國盛證券：給予鋼研高納買入評級

2021-11-29國盛證券有限責任公司餘平,王琪對鋼研高納進行研究並發佈了研究報告《打造中國PCC，中國高溫合金平台型龍頭乘風起航》，本報告對鋼研高納給出買入評級，當前股價為57.77元。

　　鋼研高納(300034)
　　PCC：全球高溫合金平台型領軍企業，巴菲特2016年以372億美金私有化PCC。PCC是一家涵蓋高溫合金材料、加工（熔模鑄造與鍛造）的兩機零部件企業。PCC立足下遊兩機訂單持續增長，兩機空間大、壁壘高等特徵鑄就優質的商業模式，2006-2015年PCC淨利潤和經營性現金流CAGR達到17.78%和24.85%。
　　PCC成長路徑主要有：1、深耕主業，打造高溫合金平台型企業，從材料到加工深度佈局全球兩機産業；2、内生與外延並重，平台化佈局打造航空零部件生産體係；3、擴展應用，抓住燃氣輪機和工業領域市場需求。
　　鋼研高納：戰略清晰，旨在打造中國PCC，是國内稀有的能夠成為PCC的高溫合金平台型企業。鋼研高納已經成為國内高端和新型高溫材料制品生産規模最大的企業之一，不僅大力拓展航空航天發動機與大型發電設備領域，而且還不斷向冶金、化工、玻璃制造等領域進行拓展。2021年1-9月，鋼研高納實現營收（14.25億元，+33.39%），歸母淨利潤（2.53億元，+94.75%），整體毛利率30.38%，淨利率19.20%。鋼研高納戰略目標清晰，旨在打造中國PCC，基礎與優勢在於：
　　1、自身基礎：深耕高溫合金研發與生産60年，是國内全面佈局變形、鑄造、粉末等型號，且從材料到加工成品産業鏈全佈局的稀有的平台型企業。公司共研制各類高溫合金120餘種，其中變形高溫合金90餘種，粉末高溫合金10餘種，均佔全國該類型合金80%以上。鋼研高納已深度參與兩機高溫合金産業鏈，鑄造/變形/新型高溫合金在兩機領域均有較高市佔率，將顯著受益於兩機行業需求的持續增長。
　　2、行業東風：全面備戰能力建設打造高溫合金萬億賽道。1）以WS-10為代表的主力型號批産提速，會給公司大單品帶來很好的規模效應；2）眾多航發新型號進入密集定型批産階段；3）實戰化訓練強度加大背景下維修後市場正在快速打開，深度佈局航發維修市場的鋼研高納有望大幅受益；4）國産商用航發批産將帶來更大成長空間。
　　3、成長路徑：類似PCC成長路徑，主業、外延、産業鏈延伸多舉並重，有望打造中國PCC。
　　1）主業方面，聚焦兩機領域，以高溫合金材料為核心，打造高溫合金材料+産品的平台型公司，内生增長緊抓航空發動機市場爆發式需求，從新型號滲透，到維修市場快速擴大，都可以帶來巨大成長空間。
　　2）外延方面，並購青島新力通向高溫合金離心鑄管及靜態鑄件領域進行拓展，打開石化和冶金行業市場。
　　3）産業鏈延伸方面，子公司河北德凱自2019年打開國際宇航市場，是目前國内航空航天領域鋁合金熔模鑄造技術水平最高、鈦合金鑄造技術國内一流、國内唯一可以實現工業化鎂合金熔模鑄造和生産的企業；2021年戰略佈局金屬增材制造粉末等業務領域，為公司未來發展提供新動能。
　　投資建議：鋼研高納旨在成為中國兩機領域的PCC，以高溫合金材料為核心，橫縱平台化拓展産業鏈和價值鏈，成長路徑清晰、空間大，尤其是乘行業東風，借助其平台型産品佈局，將獲得快速成長。我們預計2021~2023年公司歸母淨利潤分別為3.51億元、5.83億元、8.11億元，對應PE分別為76X、46X、33X，首次覆蓋，給予”買入”評級。
　　風險提示：1）公司産品産業化進程不及預期；2）軍品價格下降幅度過大。

該股最近90天内共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為49.62；證券之星估值分析工具顯示，鋼研高納（300034）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。