖回也成為了債市調整的放大器，前期債市擁擠度高也使得投資者對利空更敏感。債市從7月初階段性高點大幅回落，且債基的贖回壓力觸發調整加快，長端和超長端國債收益率較7月初上行超10bp，10年期國債收益率上行接近1.75%一綫。

回顧2016年供給側改革帶來的債市調整，需求端仍是決定債市走勢的關鍵。隨著2015年11月中央首次提出供給側結構性改革、12月提出「三去一降一補」的政策方針後，工業品價格上漲帶動PPI同比降幅逐步收窄。但債市利率下行周期仍延續至2016年10月見底，核心邏輯在於宏觀經濟企穩力量尚不足、貨幣政策維持寬松。

需求端回升或貨幣政策收緊成為債市牛熊轉換的重要觸發劑，且貨幣政策的走向往往取決於需求端的變化。

因此，判斷本輪反内卷對債市的影響，要分析當前價格上行的驅動是什麼。我們認為目前仍處於政策的博弈期，各類信息密集發酵，各行業紛紛召開相關會議討論反内卷，政策預期和風險情緒是主導短期債市行情的關鍵。而隨著政治局會議，行業政策進入落地期，將面臨實質的供給端減量對價格的提振，價格上漲可能帶來對債市的負面沖擊，但需求端因素仍是關鍵。

反内卷前期，大宗商品價格上漲推動PPI回升的邏輯鏈條已初步進入改善區間，但PPI-CPI的傳導仍需觀察，反映真實需求強度的核心CPI和利率相關性更強，供給端推動的價格反彈對債市沖擊有限。通過復盤2016年和2021年工業品價格快速上漲期債市的表現，我們認為當前或處於2016年上半年利率磨底期，反内卷初期價格築底的過程中，生産收斂和需求分化預計將仍是主綫，名義增速築底下實際GDP面臨一定減速力量。我們認為本輪反内卷帶來的工業品通脹預期，從短期上對債市形成情緒沖擊，但中長期走勢的關鍵仍在於需求端。

從短期來看，供給端改革有望拉動工業品價格回升，扭轉PPI下行趨勢，基本面預期的邊際修正下對債市形成沖擊力量，短期債市仍有逆風，但需求側力量仍是決定利率中長期走勢的關鍵。目前需求側並未看到如上一輪棚改般的力度，疊加外部的不確定性下，本輪反内卷前期或仍表現出需求拖累的特徵。後續本輪債牛行情的反轉的關鍵仍在於工業品價格上漲能否向更廣譜性的CPI的傳導，本輪需求端發力依靠産業升級、中央基建加力、城市更新，經濟向高質量發展的要求下需求端逆轉所需要的時間或更長。

隨著10年期國債收益率調整至1.75%一綫，配置端的力量將有望逐步加強，政治局會議召開下政策即將進入第一波驗證階段，疊加央行流動性呵護態度下，債市短期情緒或階段性緩解，市場存在一定反彈博弈機會。當然短期債基贖回放大調整壓力，近期債市持續調整也反應情緒面的負面傳導，謹防贖回風波的進一步發酵，重點關注央行資金面態度以及政治局會議對政策預期的落地情況，短期債市利空風險尚未出清，交易性空間仍相對有限。

30年國債ETF博時（511130）於2024年3月成立，是市場上僅有的兩只場内超長久期債券ETF基金之一，跟蹤指數為「上證30年期國債指數」，指數代碼為「950175.CSI」。根據指數編制方案，上證30年期國債指數從上海證券交易所上市的債券中，選取符合中國金融期貨交易所30年期國債期貨近月合約可交割條件的國債作為指數樣本，以反映滬市相應期限國債的整體表現，一般季度進行調整。久期約21年，對利率變動高度敏感，值得投資者關注。

風險提示：

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内容來源：有連雲