八大力
被高估了嗎？估值400倍、上市漲逾8倍，深耕生物瓣膜領域的佰仁醫療

11月9日，佰仁醫療（688198.SH）收報228元，年内累計大漲193.93%，總市值220億。根據SMDC的多因子量化評分體係，佰仁醫療評分146分（1000分制），位列科創板第310名。

佰仁醫療是較早一批登陸科創板上市的醫療器械企業，相比半導體領域的多只明星股，佰仁醫療受到的關注度並不算很高。小編在統計數據時候發現，佰仁醫療上市近兩年以來的漲幅達8.65倍，排名科創板第六。今天小編就來扒一扒這只低調的醫療器械股。

佰仁醫療的八大力價值畫像

基本面：動物源性植介入醫療器械

佰仁醫療是一家北京的科創板上市公司，2019年12月9日上市，首發價格23.68元，發行市盈率68.07倍，發行時行業市盈率36.11倍，實際募資5.68億元，預計募資5.15億元。

佰仁醫療是國内技術領先的動物源性植介入醫療器械研發平台企業，産品覆蓋心臟瓣膜置換與修復、先天性心臟病植介入治療以及外科軟組織修復三大領域，是國内動物源性植介入創新器械龍頭。

産品主要原材料是天然的動物組織，全部由佰仁醫療自行採集於國内規模化定點飼養與屠宰合作企業，來源廣泛；其他原材料主要是化學試劑、非生物材料等。

同時，依據平台技術， 佰仁醫療延伸開發了生物補片類産品，應用於循環係統修復、胸外氣管與肺組織修復、硬腦（脊）膜修復以及疝修復等並將進一步向眼科、血管外科等延伸應用。截至目前，公司人工生物心臟瓣膜 （牛心包瓣、豬主動脈瓣）、肺動脈帶瓣管道、瓣膜成形環、心胸外科生物補片、神經外科微血管減壓墊片、流出道單瓣補片 7 項産品均為國内首個獲準注冊的國産同類産品，填補了國内空白。

據公開資料，瓣膜性心臟病（Valvular Heart Disease, VHD）是由於四個心臟瓣膜（即主動脈瓣、肺動脈瓣、二尖瓣及三尖瓣）中其中一個或多個瓣膜出現損傷或缺陷引起的疾病，是一種常見的結構性心臟病。正常的瓣膜可促進適當的血液流動，倘瓣膜變得太窄及硬化（狹窄）或無法完全閉合（返流）時，則會擾亂正常的血液流動。

根據財報及招股書，佰仁醫療現有産品和規劃中，在研産品覆蓋全身多部位病變治療。如下圖：

目前，國内介入瓣膜上市産品和在研産品涉及多家A股企業，包括啓明醫療、藍帆醫療、樂普醫療。

經營力：Q3環比略降，需求遲到而非下降

根據財報，佰仁醫療前三季度度實現營收 1.83 億元，同比+54.2%， 歸母淨利潤 0.40 億元，同比-9.4%；扣非後歸母淨利潤3031.75萬元，同比-17.565。單三季度實現營收 0.59 億元，同比+13.1%，歸母淨利潤 0.14 億 元，同比+23.1%。第三季度業績環比略降主要原因是廣東、江蘇、河南等多地因疫情防控或水災出現手術量下滑情況，需求延後。

回看2018年至今，佰仁醫療的營收保持持續增長，歸母淨利潤則有增有減。2018年-2020年，公司的營收分別同比增長19.82%、31.98%、24.57%。扣非後歸母淨利潤於2020年出現同比下滑，為30.30%，其餘年份均保持兩位數增長。另外， 2016 年至 2019 年，佰仁醫療綜合毛利率分別為 88.09%、89.12%、91.05%、 91.04%。

牛心包瓣有望成為佰仁醫療的未來增長核心驅動力之一。2019 年公司牛心包瓣收入 1437 萬元，同比增長 38.2%，銷量 1478 枚，出廠均價 9723 元/枚。2020 年上半年受疫情影響，增速放緩，2020年 Q3 單季度牛心包瓣銷量翻倍，單季度銷售額同比增長150%。

