超越穩定幣：Ethena如何打造鏈上金融引擎？

作者：Tindorr, 加密 KOL

編譯：Felix, PANews

過去一直認為 Ethena 只是一種穩定幣協議——一種提供穩定收益和一些不錯集成的合成美元（USDe）。

Ethena Labs 創始人 G 在今年 1 月宣佈 Ethena 的「融合」路綫圖時，當時並未意識到即將發生什麼。

但隨著研究逐漸深入，逐漸意識到自己的想法過於狹隘。

Ethena 不只是在打造更好的穩定幣，而是正構建互聯網的貨幣基礎設施：一個將加密貨幣的資本效率與傳統金融的監管信任層相結合的係統。

$ENA 正成為這一轉變的代表。

Ethena 如今觸及了幾乎所有主要的宏觀垂直領域，而並非追逐單一敘事：

• 穩定幣
• RWA
• 永續合約交易與 DeFi 應用生態係統

它關乎數十億美元趨勢的融合——穩定幣貨幣化、RWA 代幣化以及鏈上金融基礎設施的崛起。

下面從路綫圖的發佈以及此後取得的進展來剖析：為何 Ethena 可能是最有能力捕捉這一切的協議。

一、Ethena 的穩定幣：驅動一切的流動性引擎

大多數協議只發行一種穩定幣，而 Ethena 構建了一個集成的穩定幣係統——每種資産根據市場狀況或用戶特徵發揮著不同的作用，但都由同一個底層引擎驅動。

USDe：第三大穩定幣（市值 48.1 億美元）

USDe 是開啓一切的合成美元。

USDe 是 DeFi 流動性的基礎層。其供應量超過 48 億美元，在風險偏好市場中蓬勃發展——利用永續資金溢價來産生可持續的鏈上收益。

這不僅是被動資本，而是高效的流動性，接入了每個主要的 DeFi 堆棧。

USDtb：第八大穩定幣（市值 14.4 億美元）

當收益率下降或波動率飙升時，USDtb 就會發揮作用。

USDtb 由貝萊德 BUIDL 基金支持的代幣化美國國債支持，為傳統金融 (TradFi) 用戶提供了一種避險且有收益的替代方案。

它增強了 Ethena 係統的韌性，平衡了 USDe 的動態收益和國債級別的穩定性。

如今，這兩種資産均已躋身十大穩定幣之列，Ethena 已穩固其在加密流動性中的核心地位。

二、sUSDe：推動 Ethena 擴張的引擎

質押 USDe，即可獲得 sUSDe——Ethena 合成美元的收益版本。在協議收益的支持下，sUSDe 已成為 Ethena 整合和流動性增長的核心驅動力。

隨著市場轉暖，年化收益率回升至 8% 左右，sUSDe 再次成為 DeFi 中最具組合性和可靠性的鏈上收益來源之一。

下面了解其運作機制：

1. Pendle 和 Aave：收益和資本效率最大化

在 Pendle 和 Aave 中，USDe/sUSDe 已逐漸成為固定收益、借貸和槓桿循環的首選穩定幣：

• PT USDe、PT sUSDe 和 PT eUSDe 的收益率始終保持在 9-10% 的區間。
• 這些 PT 還在 Aave 上得到支持，從而實現原生 DeFi 固定收益策略。
• eUSDe，即在 Ethereal 上質押的版本，進一步加深了流動性並增加了組合性。

2. Hyperliquid x HyperEVM：USDe 的新領域

Ethena 進軍 Hyperliquid 交易所和 HyperEVM，開啓了重要的分銷：

• USDe 在 Hyperliquid 上綫，並為持有者提供空投獎勵。
• USDe 迅速成為交易所交易量前四的資産。
• 在 HyperEVM 上，USDe 和 sUSDe 的 power Curve 池（如 feUSD/USDe）增強了錨定穩定性和跨鏈能力。
• 獎勵通過 Merkl 自動發放，無需手動領取。

