光大證券：給予廣汽集團增持評級

2021-11-15光大證券股份有限公司倪昱婧對廣汽集團進行研究並發佈了研究報告《跟蹤報告：芯片短缺逐步緩解，自主持續趨穩改善》，本報告對廣汽集團給出增持評級，當前股價為16.94元。

　　廣汽集團(601238)
　　10 月銷量環比增長 17.4%：10 月廣汽集團總銷量同比下降 8.1%/環比增長 17.4%至 19.3 萬輛；其中，廣本同比下降 13.9%/環比增長 4.7%至 7.5 萬輛（銷量佔比約 39%），廣豐同比下降 15.3%/環比增長 26.3%至 6.1 萬輛（銷量佔比約 32%），廣汽傳祺同環比增長 14.9%/54.0%至 3.5 萬輛（銷量佔比約 18%），廣汽埃安同比增長 70.7%/環比下降 11.0%至 1.2 萬輛（銷量佔比約 6%），廣汽菲克同比下降 45.8%/環比增長 25.1%至 2,171 輛（銷量佔比約 1%），廣汽三菱同比下降 19.3%/環比增長 19.4%至 6,700 萬輛（銷量佔比約 3%）。
　　3Q21 業績主要受合資拖累，自主仍趨穩改善：2021 年前三季公司營業收入同比增長 28.6%至人民幣 551.2 億元，扣非後歸母淨利潤同比增長 4.9%至人民幣45.8 億元；其中，3Q21 銷量同環比下降 19.8%/11.8%至 46.7 萬輛，營業收入同 環 比 增 長 19.5%/12.9% 至 人 民 幣 208.0 億 元 ， 毛 利 率 同 環 比 增 加3.2pcts/0.7pcts 至 5.8%，應佔合營聯營投資收益同環比下降 50.9%/44.0%至人民幣 16.8 億元，扣非後歸母淨利潤同環比下降 77.3%/70.8%至人民幣 5.3 億元。我們判斷，1）廣汽傳祺産品結構改善（M8 銷量表現穩健）、以及廣汽埃安銷量增長（3Q21 同環比增長 95.1%/40.9%）與積分收入計提，部分對沖芯片短缺/原材料價格上漲因素影響，自主仍趨穩改善；2）芯片短缺導致廣本/廣豐銷量與業績承壓（3Q21 廣本銷量同環比下降 23.7%/6.6%，廣豐銷量同環比下降 25.3%/23.4%）、以及廣菲克虧損計提，是造成 3Q21 業績回落的主要因素。
　　新車型呈良好趨勢，芯片短缺逐步緩解或迎補庫：我們判斷，1）公司新車型呈良好趨勢；其中，廣汽傳祺影豹/第二代 GS8 訂單穩健，2022E 廣豐即將迎來強車型周期（包括賽那、鋒蘭達、威飒、以及全新純電動 SUV）。2）根據乘聯會數據，2021/10 國内乘用車零售銷量環比增速約 8.6%（vs. 2015-2020 年 10 月平均環比增速近 4%）；我們預計芯片持續短缺但或已呈逐步緩解趨勢，看好廣本/廣豐在行業補庫階段更強的銷量與單車盈利修復前景、廣汽傳祺持續趨穩改善趨勢、以及廣汽埃安銷量快速增長與混改有序推進提振前景。
　　維持 H 股“買入”評級，維持 A 股“增持”評級：鑒於芯片短缺與原材料價格上漲的拖累影響，我們下調 2021E/2022E/2023E 歸母淨利潤 24%/11%/5%至人民幣 62.7 億元/98.2 億元/129.6 億元。我們看好廣本/廣豐在行業補庫階段的銷量與盈利彈性、以及廣汽傳祺趨穩改善與廣汽埃安發展前景，維持 H 股“買入”評級，A 股“增持”評級。
　　風險提示：芯片短缺緩解/補庫不及預期；原材料價格上漲；費用計提；廣汽埃安混改推進不及預期；自主減虧幅度不及預期；廣本/廣豐銷量與業績不及預期；廣菲克盈利拖累；市場風險

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為23.59；證券之星估值分析工具顯示，廣汽集團（601238）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。