財信證券：給予桐昆股份買入評級，目標價位42.5元

2021-11-08財信證券有限責任公司周策對桐昆股份進行研究並發佈了研究報告《業績略超預期，盈利穩定性強》，本報告對桐昆股份給出買入評級，認為其目標價位為42.50元，當前股價為19.7元，預期上漲幅度為115.74%。

　　桐昆股份(601233)
　　投資要點：
　　公司公佈 2021 年三季度報，前三季度公司實現營業收入 503.47 億元，同比增長 53.41%；實現歸母淨利潤 61.61 億元，同比增長 242.67%。單季度實現營業收入 201.61 億元，同比增長 75.68%；歸母淨利潤 20.27億元，同比增長 157.06%，公司業績略超我們此前預期。 公司前三季度生産滌綸 POY416.69 萬噸、 FDY73.66 萬噸、 TDY57.96 萬噸， 滌綸總産量同比增長約 13.98%。 公司期間費用中，研發費用增加 61%，管理費用增長 36%，財務費用下降 14%。公司在本報告期加強了産品研發，為後續滌綸品類的擴展做好了準備。
　　三季度滌綸行業景氣度下滑。雖然三季度原油價格波動上行，但是滌綸下遊需求受海運成本上升的負面影響，出口恢復一般。滌綸單噸利潤水平下滑明顯， Q3 季度單噸毛利較 Q2 季度下降約 280 元/噸。在此背景下，公司仍然憑借上下遊産業鏈的佈局優勢、成本控制能力以及産品差異化等多方面優勢，滌綸業務實現了單季度約 8 億元的淨利潤貢獻，體現了公司在行業的競爭優勢。 9 月以來，浙江地區普遍受限電影響， 行業開工率下降，影響了産品出貨量。後續隨著限電壓力的緩解以及海運費用下降，我們認為下遊需求將逐步好轉，拉動公司銷量與利潤的提升。
　　公司江蘇南通如東洋口港聚酯一體化項目全面鋪開建設，部分單體已封頂，首套聚紡裝置已進入全面安裝階段，計劃於今年四季度進入調試階段。江蘇沭陽長絲及織機項目報批工作完成，項目土建施工將全面展開。浙江恒翔表面活性劑和紡織專用助劑建設項目主體廠房已做好土建收尾工作， 部分車間安裝完成。上述項目將在未來增加公司 PTA産能 500 萬噸、聚酯産品 480 萬噸以及下遊相關配套的加彈、織機、助劑産能等。
　　盈利預測。 我們調整對公司 2021-2023 年營業收入預測至 527.0、579.7、 666.7 億元，對應歸屬淨利潤分別為 82.43、 102.52、 115.76 億元，對應 EPS 分別為 3.41、 4.25、 4.80 元。考慮公司長期産能規劃帶來的業務成長性以及化纖行業平均估值水平，給予公司 2022 年 8-10倍 PE估值，股價合理區間為 34.0-42.5 元， 維持公司“推薦”評級。
　　風險提示： 滌綸下遊需求不及預期，合營企業盈利不及預期

該股最近90天内共有26家機構給出評級，買入評級24家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為34.52；證券之星估值分析工具顯示，桐昆股份（601233）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。