簡而言之：Ethena 正嵌入 Hyperliquid 的原生流動性層，而 Hyperliquid 是增長最快的生態係統。

3. TON + Telegram：十億用戶的互聯網貨幣

最大的解鎖？

通過 Ethena x TON 的集成，為 Telegram 的 10 億多用戶提供儲蓄賬戶。

• USDe/tsUSDe 已在所有主流 TON 錢包推出（即將完成）
• 用戶可以像 Toncoin 或 USDT 一樣發送、消費和儲蓄 USDe
• 小程序讓用戶最高可獲得 18% 的年化收益率（8% 的原生收益 + 通過 TON 鏈獲得 10% 的 TON 加成）
• 獎勵通過 tsUSDe 在鏈上無縫分發

Ethena 不僅僅是一個 DeFi 應用，其正成為面向全球新興市場和移動優先用戶的原生儲蓄層。

sUSDe 是可擴展的收益層

從高效的 DeFi 策略（Pendle、Aave）到中心化交易所的交易量（Hyperliquid）以及 Web2 的規模（TON），sUSDe 正推動 Ethena 從協議層向貨幣層的轉變。

顯然，Ethena 已成為數百萬用戶的儲蓄引擎。下面詳述將進一步加速這一增長的兩個裡程碑。

1. 現實世界資産——由 Converge 提供支持

Converge 是一個專為數字美元和機構金融打造的結算層，由 Ethena Labs 和 Securitize 共同開發。其旨在通過將受監管的金融實體直接連接到 Ethena 的穩定幣基礎設施，實現大規模的 RWA 代幣化。

借助 Converge，TradFi 能夠以機構規模接入鏈上金融。而且規模是真實的：

Ethena 和 Securitize 共同管理著近 100 億美元的資産。僅這一點就足以使 Converge 的推出與 Solana 的 TVL 相媲美。

關鍵細節：

• 預計 2025 年第二季度上綫
• Gas 代幣：USDe 和 USDtb
• 質押/驗證：通過 Converge 驗證器網絡 (CVN) 進行 sENA 質押
• 隨著監管和現實世界發行的不斷增加，Converge 將 Ethena 定位為代幣化資本市場的可信後端。

2. Ethereal：基於 Ethena 構建的原生永續和現貨 DEX

Ethereal 是首個在 Ethena 網絡上發佈的主流應用。這是一款具有深度流動性和機構級執行力的下一代現貨和永續 DEX。

其完全由 Ethena 的生態係統提供支持：

• USDe 和 sUSDe 構成基礎流動性層
• LP 獲得積分和收益獎勵
• 執行機制旨在降低滑點並實現訂單簿透明化

目前進展順利：在 Season Zero 期間已預存超 12 億美元。

$ENA：從穩定幣到鏈上金融創新

質押的 $ENA 不再僅是治理工具，其正成為從 Ethena 不斷擴展的整個生態中獲取價值的關鍵。

隨著 sUSDe 開啓新的收益軌道，以及 Ethereal 和 Converge 等應用上綫，$ENA 正處於這一切的中心。

Ethena 的 2025 年戰略：

• 産品層 → 讓 USDe 成為加密領域最重要的穩定幣之一
• 應用層 → 賦能 Ethereal 等 DeFi 原生平台
• 代幣層 → 模擬 BNB 的飛輪效應，讓生態價值回流至 $ENA 持有者

戰略已在推進，更多人將很快意識到這一點。

估值評估：

$ENA 市值約為 22 億美元，相對於其發展勢頭而言仍被低估：

• 由超 60 億美元的 USDe 流動性支撐
• 被不斷擴展的現實世界和鏈上集成所環繞

如今，其估值關鍵在於市場是否意識到 Ethena 正在成為什麼？

從數字美元到機構軌道，Ethena 正構建加密原生金融的貨幣後端。如果成功？$ENA 不僅是一個代幣，它將成為下一周期中互聯網原生資本的代表。

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内容來源：PANews