財信證券：給予歌力思增持評級，目標價位19.4元

2021-11-15財信證券有限責任公司鄒建軍,陳詩璐對歌力思進行研究並發佈了研究報告《大力度股權激勵，彰顯未來長期發展信心》，本報告對歌力思給出增持評級，認為其目標價位為19.40元，當前股價為15.75元，預期上漲幅度為23.17%。

　　歌力思(603808)
　　事件： 公司發佈 2021 年股票期權激勵計劃（草案），本激勵計劃擬授予包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員等 6 人股票期權 1,300 萬份，約佔公司股本總額的 3.52%。本激勵計劃有效期自股票期權登記日起至激勵對象獲授的股票期權全部行權或注銷之日止，最長不超過 9 年。每份股票期權在滿足行權條件的情況下，擁有在有效期内以 15.12 元的行權價格購買 1 股公司人民幣 A股普通股股票的權利。
　　 業績考核目標： 第一個行權期行權條件為 2025 年淨利潤不低於 7.0 億元或 2022 年至 2025 年累計淨利潤不低於 22.1 億元；第二個行權期行權條件為 2026 年淨利潤不低於 8.2 億元或 2022 至 2026 年累計淨利潤不低於 30.3 億元。 若達到業績考核目標，行權比例為 100%；若達到業績考核目標得 90%，行權比例為 50%；若未達到業績考核目標得90%，不得行權。 在滿足第二個行權期公司層面業績考核目標之後，若公司當年度淨利潤不低於 12.0 億元，可在當年度提前行權。
　　此次股權激勵力度大，周期長，彰顯公司未來業績增長信心。 本次股權激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員等 6 人，涵蓋管理、財務等核心人員，平均每人能獲得 216.67 萬份股票期權，授予比例高達 3.52%，激勵力度大。 若以 2019 年淨利潤 3.03 億元為基數（ 2020 年受疫情影響基數較低），不考慮提行權情況下， 2019-2025年和 2019-2026 年淨利潤的年均復合增速分別為 14.98%和 15.28%， 彰顯公司對未來中長期發展信心。
　　打造多品牌矩陣，覆蓋不同細分市場需求。 公司主營高端女裝， 在主品牌 ELLASAY 的基礎上，外延並購了多個品牌，包括德國高端女裝品牌 Laurèl、美國輕奢潮流品牌 Ed Hardy、法國設計師品牌 IRO Paris、英國當代時尚品牌 self-portrait， 覆蓋不同價位和不同著裝風格的消費者。
　　疫情後經濟持續復蘇，市場需求明顯回升。 從行業整體來看， 2021年 1-10 月，服裝鞋帽、紡織品類累計零售額為 1.09 萬億元，同比增長 17.40%；穿著類網上商品零售額累計同比增長 14.10%， 今年以來均維持雙位數增長。從公司來看， 今年受益於疫情控制較好經濟持續復蘇，雖然綫下疫情時有反復， 對綫下渠道有一定影響，但公司積極拓展綫上渠道， 今年開始入駐抖音，綫上收入佔比提升，助力業績增長。
　　投資建議： 10 月份公司舉辦的 2022 春夏時裝秀主打主品牌 ELLASAY下偏年輕化的 WEEKEND 係列，側重 Z 時代年輕女性消費群體，公司品牌年輕化變革加速，同時綫下店效穩步提升，綫上渠道逐漸發力，綫上綫下協同效用趨顯，股權激勵彰顯公司長期發展信心。我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 24.54/29.37/33.89 億元，歸母淨利潤分別為 6.14/7.18/7.97 億元， EPS 分別為 1.66/1.94/2.16 元/股，對應 PE分別為 9.18/7.86/7.08 倍，給予公司 2022 年 9-10 倍估值，合理價格區間為 17.46—19.40 元，首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。
　　風險提示： 終端零售不及預期，綫下門店經營不及預期，行業競爭加劇。

該股最近90天内共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為17.58；證券之星估值分析工具顯示，歌力思（603808）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。