光大證券：給予上海機場增持評級

2021-12-01光大證券股份有限公司程新星對上海機場進行研究並發佈了研究報告《重大資産重組跟蹤點評：資産注入方案確定，股東注資規模縮減》，本報告對上海機場給出增持評級，當前股價為44.88元。

　　上海機場(600009)
　　事件：公司發佈發行股份購買資産並募集配套資金等公告。根據上市公司與控股股東機場集團簽署的《發行股份購買資産協議》及其補充協議，標的資産虹橋公司100%股權交易作價約為145億元、物流公司100%股權交易作價約為31億元、浦東機場第四跑道交易作價約為15億元，上述標的資産合計交易作價約為191億元，上市公司預計將向機場集團發行股份約4.34億股，發行價格為44.09元/股。同時公司配套融資規模下調至不超過50億元（此前公告為不超過60億元），發行價格為39.19元/股，發行數量不超過約1.28億股，由機場集團全額認購，本次募集配套資金擬用於公司四型機場建設項目、智能貨站項目、智慧物流園區綜合提升項目及補充流動資金。若以上交易全部完成，機場集團仍為上市公司控股股東，持股比例由交易前的46.25%提升至交易後的58.38%。
　　注入資産評估價值確定。根據資産評估公司測算及雙方約定，21年6月30日虹橋公司、物流公司、浦東第四跑道賬面價值分別約75.8億元、8.4億元、11.6億元，合計約95.8億元；評估價值分別約145億元、31億元、15億元，合計約191億元；評估增值率分別為92%、270%、29%，合計評估增值率為99.71%。我們簡單測算21年6月30日虹橋公司、物流公司、浦東第四跑道的PB估值分別約1.9X、3.7X、1.3X，上市公司21年6月30日PB估值約為3.2X。
　　資産注入將增厚上市公司業績。虹橋機場19年、20年、21年上半年營業收入分別約31億元、22億元、14億元，淨利潤分別約5.2億元、-2.1億元、0.6億元，其中虹橋機場廣告板塊承諾22-24年扣非淨利潤分別不低於約4.2億元、4.4億元、4.5億元；物流公司19年、20年、21年上半年營業收入分別約16.2億元、16.4億元、9.4億元，歸母淨利潤分別約2.4億元、2.3億元、1.1億元，物流板塊承諾22年-24年扣非淨利潤分別不低於約1.9億元、2.2億元、2.4億元。以19年淨利潤為基礎，21年6月30日虹橋機場PE估值約28X，物流公司估值約13X，上市公司21年6月30日PE估值約為18X。完成資産注入後，上市公司2020年度和21年1-6月的營業收入分別將增加約88%和127%，歸母淨利潤將分別提升5.8%和29.8%（提升後分別虧損11.9億元、虧損5.2億元）。
　　資産重組將奠定公司長期發展基礎。整體來看，若本次重組成功，將有利於上市公司整合虹橋機場、浦東機場優勢，統籌兩場航班航綫，提高航綫質量，盡快實現上海兩大航空樞紐的航空旅客吞吐量達到1.3億人次以上的目標。
　　投資建議：公司擬注入虹橋機場等資産，將增厚上市公司業績，為公司長期成長打下堅實基礎；隨著新冠治療/疫苗接種穩步推進，航空出行需求長期恢復趨勢確定，公司最艱難時期已過。暫不考慮資産注入、增發的影響，我們維持公司21-23年預測EPS分別為-0.60、0.53元、2.04元，維持公司“增持”評級。
　　風險提示：新冠肺炎疫情持續時間、範圍超出預期；宏觀經濟下行影響航空需求下行；海外航綫旅客吞吐量增長緩慢；資産重組能否實施尚存在不確定性。

該股最近90天内共有11家機構給出評級，買入評級4家，增持評級7家；過去90天内機構目標均價為60.47；證券之星估值分析工具顯示，上海機場（600009）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。