阿里發可轉債募百億，高明之處在哪？

原創

阿里巴巴（09988.HK）發行120.23億港元零息可交換債券，用於一般企業用途，包括進行投資以支持其雲基礎設施和國際商業業務的發展。

這次發債募資，阿里巴巴的高明之處在於以下幾點：

1）發行的是2032年到期的零息可交換債券，也就是說阿里巴巴無需為債券支付利息，零成本取得百億資金用於投資；

2）可交換債券轉換的是阿里健康（00241.HK）的股份，阿里巴巴的現有股東不受影響。根據阿里的公告，債券持有人可選擇在自債券發行日後第41日起至債券到期日前第五個預訂交易日收盤時止的任何時間，將全部或任何部分的債券轉換成阿里健康的股份。

換言之，若債券持有人將持有的全部債券轉換成阿里健康的股份，阿里巴巴將無需償還本金，代價是減持等值的阿里健康股權，而阿里巴巴當前持有阿里健康的64%權益，將後者視為子公司合並入賬。而按照債券初始交換價計算，就算債券獲悉數轉換成阿里健康的股份，也僅佔當前阿里健康已發行股份數不超過12%的權益。

也就是說，就算阿里巴巴通過債券減持阿里健康，仍可保留52%的權益，佔大比例，仍可按子公司合並入賬。

從業績來看，阿里健康對於阿里巴巴的整體業績影響不算太大。2025財年，阿里巴巴的非公認會計準則淨利潤為1,581.22億元人民幣，按年增長0.41%，阿里健康的經調整後利潤淨額為19.50億元人民幣，按年增長35.59%。若按阿里所持有的64%權益計算，阿里於阿里健康的應佔淨利潤或為12.48億元，大約相當於阿里非會計準則淨利潤的0.79%。

3）轉換價存在高溢價，確保阿里巴巴能以比現價高得多的價格減持阿里健康。

債券的初始交換比例為每百萬港元本金額的債券可交換約16.05萬股阿里健康股份，相當於每股阿里健康股份的初始交換價為6.23港元，較債券定價日的阿里健康股價4.21港元高出47.98%。

對股價有何影響？

以上交易可能會引發阿里健康的股價波動。

若阿里健康的股價漲至轉換價即6.23港元以上，債券持有人有很大動機在市場上賣空阿里健康，賺取差價。與此同時，這些機構投資者也可能會按照自身的風險管理在市場上進行套利交易。這些交易將很可能遏製阿里健康的漲幅。

阿里巴巴差錢嗎？

2024年5月時，阿里巴巴也發行了本金為50億美元，於2031年6月1日到期的可轉換無擔保優先票據，年利率為0.5%，持有人可在到期日之前的任何時間，以每千美元本金轉換為9.5202股美國存託股的初始轉換率，將所持有的債券轉換成阿里巴巴的美國存託股，這一交易的用意，似乎更多是為了減少美國存託股的數量。

反觀這次發行港元債，阿里轉換的是旗下子公司的股份，而非其H股。

值得留意的是，阿里巴巴於截至2025年3月末止的財政年度，宣佈派發年度及特别股息合共46億美元，與此同時，其在2025財年回購了119億美元的集團股份，使總股本淨減少5.1%，以提升每股收益。

合起來，單是2025財年，阿里巴巴就向股東回饋165億美元，約合1,182.70億元人民幣。按阿里巴巴美股現價108.70美元計算，其美股市值合約2,593.54億美元，2025財年向股東回饋的金額大約相當於其市值的6.36%，這還不包括阿里巴巴2025年初至今半年大約31.30%的股價漲幅。

2025年3月31日，阿里巴巴的流動比率達到1.55倍，流動性充裕，其中流動資產中，現金及現金等價物和短期投資合共有3,743.13億元（單位人民幣，下同），足以應付225.62億元的短期銀行貸款，以及合共2,081.41億元的長期銀行貸款、長期無擔保優先票據和長期可轉換無擔保優先票據。

從賬面上來看，阿里並不差錢，當然，對於企業發展而言，資金越多，底氣也越足，尤其在科技企業都在搶佔AI先機之時。

在其2025財年年報，阿里管理層提到，未來十年其最大增量和變量都是以AI為核心的驅動力帶來的變革，因此，未來阿里將加大三個領域的投資力度，分别為AI和雲計算基礎設施建設，AI基礎模型和AI原生應用，以及現有業務的AI轉型升級，並且表示，其於2025財年宣佈未來三年投入用於建設雲和AI硬件基礎設施的總額，將超過過去十年的總和，計劃將「AI+雲」為核心的業務打造成阿里的第二增長曲線。

由此可見，這次阿里發債零成本募資且不影響阿里現有股東，並非因為財務亟需，而更多是進行高效的財務管理而已。