敦和資管：美債收益率未來或見頂回落 美股風險溢價將重新回升

敦和資管近日發布四月宏觀月度觀察指出，今年美國經濟也面臨放緩壓力，國内受疫情影響的不確定性也在增加。在這種情況下，更有可能發生的是美債收益率在未來某個時候開始見頂回落，逐步修復過低的中美利差。此外，未來隨著美股盈利預期開始下調，美股的風險溢價將重新回升，可能成為美股新一輪下跌的導火索。

近期，利率倒挂引發市場關注，尤其是中美利差的倒挂。3月以來，人民幣貶值的直接誘因是美國開啓加息周期後，中美短期利差縮窄甚至倒挂。敦和資管認為，在過去2014年到2016年，以及2018年到2020年，這兩輪人民幣持續時間較長的貶值周期中，共同特征是中國PMI都進入了長達兩年的下行周期，中美利差縮窄和人民幣貶值都是中國經濟周期下行和中美周期錯位的結果。在人民幣貶值階段，國内利率是否還有下降的空間取決于中國自身的經濟狀況，國内貨幣政策不會因為中美利差縮窄帶來的貶值壓力而不敢寬松。

敦和資管指出，對于債券，收益率不太可能跟隨美債回升。況且，今年美國經濟也面臨放緩壓力，國内受疫情影響的不確定性也在增加。在這種情況下，更有可能發生的是美債收益率在未來某個時候開始見頂回落，逐步修復過低的中美利差。

對于A股，是否在人民幣貶值階段都易跌難漲呢？事實上，北向資金一般在人民幣貶值初期才會大額流出，而一旦進入趨勢性貶值階段，北向資金反而會重新流入。

「之所以呈現這樣的特征，關鍵在于人民幣貶值後，有利于改善國内的貨幣條件，經濟基本面可能因此出現階段性改善。」敦和資管認為，海外投資者是否願意增持中國股票，更看重企業盈利前景，而匯率因素及其損益是次要的。

海外方面，美債收益率的曲線結構在3月加速平坦化，10年減2年的利差也曾一度倒挂。從過往統計來看，雖然這並不預示經濟衰退必然發生，但出現明顯放緩幾乎是確定的。而且伴隨高通脹和貨幣緊縮的背景，出現收益率曲線「熊平」比「牛平」，對經濟大幅放緩或衰退的指示性更強。

過去，當美債10年期減2年期利差縮到0到25bp區間時，美聯儲基本上都在一年半的時間内結束了加息，同時美股都會出現10%以上的調整。而美股近期的調整是不充分的，表現出和美債投資者完全不同的樂觀情緒。

目前，標普的股息率已經比10年期美債收益率低了100bp以上，股票相對于債券對于保險、養老基金等長期配置型的投資者已經缺乏吸引力。

此外，考慮到無風險利率中樞的大幅擡升，當前標普市盈率隱含的風險溢價依然處于2008年以來的最低水平，美股其實反而變得比年初更「貴」。未來隨著美股盈利預期開始下調，美股的風險溢價將重新回升，可能成為美股新一輪下跌的導火索。

數據來源：WIND，敦和資管

【特別說明】本視頻涉及對未來事件或者情況的描述、預測或觀點均屬前瞻性陳述，受難以預測的特定風險、不確定性、假設有效性及信息時效性等諸多因素限制，僅供參考之用，不構成對任何人的投資建議或者銷售要約。觀看者應結合自身情況，獨立判斷所載内容的有效性，自主決策是否采信，敦和資管及其雇員對觀看者使用本視頻號及其内容開展投資行為等活動造成的結果不承擔任何法律責任。

來源：發布易