世界黃金協會：四季度國内金飾需求有望保持相對穩定 黃金零售投資需求有望延續

世界黃金協會日前針對2023年三季度中國黃金市場進行的回顧與趨勢分析顯示，三季度，國内黃金零售需求（金飾+金條金幣）總量為235噸，同比微漲1%。年初至今，國内黃金零售需求累計678噸，同比去年上升13%；

三季度中國國内金飾需求總量為154噸，同比下降6%，但較二季度環比增長16%。世界黃金協會指出，較高的基數和金價上漲是導致金飾需求同比小幅下降的原因，而季節性因素和二季度的需求疲軟則促成了三季度的環比增長。2023年年初至今，中國國内金飾總需求已達481噸，同比增長8%。

三季度國内金條和金幣需求強勁，達82噸，同比增長16%，環比大增66%。黃金熱度的上升和投資者的避險需求起到了關鍵作用。年初至今，國内金條和金幣總需求達到197噸，較2022年同期增長25%，高于10年均值。

世界黃金協會表示，截至9月底，中國市場黃金ETF資産管理規模（AUM）為270億元人民幣（約合37億美元），三季度淨流入45億元人民幣（約合6億美元）；持倉增加9.5噸至59.7噸。三季度中國市場黃金ETF流入扭轉了此前的疲軟局面，年初至今淨流入約合40億元人民幣（約合5億美元，8噸）。

截至9月底，中國官方黃金儲備已連續增長十一個月，至2,192噸，三季度增量為78噸。2023年年初至今，中國已宣布累計購金達181噸。

展望未來，世界黃金協會認為，金飾需求方面，四季度國内金飾需求有望保持相對穩定。婚慶金飾需求、各種購物節以及節日或將促進金飾消費，但人民幣金價的走高和時間較晚的春節可能會將傳統的黃金消費旺季推遲至2024年初，從而不利于今年四季度金飾需求的增長。

關注黃金零售投資需求，世界黃金協會預計，三季度強勁的黃金零售投資需求有望延續。與其他資産相比，人民幣金價年初至今的回報率更具吸引力，外加經濟和地緣政治的不確定性，可能會推動金條和金幣銷量的上升。但較晚的春節假期或許會限制其上行空間。

金飾需求

2023年三季度中國國内金飾需求為154噸，同比下降6%，但較二季度環比回升16%。世界黃金協會表示，造成同比下降的主要原因在于2022年三季度的基數較高，且人民幣金價也大幅上漲，限制了金飾消費。而環比大幅回升主要是因為二季度需求疲軟，8月七夕情人節前後金飾需求得到改善，同時10月婚禮旺季前的結婚金飾消費增加。金飾珠寶商積極參與九月份的主要金飾珠寶展，也反映了上遊實物黃金需求的改善。

圖1：三季度金飾需求環比回升

來源：金屬聚焦公司，世界黃金協會

數據顯示，前三季度，中國國内金飾總需求達到481噸，同比增長8%，在國内金價飙升的情況下，這一表現實屬不易。年初至今，金飾需求與其五年均值基本一致。2023年前三季度中國GDP同比增長5.2%，這成為國内金飾需求復蘇的重要驅動力。而在消費者儲蓄意願接近曆史新高、國内資産表現不佳的背景下，金飾的金融價值和保值屬性得到重視，為需求提供了進一步的支持。此外，從2022年起積壓的婚慶金飾需求是另一個關鍵驅動力。得益于上述因素，相對其他零售品類，金飾消費保持了韌性，國家統計局數據顯示，金銀珠寶類（以黃金為主）的零售總額同比增長12%，領跑其他品類。

圖2：前三季度，黃金零售總額同比增幅超過其他品類

來源：國家統計局，世界黃金協會

世界黃金協會指出，若國内金價保持穩定，抑或來自旅遊觀影等娛樂項目的競爭不那麽激烈，國内的金飾需求或將更加強勁。在市場走訪中，大多數金飾珠寶商都認為人民幣金價今年以來9%的增長是抑制銷售的主要因素。與此同時，前三季度電影票房收入同比大增72%，而上半年國内旅遊消費同比飙漲96%，此類體驗式娛樂消費的火爆都限制了消費者的金飾預算。

聚焦具體産品。硬足金飾品憑借其輕量化和高性價比的優勢繼續吸引消費者關注，新潮的設計和整個行業的不斷創新，以及高金價背景下小克重産品相對較低的總價，外加網上消費的流行，仍是此品類愈發受到歡迎的關鍵因素。正因如此，18K和22K合金産品的市場份額也進一步縮減。

古法金産品的市場趨于飽和，而金價飙升也令設計新穎的小克重古法金飾品越來越受歡迎。普貨足金飾品也呈現出類似的趨勢。世界黃金協會表示，總的來說，由于金價上漲限制了大克重金飾的銷售，零售商在推廣設計時尚，克重較小且具有相對較高附加值的産品方面加大了力度，而這些産品在當前的背景下也受到了消費者的青睐。

