安捷證券首予舜宇光學科技(2382.HK)買入評級，目標價260.0港元

舜宇光學科技(2382.HK)是光學賽道領跑者，車載業務成為主要增長驅動力，啓動新引擎。安捷證券針對舜宇光學科技發表研究報告，首次覆蓋給予「買入」評級，目標價260.0港元。

全球光學龍頭地位穩固，收入及淨利潤規模實現高速發展。舜宇光學科技(2382.HK)自1984年成立長期聚焦於光學産品，下游應用涵蓋手機、汽車、安防監控及VR/AR等多個領域，逐步發展為全球領先的綜合光學零件及産品製造商。受益於近十年下游終端性能加速升級以及公司前瞻性産品佈局，公司收入及利潤規模實現高速發展。2011-2020年公司營收以35.3%的CAGR高速增長至380億人民幣，淨利潤以42.6%的CAGR提升至49.4億人民幣。2020年公司手機及車載鏡頭出貨量均位於行業第一，手機攝像頭模組出貨量有望於2021年登頂，光學龍頭地位無可撼動。

車載光學：自動駕駛前景廣闊，車載業務成為主要增長驅動力。隨著ADAS加速滲透及自動駕駛級別提升，根據Yole數據，2020年全球汽車平均搭載攝像頭數量約為2.3顆，2025年預計將達到3.5顆。根據華經産業研究院數據，公司於車載鏡頭領域一騎絕塵，2020年車載鏡頭出貨量同比增長12.1%至5,617萬顆，市場份額超過30%，感知類車載鏡頭出貨量市場份額高達51%。公司於車載鏡頭像素、鏡片材質、非球面鏡技術及鍍膜技術方面均處於行業領先，於2019年已實現L4級別8MP車載鏡頭研發；2020年公司攻克塑料鏡頭溫度穩定性技術難關，有望推動車載鏡頭成本進一步降低。受益於一級供應商角色軟化，車載攝像頭模組業務逐步下放至專業攝像頭廠商，公司有望長期受益。根據公告數據，2021年上半年（1H21A）公司車載相關産品收入同比增長68.2%至158.7億元人民幣，遠高於同期手機相關産品-4.4%的同比增速，成為公司主要增長引擎。

手機光學：鏡頭升級仍為創新主浪之一，海外客戶拓展實現突破。隨著智能手機市場進入存量博弈時代，頭部廠商競爭日益激烈，鏡頭升級仍為品牌實現差異化的重要選項。根據公告數據，受到疫情等因素影響，2020年公司手機鏡頭出貨量仍保持穩健增長至15.3億顆，同比增速為13.9%。根據安捷證券估算，2020年公司手機鏡頭出貨量超越大立光躍居行業第一，市場份額約為29.4%。公司目前為三星智能手機鏡頭最大供應商，長期處於國內四大手機品牌前二鏡頭供應商行列，於2021年進入蘋果旗下手機等多項應用産業鏈，客戶結構完善有望進一步鞏固行業龍頭地位。手機攝像頭模組方面，根據公告數據，1H21A公司手機攝像頭模組出貨量同比增長34.5%至3.6億顆，首次超越歐菲光(2.5億顆)成為行業第一。公司自研封裝技術MOB/MOC已完成第三代研發，有望推動手機攝像頭模組在小型化及生産成本方面顯著改良，進一步提升手機攝像頭模組市場佔有率。

首次覆蓋給予「買入」評級，目標價260.0港元/股。安捷證券預計2021年至2023年（FY21E-FY23E），公司將分別實現收入417.7/493.7/589.0億元人民幣，分別同比增長+9.9%/+18.2%/+19.3%。其中，光學零件、光電産品及光學儀器三大業務板塊將保持穩健增長，安捷證券預計FY21E-FY23E複合增長率將分別達到25.5%/16.8%/11.2%，至FY23E分別實現收入147.2/437.3/4.5億元人民幣。安捷證券預計隨著自動化生産線逐步滲透，公司經營效率將穩步提升，FY21E-FY23E公司將分別實現歸母淨利潤57.5/70.4/88.3億元人民幣，歸母淨利潤率分別為13.8%/14.3%/15.0%。安捷證券以現金流折現及市盈率法估值兩種方式對公司進行估值，首次覆蓋，取兩者均值，給予目標價260.0港元/股，對應FY22E 33.2倍PE或1.5倍PEG水平。