宏觀市場 | 春節錯期影響CPI轉負——評2025年2月物價數據

CPI，PPI

2月CPI同比錄得-0.7%，較上月下降1.2個百分點，低於市場預期的-0.4%。春節錯期是CPI同比轉負的主要原因，上年價格變動的滞後影響約為-1.2個百分點，扣除春節錯月影響2月CPI同比上漲0.1%，3月CPI有望重新反彈至0%附近。食品價格節後回落，影響CPI同比下降0.6個百分點；耐用品價格分化，以舊換新擴容的家電和數碼產品價格同比回升，汽車價格同比回落；服務業價格季節性回落，部分服務業價格環比上漲。

2月PPI同比錄得-2.2%，較上月回升0.1個百分點，低於市場預期的-2.1%。春節後進入工業生產淡季，多數建築項目停工影響建材需求，價格回落。以舊換新補貼行業，其制造業價格有所改善。國際油價波動傳導，帶動國内石油相關行業價格下行。

事件：

2025年2月CPI同比-0.7%，前值0.5%，市場預期-0.4%。PPI同比-2.2%，前值-2.3%，市場預期-2.1%。

點評：

一、CPI：春節錯月影響下同比轉負

2月CPI同比錄得-0.7%，較上月下降1.2個百分點，低於市場預期的-0.4%。春節錯期是CPI同比轉負的主要原因，上年價格變動的滞後影響約為-1.2個百分點，扣除春節錯月影響2月CPI同比上漲0.1%，物價總體保持溫和回升。與同樣受春節錯期影響的2023年2月相比，2025年2月環比跌幅為0.2%，低於2023年2月的跌幅0.5%。

1.1 食品價格節後回落

在春節因素以及2月雨雪冰凍天氣較少的共同影響下，2月食品CPI同比錄得-3.3%，影響CPI同比下降0.6個百分點。今年2月天氣有利於蔬菜生長運輸，鮮菜價格同比下降12.6%，影響CPI同比下降0.31個百分點，是食品價格最大拖累項。除豬肉和煙草價格同比上漲外，其餘分項均有所下跌：水產品價格同比下降3.6%，蛋類價格同比下降2.7%，鮮果價格下降1.8%，糧食價格下降1.3%。

1.2 耐用品價格同比讀數分化

耐用品價格同比讀數分化。一方面，通信工具同比上升0.7個百分點，錄得1.3%，連續四個月保持正增長；家用器具同比讀數回升0.2個百分點至-3.3%，或因以舊換新拉動相關需求、而優惠折扣未能完全在CPI統計口徑中體現。另一方面，交通工具CPI同比讀數回落0.3個百分點至-4.4%，換新動力略顯不足。

服務業方面，2月服務業CPI環比下跌-0.5%，但部分服務業價格穩步上漲。國產動畫大片熱度持續釋放，電影及演出票價格環比上漲3.1%；租賃房房租CPI環比錄得0.1%，時隔7個月重回正區間，樓市止跌回穩迹象鞏固。

後市來看，春節錯月擾動退去，3月CPI有望重新反彈至0%附近。食品價格方面，第一季度豬肉消費淡季，生豬價格或穩中有降。原油方面，參考興業研究外匯商品團隊的觀點，特朗普政府意願維持油價低位，短期油價或仍有一定回落空間。

二、PPI：降幅持續收窄

工業品價格方面，受節假日生產淡季影響，PPI同比錄得-2.2%，讀數較上月回升0.1個百分點，降幅連續四個月收窄。春節後為工業生產淡季，多數建築項目停工影響建材需求，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格同比下降10.6%，非金屬礦物制品業價格同比下降3.5%。

2.1 家具家電：政策帶動價格改善

以舊換新補貼商品的制造業價格有所改善。家具制造業價格環比上漲0.1%，家用廚房電器具制造價格環比上漲0.1%；電子半導體材料價格同比下降9.7%，汽車整車制造價格同比下降4.6%，降幅較上月有所收窄。

2.2 能源價格：國際油價波動帶動相關價格下行

受國際原油價格波動影響，國内石油相關行業價格下跌。其中石油開採價格同比下降5.1%，有機化學原料制造價格同比下降4.5%，精煉石油產品制造價格同比下降1.6%。

文章來源：興業研究宏觀公眾號