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中概股大盘点|亏损再扩大,华住何时苦尽甘来?
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日期:2022年5月31日 下午8:22作者:毛婷 編輯:lele
中概股大盘点|亏损再扩大,华住何时苦尽甘来?

公布了亏损扩大的2022年第1季业绩之后,经营“汉庭酒店”、“全季酒店”等众多酒店品牌的华住集团(01179.HK,HTHT.US),股价却出乎意料上涨,并继续得到国内外大行的看好。

笔者认为,原因可能与市场或押注华住集团的见底反弹有关,毕竟现价已从去年初的高位腰斩一半,加上经济复常以及疫后出行需求反弹的憧憬,华住集团有望成为疫后“黑马”之一。

不仅前景较深受油价高企压力影响的航空股理想,而且在爱彼迎Aiabnb(ABNB.US)水土不服退出中国之后,或更论证了其主打经济型和中档酒店等细分市场的正确定位。

不过,笔者认为,华住集团的复常之路或并不畅顺,原因有二:短期业绩前景难见改善,而且财务状况不太理想。以下就来逐项分析。

季绩亏损扩大的主要原因

从收入规模来看,华住集团的2022年第1季增长表现颇为理想,这主要得益于酒店组合的持续扩张。

尽管面对疫情的诸多不确定性,华住集团的扩张步伐却并未停歇。

截至2022年3月31日,华住全球范围在营酒店网络共有7,988家酒店和76.49万间客房,其中包括华住集团及其附属公司在内的Legacy-Huazhu净增加162家酒店,主要为管理加盟及特许经营酒店的增加,抵消了租赁及自有酒店的净减少。

另一方面,2020年初收购德意志酒店后分列的Legacy DH,于2022年第1季合计净减4家酒店。

但整体来说,在华住品牌的扩张下,其整体酒店数和客房数仍呈向上趋势。

由于期内欧洲逐渐恢复开放,德意志酒店旗下品牌的综合入住率由上年同期的18.8%提升至38%,从而带动平均可出租客房收入增至33欧元,同比增幅为153.85%。

然而,国内局部地区疫情反复,华住原有品牌于2022年第1季的综合入住率为59.2%,低于2021年第1季的66.2%和2021年第4季的68.2%。

见下图,从综合入住率来看,2020年初疫情出现之后,华住原有品牌的入住率虽短暂受到影响,但是很快就回升至80%的水平,后来随着疫情的反复而出现波动,2022年第1季再度跌至接近疫情刚刚出现时的低位。

即便如此,华住原有品牌的整体入住率仍远好于德意志酒店旗下品牌。

中概股大盘点|亏损再扩大,华住何时苦尽甘来?

在酒店组合持续扩张,但整体入住率向下的双重影响下,华住集团于2022年第1季产生的收入同比增长15.21%,至26.81亿元(单位人民币,下同),其中租赁及自有酒店的贡献仍占了大半,同比增长17.45%,至16.42亿元,占总收入的61.25%;管理加盟及特许经营酒店的收入则按年增长10.26%,至9.89亿元。

需要注意的是,虽然2022年第1季收入较2021年第1季有所增长,距疫情之前的正常水平仍相差甚远,相比之下,疫情前的2019年第4季收入达到29.1亿元,当时的酒店总数仅相当于目前的70%左右。

华住的收入分为两大类:

租赁及自有酒店业务:可以赚取相应的房费、服务费,但需要承担所有支出,包括租金、水电、员工等等。

管理加盟酒店业务:华住管理其加盟酒店,授权这些酒店使用其品牌名称、标识和商标,而不承担酒店建设、装修、维护等费用。

华住向加盟商收取首次特许经营费(每家酒店8万元-100万元人民币不等),并按每家管理加盟酒店所产生的总收入约3%至6.5%,收取每月的特许经营费。此外,华住会向加盟商收取系统使用费、维护及支持费用,以及其他IT服务费,并向加盟商就委任酒店经理收取相应费用。

特许经营酒店业务:华住不向特许经营酒店委任酒店经理,也不参与日常经营,而收取与加盟酒店大致相仿的费用(仅除了不收取酒店经理费用)。

换言之,特许经营和加盟酒店向华住集团提供定额或由生意额决定的收入,而华住集团无需承担酒店经营的大部分成本;但自营业务却不然,华住能收取完整的房费收入,但却要支付相应的运营费用。

