【预见】凉茶“凉”了！被罚30万的香雪制药，为何敢铤而走险？

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日期：2021年11月11日 下午7:02作者：许螣垚 編輯：lala

最近天冷了，有款凉茶也“凉”了。

“粤抗1号”凉茶宣称能“防新冠”，但又无法提供材料证明。近日，广州市黄埔区市场监督管理局对其生厂商、香雪制药（300147.SZ）孙公司香雪医药发布《行政处罚决定书》，责令其停止发布广告，并缴纳罚款30万元。以下截图来自公司公告。

行政处罚决定书显示，2020年2月26日至2月28日，香雪医药在官网和官微“香雪制药”发布“疫情居家预防”、“广州市卫健委推荐”等内容，对“粤抗1号”瓶装凉茶饮料进行宣传。

但香雪医药又无法提供相关材料证明，于是受到监管责罚。

香雪制药是中国最大的药用口服液生产基地、中国医药行业百强企业，曾被《福布斯》评为中国最具潜力成长企业。其实际控制人王永辉是国家级非遗项目凉茶传承人，要说分不清凉茶饮料与药剂的功效区别，确实有些难以令人信服。

为何香雪制药要“铤而走险”，不惜责罚也要蹭流量？笔者从财务角度带您深度解读。

虚假广告“蹭热点”，“李逵李鬼”分不清

根据香雪制药此前发布的公告所述，香雪医药因擅自使用“疫情居家预防”等内容（见上述公告截图）对“粤抗1号”进行宣传，但又无法提供相关材料证明，被相关部门责令停止发布广告，在相应范围内消除影响，并处罚款30万元。

香雪制药为什么要大力宣传“粤抗1号”，蹭的是什么热点？

经查询，官方曾公布过“粤抗一号”的预防疫情中药方。它是2020年2月、疫情爆发之初时，广州卫健委组织77位中医药专家联合制定的“新冠肺炎”居家预防中药方。

今年6月3日，广州卫健委再次发文推荐“粤抗一号”，用于密切接触者干预。其官微称“经过一年的实践，证明该方适用于岭南地域气候特点、广东人群体质和本地病例临床特点”。

有意思的是，香雪制药自己的凉茶产品宣传，名字是“粤抗1号”，与官方公布的“粤抗一号”相同发音，但写法有一字之差。

而公司的这波蹭流量操作也确实获得了成绩。据香雪制药2020年年报，公司总营收30.72亿元，其中软饮料（含凉茶）收入1.85亿元，营收增长35.03%，增长主力就是“粤抗1号”和代理品种。和获取的利益比起来，公司被罚30万，真是不多。

值得一提的是，除了上述被罚的凉茶外，企查查数据显示，香雪制药已于2021年6月28日递交了“粤抗1号”的商标注册申请，申请类别为方便食品、啤酒饮料。目前，商标状态显示为“注册申请中”。

为何要违规蹭流量？

太史公曰：天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。无利不起早，这波冒着受罚风险也要蹭流量的操作，本质还是因为业绩。

香雪制药成立于1997年，2010年在深交所创业板挂牌上市。是一家以中成药制药研发为主，集西药制药、生物医学工程和药材规范种植于一体的现代高新技术医药企业。

它是我国最大的药用口服液生产基地，中国医药行业百强企业。主要产品包括抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红痰咳煎膏等。收入主要来源于中药材，占比高达40.25%。

“香雪”商标是中国驰名商标，香雪制药更被《福布斯》评为中国最具潜力成长企业。但是现在，我们似乎已经很难看到香雪的成长性和竞争力。

10月27日，香雪制药发布今年三季度业绩公告，前三季度扣非归母净利润同比下降110.81%，惨不忍睹。

若分季度看扣非净利润，可以说是“波澜起伏”。特别是近三年（2018年至今）的情况（见下图）。

但有意思的是，分季度看公司营收，则是持续增长（见下图）。

秘密在哪？就在于非经常性损益上。

非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。简单来说，一些公司通过炒房、炒股、变卖资产、政府补助等形式，调节非经常性损益这个会计科目，达到了让营业收入好看，但扣除非经常性损益后，净利润却难看的现象。

