作者：ElonMoney Research
編譯：Felix, PANews
本文分析使用了諸如 MVRV Z-Score、Energy Value Oscillator、Bitcoin Heater 等指標，以及歷史數據。盡管歷史數據是很有用的參考，但在當前環境下，其準確性可能會降低，因為 2021 年的周期中沒有像 Strategy、Metaplanet 和 ETF 這樣的參與者。
MVRV Z-Score 指標是一種衡量市場估值的指標，通過比較資産被低估或高估時偏離公允價值的程度，來尋找市場周期性的頂部和底部。圖表顯示當前 MVRV Z-Score 約為 2 至 3，處於中性區域，遠離市場頂部時出現的過熱數值。從歷史來看，比特幣周期的峰值會將該指標推至紅色區域（約 7 至 9），表明市值與已實現市值之間存在極大的脫節。如今，該指標略高於 2，處於藍/黃區域，表明比特幣並未被高估。
作為背景信息：在 2021 年初，比特幣在達到約 6 萬至 6.5 萬美元之前，該指標曾超過 7。在 2022 年的熊市期間，該指標曾降至 0 以下（綠色區域），表明市場處於超賣狀態。
從技術角度來看，在此輪周期結束之前，當前水平仍有很大的上漲空間。即便比特幣達到約 10 萬至 11 萬美元，按照 MVRV 標準來看，比特幣也不算「昂貴」。如果比特幣重復以往頂部的結構性形態，預計 MVRV Z-Score 指標將升至 5 至 7 或更高。
這意味著未來市場將有顯著的上漲空間。基本推斷表明，基於 MVRV 的頂部往往出現在 BTC 交易價格遠高於 10 萬美元時——可能在 20 萬美元以上，具體取決於未來幾個月已實現市值的變化。
該指標基於總能量來衡量比特幣的「公允價值」（能量價值 = 哈希率×能效）。上圖中的紅橙色綫標出了基於能量的公允價值——截至 2025 年中期約為 13 萬美元。下方的藍色震蕩指標則追蹤當前價格與該基準的偏離程度。
從歷史上看，當比特幣交易價格遠高於其能量價值時，震蕩指標就會進入紅色區域（100% 以上的估值）。2021 年初，比特幣價格約為 6 萬美元，當時其價格比能量價值高出 100% 以上。相反，在 2022 年，比特幣交易價格低於其能量價值，震蕩指標處於綠色（低估）區域。
目前，震蕩指標處於零附近，比特幣（10.7 萬至 11 萬美元）的交易價格比模型計算出的公允價值低 10%至 20%。這表明比特幣並未過熱。如果到 2025 年下半年能量價值達到約 15 萬美元，且價格出現 50%至 100%的溢價交易（在周期峰值附近較為常見），那麼這將意味著價格區間在 22.5 萬至 30 萬美元之間。
換言之：Energy Value Oscillator 指標證實了比特幣仍有充足的上漲空間。在該震蕩指標突破 +100% 之前，按照這一標準，市場不太可能處於「極度高估」的狀態。
Bitcoin Heater 指標將衍生品情緒（資金費率、基差、期權偏斜）整合為一個 0 到 1 之間的單一指數。該指標接近 1.0 表示泡沫、激進的多頭頭寸和高槓桿。該指標在 0.0 至 0.3 左右表示市場降溫或避險情緒。
在之前的周期（尤其是 2021 年），該指標常常在局部調整前突破 0.8。但在強勁的牛市期間（2020 年第四季度至 2021 年第一季度），該指標一直保持高位，但並未立即引發反轉。截至 2025 年中期，該指標約為 0.6 至 0.7，處於溫暖狀態，但尚未過熱。
這表明尚未進入周期的狂熱末期。在最後的上漲階段，該指標可能會達到 0.8 至 1.0。在此之前，市場仍有上漲空間。在觸頂之前，該指標周期性地超過 0.8 是合理的，但最終的峰值很可能與持續的紅色區域指標一致。
該綜合指數使用 40 多項基本面、鏈上和市場指標來評估比特幣的宏觀階段。該指數高於 0 表示擴張；指數低於 0 表示收縮或復蘇。
在之前的牛市周期中，該指標從負值區域過渡到強勁正值區域——在 2021 年接近 2 至 3 的峰值。在 2022 年觸底時，該指標跌破 -1。截至目前，宏觀指數約為 +0.7——顯然處於增長階段，但仍遠低於狂熱的極端水平。
這意味著該周期可能正處於擴張的中期。預計隨著周期發展至 2025 年末，該指標將攀升至 2.0 以上。在核心網絡活動出現停滯或逆轉之前，比特幣仍有上漲空間。目前尚未出現任何疲態迹象。
Volume Summer 匯總了現貨市場和衍生品市場的淨買方成交量。該指標高於零表明有淨流入；低於零則表示有淨流出或交易活動減少。
2021 年初，該指標飙升至亮綠色區域——這是散戶 FOMO 和狂熱參與的迹象。2022 年，該指標則大幅跌入紅色區域，證實了資金的大量撤離。
當下 Volume Summer 指標為中度積極（約 +7.5 萬）——看漲，但遠未達到狂熱程度。這意味著資金正在回歸，但流動性峰值階段可能還在前方（2025 年第四季度？）。如果這一指標再次飙升至深綠色區域，預計會出現暴漲行情。
在當前水平，流動性具有支撐作用——但遠未達到峰值。仍有更多動力推動進一步上漲。
該指標衡量相對於市值的槓桿率。2021 年，該指標徘徊在 2%至 3%之間。2023 年，該指標飙升至約 4%，為 2024 年中期的調整埋下伏筆。在市場暴跌之後，該指標重置為 2%，清除了過剩的槓桿。
截至 2025 年年中，該指標已回升至約 3.5%。這表明槓桿率再度上升。雖然短期内有利於市場上漲（為漲勢提供更多動力），但也增加了風險。如果到年底該指標升至 4% - 5% 以上，可能預示著市場擁擠且不穩定，容易出現抛售潮。
此輪周期的最後階段可能會以創紀錄的槓桿率為特徵——該指標在價格見頂時創下新高。不過，目前仍有上升空間。
綜合所有指標，預計 BTC 正處於牛市周期的核心階段，但尚未接近尾聲。
目前沒有極端的估值過高的信號。多數指標顯示強勁增長，但仍低於歷史上周期頂部的水平。
因此基本預測是，BTC 將在 2025 年年底達到 21 萬至 23 萬美元之間，相當於當前水平的兩倍以上。基於這些估值，預計會出現：
只有到那時，這個市場才有可能從擴張階段過渡到分配階段。
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内容來源：PANews
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