【數據說話】業績亮眼！醋酸龍頭江蘇索普（600746.SH）2021年淨利大漲9倍

2022年2月23日，醋酸龍頭江蘇索普（600746.SH）發佈的業績快報顯示，2021年公司營收80.04億元，同比上漲110.91%；淨利潤24.1億元，同比上漲942.75%。

從單季度來看，江蘇索普第四季度業績環比下跌。第一季度至第四季度淨利分别為5.456億元、9.588億元、6.463億元、2.613億元，同比增速為1034.38%、2521.4%、1344.87%和46.73%。

在二級市場，2月24日，該股漲幅2.43%，股價為14.32元，最新市值為167.2億元。2021年該企業股價走勢與業績基本一致，股價從2021年初低點不足6元一路飙升至同年8月底的25.62元高點，期間累計漲幅近3倍，隨後股價回落，2021年全年累計漲幅118.7%。

那麽，2021年江蘇索普背後的成長邏輯是啥？

01「供需失衡」，醋酸持續漲價

2021年江蘇索普業績大漲與醋酸及衍生品業務關係密切。

資料顯示，江蘇索普是江蘇鎮第一家上市公司，大股東是索普集團，實際控制人是鎮江市人民政府。公司前期主要從事ADC發泡劑業務，是國内最早實現低壓羰基合成醋酸技術自主開發的企業。

2019年江蘇索普完成了資產並購，成功切入醋酸及衍生品行業。2020年，公司醋酸及衍生品的營收佔公司總收入比列達83%。

在並購前，江蘇索普原主營業務ADC發泡劑競爭激烈，加之環保部門加大了整治力度，公司的產量出現下滑，公司整體業績表現低迷。但醋酸及衍生品業務注入，明顯帶動了江蘇索普業績增長。

財報顯示，2018年淨利潤為358.3萬元，2019年虧損563.7萬元；2020年，江蘇索普實現營業收入37.95億元，同步增長542.67%；歸母淨利潤2.31億元，同步增長4203.27%。

2021年以來，醋酸由於國内外醋酸裝置檢修，以及國内「雙控」政策等因素的影響，供給端產能受限，醋酸市場價格屢創新高。

2021年9月醋酸市場價格一度漲至8895元/噸，而2021年初為4926元/噸，價格漲幅約80.6%；若與2020年内低點2030元/噸相比，累計漲幅高達337.8%。不過，在9月份突破高點之後，醋酸價格有下探趨勢。

整體來看，2021年醋酸行業景氣度維持高位，江蘇索普主要產品（醋酸及衍生品）價格同比漲幅較大。但2021年第四季度，受能耗雙限政策影響，江蘇索普開工率降到70%以下，產量大幅下降，同時醋酸裝置停車檢修，部分資產計提減值，導致第四季度業績環比下滑。

也正是在醋酸漲價行情拉動下，江蘇索普2021年前9個月股價呈現持續上行態勢，累計漲幅近3倍。

02下遊擴張拉動醋酸需求

從需求端來看，醋酸主要用於生產 PTA（苯二甲酸）、醋酸酯、醋酸乙烯、醋酐等。可以說是PTA、醋酸乙烯以及醋酸乙酯等需求直接影響醋酸的市場。

PTA（苯二甲酸）方面，PTA是聚酯產業鏈的重要組成部分，廣泛應用在化學纖維、電子、建築、塑料等領域。我國是全球第一大PTA 生產和消費大國，近兩年，國内正加速擴張產能，2021-2024年，國内企業計劃投產總產能將突破2500萬噸，催生了大量醋酸需求。

醋酸乙酯方面，醋酸乙酯可用於制作復印機用液體硝基纖維墨水，粘接劑的溶劑、噴漆的稀釋劑，以及制藥過程中的萃取劑等。隨著經濟的發展，油墨包裝和膠黏劑的需求不斷增長，對原材料（醋酸乙酯）的需求隨之增加。

醋酸乙烯方面，其通過與自身或其他單品的聚合，可生成聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯-乙烯共聚物（EVA）等聚合物，廣泛應用於化工、紡織、輕工、造紙、建築以及汽車等領域。

值得一提的是，乙烯共聚物（EVA）可用作光伏電池封裝膠膜。在「雙碳」背景下，光伏行業高速發展，隆基股份、晶科能源、晶澳科技等光伏頭部組件廠商紛紛宣佈擴產，進一步刺激了對EVA的需求，對於對國内醋酸企業是一大利好。

總的來講，下遊需求旺盛，但醋酸行業壁壘較高，在技術、資金和上下遊配套等有一定的要求，2021-2022年醋酸行業新增產能較少，據卓創資訊數據，2022年僅廣西華誼計劃投產70萬噸醋酸新產能，行業供需仍緊。

從競爭格局來看，國内醋酸產能集中度較高，產能前五名企業市場佔比超50%，產能在100萬噸以上的僅江蘇索普、塞拉尼斯和兗州國泰三家企業。

目前江蘇索普擁有120萬噸/年醋酸產能，同時配套有30萬噸/年醋酸乙酯生產能力，醋酸產能規模並列國内第一、全球第三。

此外，江蘇索普擁有完整的產業鏈，公司以煤炭為源頭，通過煤制氣、催化劑合成甲醇、甲醇羰基化等 工藝流程生產醋酸，在產品原料來源可控的基礎上進一步降低產品成本。

作為醋酸行業龍頭，江蘇索普憑借規模化優勢，成本較低，在量價齊升背景下，增厚公司的業績。

結語

值得一提的是，2021年8月份，江蘇索普以3.62億元收購了鎮江國控持有的江蘇東普新材料100%股權。據悉，東普新材料擁有20萬噸/年離子膜燒堿、60萬噸/年硫酸等產品產能，且正在建設5萬噸/年氯乙酸項目。

從標的公司主業市場行情看，在雙碳背景下，氯堿行業持續向好，燒堿、硫酸價格持續走高，中泰化學（002092.SZ）、氯堿化工（600618.SH）等燒堿概念股業績普遍大幅增長。2022年以來，燒堿銷售價格從3500元/噸上漲至4650元/噸。

據了解，東普新材料已於2021年第四季度並表，未來氯堿業務能否進一步打開江蘇索普的成長空間？值得繼續關注。