港股周綫六連陽！中美關減壓激活配置窗口，科技+消費雙主綫引領結構性行情

上周（5月12日至5月16日），全球主要股指多數上漲。其中，港股三大指數漲幅居中上水平，恒生指數全周累計上漲2.09%，恒生科技指數累計上漲1.95%，恒生中國企業指數指數累計上漲1.92%。主要因中美關稅緩和提振市場信心。從周綫來看，恒生指數已實現六連漲。

港股一級行業中，上周11個行業均上漲。其中，金融、信息技術、可選消費漲幅居前，分別上漲3.83%、3.52%、2.49%；公用事業、房地産、材料漲幅居後，分別上漲0.04%、0.1%、0.32%。

上周港交所日均成交金額為2312.74億港元，較上上周上升309.75億港元。沽空金額佔成交額比例的日均值為9.99%，較上上周上升0.04個百分點。上周南向資金累計淨賣出約86.85億港元，創下2024年3月以來，單周淨流出新高。

截至5月16日，恒生指數的PE、PB分別為10.42倍、1.09倍，分別較上周五上漲1.69%、2.28%，分別處於2019年以來69%、68%分位數水平。5月16日，10年期美國國債到期收益率較上周五上行6BP至4.43%，港股恒生指數的風險溢價率為5.17%，為3年滾動均值-1.97倍標準差，處於2010年以來11%分位。

上周A股市場表現整體好於港股市場。截至5月16日，恒生滬深港通AH股溢價指數較上周五下行1.33點至134.11。

消息面上來看，5月12日，中美經貿高層會談聯合聲明發佈，雙方同意大幅降低雙邊關稅水平，美方取消共計91%的加徵關稅，中方相應取消91%的反制關稅；美方暫停實施24%的「對等關稅」，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。

5月12日，美國總統特朗普簽署行政命令，要求制藥商降低美國藥品價格，與其他國家的藥品價格保持一致。數據顯示，美國通脹壓力有所緩解。美國4月未季調CPI同比上漲2.3%，連續第三個月低於預期，較上月下降0.1個百分點，為自2021年2月以來的最低水平。美國4月PPI同比上漲2.4%，好於預期的2.5%，前值3.4%。

與此同時，5月16日，上市公司重大資産重組新規落地。證監會正式公佈實施修訂後的《上市公司重大資産重組管理辦法》，在簡化審核程序、創新交易工具、提升監管包容度等方面作出優化。

中美仍然相互保留加徵10%關稅作為戰略威懾，且對特定行業的結構性關稅尚未觸及，未來貿易關係仍面臨較大不確定性。從國内來看，國内降準降息利好已落地，財政政策持續發力，政策效果將逐漸顯現，有望提振港股盈利表現，當前港股估值處於歷史中等水平。

關稅暫停的一個季度内，進一步搶出口及加速出海或仍可支撐中國經濟數據，宏觀增長預期有望上修。此外，全球航運貿易從之前的禁運水平緩解，大宗商品需求或逐漸見底。全球市場或經歷階段性Risk-on情緒，利好風險資産表現。往後看，這次關稅升級到快速降級的經驗表明，雖然未來不排除依然有反復，但達到4月超高水平的「禁運」風險明顯下降。港股風險溢價和經濟壓力的尾部風險減緩，市場震蕩中樞上升。趨勢性上漲行情需關注内需政策的進一步兌現。

中國資産相對表現邏輯依然有效，全球主要股市如美、歐等以美元計價的表現均已超過4月1日之前水平，但中國資産尤其是中概股及恒生科技等反而相對跑輸（4月1日至5月16日恒生科技-2.7% vs標普500 +5.8%）。中國資産重估邏輯被3至4月貿易摩擦急劇升級所打斷。

相關機構指出，走到當前位置，一是美國對全球加徵關稅基本符合預期，但對中國關稅水平好於預期，中國資産存在補漲空間；二是過去美元趨勢性走弱階段，人民幣並未相對美元大幅升值，中國增長預期修復背景下人民幣資産有重估空間。我們中期依然看好港股市場相對表現，去美元化和全球資産再配置或尚未結束。

南向資金轉為流出，被動外資流入邊際擴大。外資方面，截至周三EPFR口徑下外資淨流入海外中資股9.0億美元（vs 前一周淨流入2.5億美元），其中主動型外資流出3.3億美元規模略有擴大，被動型外資淨流入擴大至12.3億美元。南向資金方面，上周南向資金淨流出日均16.0億人民幣、總計流出約80億，環比前一周下行（vs 日均流入17.0億人民幣、總計流入約67.8億）；南向資金活躍個股中，流入前三大分別為建設銀行、中國移動、中國海洋石油。空頭方面，過去一周恒指沽空佔比10.5%，近一周下行0.2pct。産業資本方面，過去一周港股周度回購金額約22.4億港元，與前值相同。

港股或仍具相對收益，科技+消費是配置主綫，關注人民幣升值受益板塊。往前看，美國對華關稅水平低於市場預期，出口鏈壓力減弱下中國增長預期或擡升，尤其是在此前並未跟隨其他貨幣升值的情況下，人民幣及人民幣資産均有補漲空間。

歷史上看，人民幣走勢與港股收益相關性較強。人民幣走強能夠同時改善香港貿易條件，並且提升整體人民幣資産吸引力。我們依然看好港股相對全球市場的收益表現。操作上，建議配置：1）具備政策刺激預期的泛消費，尤其是同時受益於 AI 應用落地和内需預期改善的標的；2）一季度業績穩定，盈利預期擡升明顯、自主可控邏輯堅實、存政策預期支撐的港股硬科技方向；3）紅利仍可作為底倉配置，建議關注存 AI 相關進攻性邏輯支撐的通信方向以及受益於人民幣資産重估、業績穩定、賠率較好的金融板塊等。

板塊相關基金：

港股互聯網ETF（159568）

恒生科技指數ETF（159742）

恒生醫療ETF（513060）

産品風險等級：中高（此為管理人評級，具體銷售以各代銷機構評級為準）

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。基金過往業績不預示未來表現。基金不同於銀行儲蓄和債券等固定收益預期的金融工具，不同類型的基金風險收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所産生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益，基金淨值存在波動風險，基金管理人管理的其他基金業績不構成對本基金業績表現的保證，基金的過往業績並不預示其未來表現。投資者應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《産品概要》等法律文件，及時關注本公司出具的適當性意見，各銷售機構關於適當性的意見不必然一致，本公司的適當性匹配意見並不表明對基金的風險和收益做出實質性判斷或者保證。基金合同中關於基金風險收益特徵與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎決策並自行承擔風險，不應採信不符合法律法規要求的銷售行為及違規宣傳推介材料。

内容來源：有連雲