另外，佰仁醫療的外科軟組織修復板塊産品包括眼科生物補片、血管生物補片、心外科生物補片、硬腦（脊）膜生物補片、胸外科生物補片等。

其中，佰仁醫療在國内心胸外科生物補片市場佔據市場主要地位。目前佰仁醫療在心外科房室間隔修復材料中市場佔有率約 40%。

當前生物硬腦（脊）膜補片市場的主要公司包括天新福（泰邦生物）、冠昊生物、正海生物、佰仁醫療、邁普醫療等，國外的公司主要包括德國蛇牌、英特格拉、庫克。隨著國内企業在生物材料領域的技術突破， 國産産品生物特性、安全性已經不輸於外資品牌，因此目前硬腦（脊）膜補片國産滲透率已達 90%，基本實現國産化。

創新力：

根據財報，佰仁醫療的三大産品綫均有在研項目。其中多個已經步入臨床試驗階段，也有部分已獲得注冊受理。

研發投入方面，公司 2018、2019、2020H1 年研發費用率分別11.7%、10.4%、13.2%，處於較高水平，目前已獲準注冊Ⅲ類醫療器械 12 項， 其中人工生物心臟瓣膜（牛心包瓣、豬主動脈瓣）、肺動脈帶瓣管道、瓣膜成形環、心胸外科生物補片、神經外科微血管減壓墊片 6 項産品為國内首個上市的國産同類産品。

今年前三季度，佰仁醫療的研發投入佔比超過20%。前三季度，公司研發投入合計3749萬元，同比+137.21%，研發投入佔比營收比重為20.44%；第三季度，研發投入為1505.63萬元，同比+114.75%，佔營收比重為25.57%。

前三季度，佰仁醫療的介入瓣中瓣和介入主動脈瓣臨床試驗全面展開。其中介入瓣中瓣全組 17 家臨床試驗中心已啓動 16 家，介入主動脈瓣臨床試驗全組 15 家中心已啓動 11 家，主要頭部醫院全部啓動。

行業空間：

根據研究數據來看，我國瓣膜性心臟病整體發病率為 0.25%-0.32%，按照 2018 年全國總人口 13.95 億人估算，瓣膜性心臟病發病人數約為 348.8 萬人到 446.4 萬人，其中風濕性心臟病為主要發病原因，發病率為 0.18%，發病人數約為 255.3 萬人。另有研究表明，瓣膜性心臟病的發病率隨著年齡增長而提高， 國内人口老齡化加劇了瓣膜性心臟病的發病率。

隨著我國人口老齡化的發展，生物瓣膜的使用將逐漸增多，高齡患者治療率有望繼續提升。根據國内外生物瓣膜的臨床使用情況來看，我國生物瓣膜的臨床應用佔比約為 20%-25%，明顯低於全球 75%的生物瓣膜使用比例。根據 2016 年中國心臟瓣膜置換治療比例來看，年齡小於 60 歲的患者接受心臟瓣膜置換治療在 88%以上，而年齡為 60-70 歲的患者接受治療比例為 72%， 年齡超過 70 歲的患者接受治療比例僅為 36%，高齡患者的治療率有待持續提升以提高生物瓣的臨床使用量。

〉〉〉小編說〈〈〈

醫療器械股向來是機構的心頭好，也是過去一個階段内A股相關板塊股票走出結構行情的原因之一，主要邏輯在於我國人口老齡化的趨勢。

佰仁醫療已成為瓣膜置換與修復、外科軟組織修復、先心病植介入治療三大業務為主的動物源性植介入創新器械龍頭企業。需要注意的是，公司上市時的市盈率已高出行業一倍有餘，當前市盈率（TTM）超400倍，需要通過持續的業績增長消化高估值。（來源：SMDC科創數據）

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