1、先看公司处置资产。

去年10月，将持有的STP705项目68.18%的权益以5784万元的对价转让给圣诺生物。

今年1月，将持有的纳泰生物4.17%股权以223万元转让给圣诺生物。

今年7月，以0元价格转让未实缴的5000万元花城创投基金购买权益。

今年10月，通过股权转让的方式，将子公司兆阳生物分立后的100%股权以1994.94万元转让给知识城集团。

2、再看政府补助（见下图）。

综上来看，香雪制药营收增长，而扣非净利润却难看的秘密也就解开了。而业绩不好，于是铤而走险去违规蹭流量获取收益，也就能解释通了。

大股东减持还质押，公司状况堪忧

此外，据9月22日公司公告，控股股东昆仑投资也进行了相应的减持操作，详见公告《关于持股5%以上股东减持股份达到1%的公告》。据公告，昆仑投资通过集中竞价交易、大宗交易合计减持了公司7,073,300股，占总股本的1.0695%。

而笔者翻阅公司十大股东资料发现，昆仑投资自2020年三季报以来，已经多次进行减持，至2021年11月已累计套现超6亿元。持股比例上，2020年三季报为33.67%，而到2021年三季报，已经骤然降至26.22%，仅一年时间持股比例就下降了这么多。值得一提的是，昆仑投资是香雪制药的第一大股东。

昆仑投资不仅减持，还质押。Wind数据显示，昆仑投资于2020年进行了两笔股权质押，目前其质押比例已经高达95.94%。从质押日算起，香雪制药的股价跌幅已近40%。大股东这是缺钱，还是“破罐子破摔”了？看看下面的数据。

根据2021年三季报，香雪制药的流动比率、速动比率分别仅为0.43、0.29。两项数据都降至上市以来的的新低。具体到货币资金和短期借款数据来看，截至2021年9月底，香雪制药货币资金仅余1.65亿元（合并报表、调整），但短期借款却高达20.85亿元（合并报表、调整）。如果从这个数据看，公司很可能陷入“资不抵债”的情形，一旦发生流动性问题，后果不可想象。

那么公司的现金流情况是什么样的？分季度看，经营活动产生的现金流量净额，同样是“波澜起伏”，而且还有很长时间维持在负值（见下图，0轴以下）。

深陷债务危机与香雪制药此前盲目并购扩张不无关系。2013年至今，香雪制药频频发布收购资产、股权的公告，并先后将沪谯药业、湖北天济、兆阳生物等多家药企纳入麾下。伴随着并购推进的同时，香雪制药的总资产从2013年的34.75亿元增长至2021年三季度的116.4亿元。

然而，并购并没有带来预想的业绩回报，随着债务压力急剧上升，从2020年开始，香雪制药不得不通过不断转让药物权益、出售子公司、转让投资项目来“回血”（上文已提）。但这终究不是长远之计，非经常性损益的一个“非”字，就说明了情况。

小结

扩张并购，走多元化的发展道路，并没有错，但很少有企业能真正把这条路走顺。笔者曾在文章《十年亏80亿：曾经的彩电龙头深康佳A，路在何方？》中提到，前事不忘，后事之师：某海字头的航空公司如今还在重组还债，某恒字头的地产公司如今还处在舆论漩涡中，而这些曾经的行业龙头、资本大鳄，当年风光时，无一例外都在“多元化”道路上越走越远。而最终的结局，却并不如意。

这些公司，绝不是个例。多元化并非洪水猛兽，但能够驾驭多元化的公司凤毛麟角。笔者只希望香雪制药能通过这次监管事件，踏踏实实的把主营业务做好，注重主业，才能走的更远。

作者：许螣垚