展望未來，世界黃金協會預計四季度的金飾需求將保持相對穩定。四季度通常是婚慶高峰期，利好婚慶金飾需求。節假日和各種購物節，如元旦和「雙十一」等，也有望為金飾需求提供支撐。

但前方挑戰依舊存在。由于國内金價上漲，加之旅遊的火爆限制了消費者的預算，國慶黃金周假期的金飾銷量不及預期。世界黃金協會指出，上述因素可能會在第四季度剩余時間内繼續影響金飾需求。此外，2024年春節時間較晚，可能會將傳統的黃金銷售旺季推遲到2024年1月，從而限制四季度金飾需求的增長。

季節性因素可能會促進大克重金飾的銷售，但在人民幣金價屢創新高的情況下，世界黃金協會認為，硬足金産品以及其他小克重飾品將繼續以其相對更可承受的單件價格和行業的不斷創新受到消費者的青睐。

投資需求

金條和金幣

三季度，中國國内金條與金幣總需求飙升至82噸，較2022年三季度的高基數同比增長了16%，季環比則飙升66%。這是自2018年以來最強勁的三季度表現，遠高于64噸的五年均值以及61噸的十年平均。人民幣資産表現疲軟，房地産前景不明，加之全球地緣政治的不確定性，令國内投資者對黃金的避險需求上升。與此同時，央行持續的購金可能也激起了投資者對黃金的興趣。

三季度，中國境内外黃金價差出現前所未有的飙升，這可能也是金條和金幣銷售強勁的原因所在。隨著9月14日的單日溢價創下121美元/盎司的曆史新高，媒體對黃金的報道大幅增加，關鍵詞「黃金」的百度搜索指數也持續攀升，反映出黃金在夏末秋初備受矚目的程度。

圖4：三季度，中國金條和金幣需求增至2018年以來的新高

來源：金屬聚焦公司，世界黃金協會

2023年前三季度，國内金條和金幣需求為197噸，同比增長26%，與10年均值持平。由于經濟和地緣政治的不確定性，國民儲蓄意願依然在曆史高位徘徊；且相對于其他資産，人民幣金價表現強勁，這是提振金條和金幣需求的兩大主要因素。而中國央行連續十一個月的對黃金的增儲則是另個一提振黃金零售投資需求的關鍵因素。

圖5：年初至今，中國金條和金幣需求大幅回升

來源：金屬聚焦公司，世界黃金協會

世界黃金協會預計，四季度的國内零售黃金需求將保持強勁。國内外經濟前景的不確定性和全球地緣政治風險的加劇，可能會繼續推高國内投資者的避險需求。而如果央行的購金步伐持續，黃金對零售投資者的吸引力則有望進一步升高。但與金飾類似，春節假期前通常會出現的黃金銷售旺季將推遲到2024年一季度，從而不利于今年四季度需求的增長。

黃金ETF

三季度中國市場黃金ETF流入約45億元人民幣（約合6.11億美元，+9.5噸），這是自2020年三季度以來的最高流入。在連續四個月的流入之後，截至9月底，中國市場黃金ETF資産管理總規模達到270億元人民幣（約合37億美元），持倉達59.7噸。世界黃金協會指出，本季度黃金ETF大幅流入的主要原因在于國内金價在三季度大部分時間内保持高漲勢頭，吸引了投資者的注意力；並且在股市疲軟和人民幣波動增加之際，投資者的避險需求上升；此外，黃金ETF發行方適時加大的宣傳力度也是一個重要原因。

三季度中國市場強勁的黃金ETF需求完全扭轉了上半年的小幅流出，令年初至今的淨流入達到了40億元人民幣（約合5億美元），持倉增量略高于8噸。2023年年初至今，人民幣金價回報率達到9%，令其他國内資産相形見绌，這或許也對維持投資者對黃金ETF的興趣起到了關鍵作用。

圖3：三季度中國市場黃金ETF大幅流入扭轉了上半年的流出態勢

中國市場黃金ETF需求季度變化和Au9999均價

來源：各ETF發行方，上海黃金交易所，世界黃金協會

央行購金

截至三季度末，中國官方黃金儲備已達2,192噸，三季度累計增儲78噸。以美元計，黃金在中國外匯儲備中的占比為4%，持平曆史高點。2023年年初至今，中國官方黃金儲備的增長從未間斷，前九個月已累計增儲181噸。

9月，中國官方黃金儲備已連續十一個月增加。自去年11月中國時隔三十八個月首次宣布增儲黃金起，到今年9月中國央行已增儲黃金243噸。

圖6：自去年11月起，中國官方黃金儲備持續增長

來源：中國人民銀行，世界黃金協會

來源：中國財富通