營利雙增，股價卻大跌11.7%！江南佈衣還值得期待？

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2月26日，江南佈衣（03306.HK）發佈2024年12月31日止6個月中期（2025上半財年）業績。

財報顯示，2025上半財年，江南佈衣收入31.56億元（單位人民幣，下同），同比提升5.0%；歸母淨利潤約6億元，同比增長約4.7%。

同期，該公司實現毛利20.56億元，同比增加5.0%。不過，其毛利率略微下降0.1個百分點，從65.2%降至65.1%；經營活動產生的現金流入淨額也較上年同期的10.57億元下降22.2%，至8.23億元。

在二級市場上，或許受到2025上半財年現金流下滑以及市場整體回調的影響，2月27日，江南佈衣的股價收跌11.72%，報15.66港元/股。不過，拉長周期看，該公司股價整體表現還算不錯，自2024年迄今，累計漲幅已近8成。

據悉，江南佈衣作為國内設計師品牌服裝巨頭，主要從事時尚服裝、配飾產品及家居用品的設計、營銷及銷售，旗下擁有JNBY、速寫、jnby by JNBY、LESS等多個知名品牌。

近兩年，隨著國内經濟逐步恢復常態化運行，線下客流量顯著復蘇，江南佈衣的門店也正穩健擴張。與此同時，在消費者線上消費習慣持續強化的背景下，公司線上與線下渠道的融合進一步加深，新零售模式得到了更為廣泛的推廣。

針對2025上半財年收入的穩健增長，江南佈衣表示，正是得益於線上渠道銷售的強勁增長以及線下門店規模的持續擴大。

財報顯示，截至2024年12月末，江南佈衣在全球經營的獨立實體零售店總數達2126家，半年内增加了101家。其中，經銷商門店增加125家，而自營店則減少24家。

從渠道表現來看，2025上半財年，該公司無論是線上還是線下銷售渠道的收入均實現了增長。其中，線下經銷商店渠道的收入同比增長14.2%，線上渠道的收入同比增長11.9%。或受自營店縮減影響，該公司自營店收入則同比下降7.7%，銷售佔比從上年同期的40.2%下降到35.4%。

分品牌看，2025上半財年，成熟品牌的收入依舊表現穩健，新興品牌增長尤為顯著；而成長期品牌則面臨一定挑戰，速寫、jnby by JNBY兩大品牌的收入出現不同程度的下滑。

此外，作為一家極具個性的服裝設計師品牌，江南佈衣的會員粘性也相對較強。2024年，會員所貢獻的零售額佔總額逾8成；活躍會員賬戶數為 54 萬個；年購買總額超過5000元的會員，逾33 萬個（去年同期 30萬個），其零售額達46.8億元，貢獻了超6成線下渠道零售總額。

對此，中金公司最新研報指出，江南佈衣2025上半財年的業績符合預期。近年來，江南佈衣持續加碼品牌力建設，成功打造多個「江南佈衣+」集合店，積極投入數智零售渠道建設，精細化運營會員體系。該行持續看好公司強會員粘性帶來的業績確定性。此外，公司於2H24分别完成了對童裝品牌onmygame 的控股收購、買手制百貨品牌B1OCK 的100%股權收購，公司持續擴充多品牌矩陣，預計有望貢獻增量。