被剔除出MSCI中國指數，三生制藥仍值得期待？

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日前，MSCI（明晟指數公司）發佈了最新的季度指數評審結果。據悉，此次調整涉及巨子生物（02367.HK）、三生制藥（01530.HK）、統一企業中國（00220.HK）、中國中藥（00570.HK）等多家在港上市的企業。

其中，港股生物藥龍頭三生制藥被剔除出MSCI中國指數，引發了一些投資者的高度關注。

需要指出的是，此次也僅是MSCI官方例行的季度調整，三生制藥遭到剔除可能是受流動性、市值、行業代表性等因素的影響，並不是說公司的經營就出現了問題，事實上三生制藥的實力頗為強勁。

股價雖遭大跌，但業績持續向好

三生制藥是中國最早進入創新藥領域的企業之一。自成立以來，三生制藥從腎科用藥起家，隨後陸續通過自研及並購的方式，拓展了腫瘤、自身免疫、皮膚疾病等領域。

三生制藥現有上市產品約30餘種，核心產品包括特比澳（重組人血小板生成素注射液）、益賽普（注射用重組人II型腫瘤壞死因子受體—抗體融合蛋白）、兩款重組人促紅素品牌產品益比奧及賽博爾、蔓迪等，分别在其細分治療領域佔據主導地位。

於2023年6月30日，三生制藥擁有豐富的在研產品系列，且在30項在研產品中，25項於中國内地作為創新藥物開發。

此外，三生制藥還佈局了CDMO業務，服務内容涵蓋藥品臨床前到商業化的各個環節。不過，這項業務在收入中的貢獻並不是特别高，尚不足5%。

值得一提的是，自2018年年中抵達上市巅峰以後，三生制藥的股價便進入了漫漫熊途之中，至今已跌超70%，表現並不好。

然而，三生制藥的業績表現卻並不差。

數據顯示，2018年以來，三生制藥的營收節節攀升，2022年時已達到68.59億元（人民幣，下同）。而在盈利端，雖然三生制藥的歸母淨利潤在2019年、2020年遭遇下滑，這是受到產品競爭加劇及疫情的影響，好在盈利能力自2021年開始已恢復增長。

2023年上半年，三生制藥的營收同比增長22.28%至37.84億元，歸母淨利潤同比增長1.42%至9.81億元，但正常化歸母淨利潤則同比增長20.1%至11.92億元。

據了解，期内三生制藥業績增長主要得益於上市產品銷量的穩定增長以及CDMO訂單量的增加。

要知道，港股市場擁有眾多還未實現盈利的醫藥股，像三生制藥這樣穩穩賺錢的藥企是比較稀缺的，更何況三生制藥的業績自2021年以來還一直在穩健增長，相比之下更顯亮眼。

三生制藥的前景值得期待？

而從長期發展前景來看，三生制藥亦有值得期待的地方。

三生制藥的特比澳（重組人血小板生成素注射液）自2005年獲批上市開始主要用於腫瘤領域與血液領域，目前已獲批治療化療引起的血小板減少症（2005年獲批）及治療免疫性血小板減少症（ITP）（2010年獲批）。

此外，於2022年11月9日，兒童或青少年慢性原發血小板減少症（兒科ITP）提交上市申請，目前NDA審評中，進一步拓寬血液領域。在肝病領域，慢性肝病相關血小板減少症（CLDT）處於III期臨床入住階段，預計2024年申報上市。

在競爭格局方面，特比澳為當今全球唯一商業化的重組人血小板生成素產品。根據IQVIA，於2023年上半年，按銷售額計，特比澳在中國内地血小板減少症治療市場的份額為64.6%。

而2022年特比澳的銷售額增長至33億元水平。而鑒於其全球唯一的特異性，該藥物在2023年初的國談簡易續約中未降價。

可見，三生制藥的這款重磅產品相當「能打」，後續有望繼續為業績作出重要貢獻。

此外，三生制藥旗下毛發健康領域的核心產品蔓迪（米諾地爾）也被寄予厚望。

這款藥物主要用於治療脫發，也是《中國人雄性激素脫發診療指南》的推薦治療藥物。

根據《中國人雄激素性脫發診療指南》，我國近90%脫發類型都屬於雄性激素性脫發。而加上「顔值經濟」的興起，治療脫發領域的市場有望持續增長。

國金證券的研報顯示，米諾地爾建議為長期用藥，目前人均使用量僅為2瓶，約為2個月用量。鑒於米諾地爾在防脫和改善方面的明顯優勢，以及持續用藥的特徵，其在人群滲透率和人均用量上均有較大提升空間。

從競爭格局方面來看，蔓迪（米諾地爾）治療雄激素性脫發和斑秃已經有20年的醫院使用經歷，臨床安全性和有效性已經被廣泛證實，在同類產品中具有比較強的品牌效應，這也是這款產品2022年上半年市佔率超過70%的原因所在。

整體來看，以蔓迪（米諾地爾）為核心的毛發健康業務有望為三生制藥打開第二成長曲線。

與此同時，三生制藥在腎科領域、抗體領域以及CDMO領域均有深耕，相關業務進展亦值得關注。

根據公司2023年半年報數據，其目前有10個產品處於臨床三期及NDA階段，隨著研發的推進，有望在不遠的未來貢獻業績增量。

結語

作為港股市場的生物藥龍頭，三生制藥的實力不俗，此前也曾入選「港股100強」榜單。此次三生制藥被剔除出MSCI中國指數或許是出於市值、流動性方面的考量，其實公司近期的業績表現依然很好，經營層面並未出現問題。

如今預期美聯儲將於今年進入降息周期，港股市場的流動性有望回補，股價萎靡多時的三生制藥或許也將迎來回升契機。