也就是说,华住产生的经营成本或主要与自营酒店有关,这包括租金、大部分的人员支出、折旧及摊销、水电、消费品餐饮等;而特许经营和加盟酒店业务或可为其提供正的净现金流。

从下图可见,自营业务(即租赁及自有酒店业务)仍是华住主要的收入来源。

笔者留意到,租金和人员支出是华住最大的支出,2022年第1季,租金和人员支出占了华住总收入的38.27%和31.26%,占了其自营业务收入的62.48%和51.04%。

由于租金、人员支出、折旧及摊销等费用为固定开支,因而其自营业务收入减少,这些支出并没有相应减少,反而增加,因为华住持续增开新店(虽然更大幅地关闭旧店,但新店的租约和雇佣成本或增加,而且关闭酒店的支出也不少),折旧、租金、人员支出或随新酒店开张而增加。

更何况期内,华住被当地征用的酒店数达到1299家,远超上季的147家和去年同期的43家,占了华住品牌系列酒店总数的16.51%,而上季及去年同期的占比分别只有1.91%和0.64%。

再加上营销费用14%的增长、增加逾40%的行政支出,以及开业前费用近24%的上涨幅度,华住的亏损扩大也就不足为奇了。2022年第1季的账面亏损高达6.3亿元,较上年同期扩大了154.03%。即使扣除非持续性款项,经调整净亏损仍高达6.62亿元,亏损额较上年同期扩大46.78%。

中概股大盘点|亏损再扩大,华住何时苦尽甘来?

短期内见底回升的可能性大不大?

正如前文所述,2022年第1季华住有超过16.5%的酒店被征用,可见该公司在一线城市的布局深入。

而4月以来,局部地区受到疫情的重大影响,华住在这些地区的业务分布也较广,负面影响将反映到其第2季的业绩中,也因此该公司预期2022年第2季收入将按年下降2%至6%,若不考虑德意志酒店的贡献,降幅或达到23%至27%,所以第2季的业绩很可能不尽人意。

不过笔者认为,随着局部复常,其入住率还是有望从低位回升。更为重要的是,笔者留意到该公司近年开始放慢自营酒店的开店步伐,而主要以加盟和特许经营店的净增来扩大整体酒店组合,这应有利于其降低自营成本,提升未来的盈利能力。

财务状况紧絀

截至2022年3月末,华住持有现金及现金等价物41.25亿元,短期投资22.81亿元,流动资产总额为85.18亿元,较期初低了10.83%;而流动负债则高达153.26亿元,其流动比率由期初的62.52%进一步下降至55.58%,相较疫情之前的2019年末为105.61%,反映当前的流动资产似乎不足以应付其流动负债所需,流动性有点紧张。

这几年的扩张也令华住的杠杆率大增,其2022年3月末的资产规模相当于股东应占权益的637%,即以不足百亿元(97.16亿元)的股东权益,撬动着618.71亿元的资产,在国内宽松的资金环境下,这或是提升财务效率的办法,但潜在风险却不容忽视。

笔者认为,这可能也是华住更多地以特许和加盟店扩充酒店组合,以轻资产模式经营,而减少自营店的原因。

中概股大盘点|亏损再扩大,华住何时苦尽甘来?

总结

总括而言,华住的2022年第1季业绩并不见得有多理想,只是可能会有一些细节值得斟酌,例如酒店组合中新增酒店的分布——特许和加盟店的增加,向轻资产转移应有利于其整体现金流以及财务状况的改善。

从待开业酒店的分布来看,比较受欢迎的经济型酒店(包括汉庭酒店等)和中档酒店(包括全季酒店、桔子酒店、星程酒店等)仍是其扩张的主力军,这或可保障其入住率的稳定,尤其在整体消费增速或趋缓之时。或显示该公司变得更为务实。

中概股大盘点|亏损再扩大,华住何时苦尽甘来?

总而言之,市值逾八百亿港元的华住集团,短期前景或未见好转,但更长远而言,随着复常和出行重启,加上循序渐进的酒店组合优化,华住当前的困境或可改善。但仍须提防风险,包括偏紧的财务状况,酒店行业的激烈竞争等,这些因素极有可能打击市场对该集团的期望值。

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