上市首日飙升近41%的股價，掩蓋不了友寶在線成長的煩惱

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11月3日，「無人零售第一股」友寶在線(02429.HK)正式登陸港股市場。剛踏進港交所，友寶在線就受到資金的簇擁。

富途牛牛數據顯示，掛牌上市當天，友寶在線獲得特大單資金流入，成交額超過6200萬港元，持續推動其股價上漲。截止11月3日收盤，友寶在線收漲40.87%，收盤價為14.58港元，總市值達113.7億港元。

在上市前，友寶在線就是資金的寵兒，獲得過螞蟻集團、春華資本、中金資本、國信證券旗下的國信能源基金等多家知名機構的投資。其中在2019年8月，友寶在線完成16億元人民幣融資，由螞蟻金服領投。

此外，在本次IPO中，友寶在線還獲得了兩家港股上市公司作為基石投資者認購，其中，奈雪的茶(02150.HK)認購約6191萬港元，商湯-W(00020.HK)認購約2722萬港元。

流血不止！三年半累虧近18億

友寶在線是一家以自動售貨機為基礎的無人零售經營商，經營飲料售貨機、智能貨櫃、綜合售貨機及養生機等，同時還經營迷你KTV。

經過多年擴張，友寶在線發展成為國内自動售貨機市場的頭部企業。以交易商品總額及網絡規模計算，於2022年，友寶在線在中國大陸無人零售行業（主要包括自動售貨機、無人商店及無人貨架）排名第一。其中，以交易商品總額計，2022年友寶在線以約22億元人民幣(單位，下同)的交易商品總額佔了市場7.6%的份額，排名第二及第三的企業分别是農夫山泉(09633.HK)及順豐控股(002352.SZ)，市場份額分别為3.5%及3.1%。

不過值得注意的是，自動售貨機行業並不是一門躺賺的生意。作為行業一哥，友寶在線近年來深陷虧損旋渦之中。

在疫情前的2019年，友寶在線尚能實現盈利，但過去三年的疫情重創了友寶在線，導致其收入止步不前，並持續產生虧損。根據招股書，2020年至2022年，友寶在線分别產生虧損11.72億元、1.85億元、2.85億元。在疫情放開及消費復蘇的2023年上半年，友寶在線收入實現了增長，但仍錄得1.52億元的虧損。在三年半時間里，公司累計虧損17.94億元。

分拆業務來看，友寶在線的業務分為無人零售業務、廣告及系統支援服務、商品批發、自動售貨機銷售及租賃以及其他業務。其中，無人零售業務是友寶在線最大的收入來源，2023年上半年收入比重達78.8%，該比重整體呈逐年上升態勢。

2021年以來，無人零售業務收入實現了穩步增長，但廣告及系統支援服務業務收入卻持續下跌，2023年上半年收入遭腰斬。

合夥人熱情不高

在2022年之前，友寶在線無人自動售貨機點位規模一路高歌猛進，2021年末點位數達到8.5萬台。然而，隨著2022年疫情反彈，客流量遭受衝擊，友寶在線不得不大幅收縮點位數量，當年公司關閉了超過3.6萬台點位，新增1.7萬餘台點位，期末點位數量為6.62萬台。

2023年，在疫情放開及消費復蘇的背景下，友寶在線卻繼續選擇「壯士斷腕」。截止今年6月底，友寶在線點位數量僅剩下約6.2萬台，較上年同期減少超過1萬台。業務規模的收縮，導致公司的收入增長受到一定影響。

在招股書中，友寶在線沒有掩蓋其擴張野心，其計劃以國内一二線城市為戰略重心，利用合夥人模式於全球發售後兩年内開設約1.8萬個新點位。

左手祭出擴張宏偉藍圖，右手卻開起了倒車，友寶在線為何會作出如此矛盾的舉動？

背後原因在於，友寶在線的擴張「利器」——合夥人的擴張熱情不高。

為快速佔領市場以及減輕擴張壓力，友寶在線在2020年大力推動合夥人模式。在該模式下，合夥人負責尋找點位資源，承擔場地使用費及水電費，公司負責提供數字化及供應鏈服務。扣除成本及開支後，點位合夥人通常可獲得交易商品總額介乎20%至30%的分成。

但從合夥人模式下點位數量變動看，大量合夥人正集體「逃離」。數據顯示，今年上半年合夥人模式下開張的點位數量為6359台，但關閉的點位數量高達8959台。大量合夥人出走，或與盈利難有關。公司招股書顯示，2023年上半年每個友寶點位的毛利為7000元，雖同比有所提升，但於疫情前2019年1.61萬元的水平相差甚遠，表明友寶在線的自動售貨機盈利能力仍較弱。

合夥人模式帶來的收入不斷增長，在2023年上半年佔總收入比重達到了64.1%，成為影響友寶在線經營業績的重要因素。因此，友寶在招股書中表達了隱憂：倘若無法挽留現有的合夥人點位或吸引新點位合夥人，未來的擴張可能會受阻，收入將會減少。